穩定幣的盡頭是公鏈？三巨頭的全新嘗試

在加密市場的演變中，穩定幣一直是最重要的基礎設施。從最早的USDT到如今的USDC、DAI，再到新興的USDe，穩定幣已經成為交易量和流動性的核心承載。但一個正在加速顯現的趨勢是：穩定幣發行商不再滿足於只做"代幣"，而是開始搭建屬於自己的公鏈。直至今日，穩定幣三巨頭，USDT的發行商Tether在2024年底開始扶持一條聚焦於穩定幣場景相關的比特幣側鏈Plasma，同時今年6月初又官宣了由Bitfinex和USDT統一流動性協議USDT0支持的一條新L1鏈Stable。才在美股進行IPD的Circle也宣布了自主研發了專為穩定幣金融和可編程貨幣打造的Arc。新進的穩定幣巨頭USDe的發行商Ethena所支持的Converge也將在今年秋季開啟測試網。

穩定幣市值分布圖（Source: DefiLlama）

穩定幣為何要做公鏈？

過去，穩定幣多依附於以太坊、Solana以及其他主流公鏈運行。這種模式看似能夠利用開放生態的流動性，但同時也意味著對底層技術規則和交易費用捕獲的高度依賴。隨著加密市場的體量不斷擴張，穩定幣發行商開始重新審視這一格局：是否需要擁有一條可以完全掌控的底層基礎設施，以進一步鞏固自身的市場地位？

從行業發展的整體視角來看，這一趨勢背後有三層核心邏輯：

穩定幣已成為生態入口：在加密世界裡，穩定幣扮演著"數字美元"的角色，幾乎所有鏈上活動都離不開它。買比特幣需要USDT或USDC，參與DeFi挖礦的資金池也以穩定幣計價，很多人甚至把穩定幣當日常數字錢包。穩定幣日交易量常是比特幣的好幾倍，已成為整個加密生態的流動性基石。如果穩定幣發行商還擁有自己的公鏈，就等於同時掌握了"貨幣發行權"和"金融基礎設施"，這種雙重控制力會讓他們的地位更加不可撼動。

結算層的戰略價值：公鏈本質上是巨大的"收費站"，每筆交易都要交過路費。目前USDT在以太坊上轉帳要付幾美元甚至幾十美元手續費，這些錢全被以太坊賺走了。USDT每天交易量動輒幾百億美元，產生的手續費收入是天文數字。波場（TRX）能成為頂級公鏈，很大程度就是因為提供幾乎免費的USDT轉帳，吸引大量用戶從以太坊遷移。如果Tether當初自己做公鏈，這些用戶和收益本來都是自己的。擁有自主公鏈後，穩定幣發行商不僅能收取手續費，還能提供更便宜的轉帳服務，更關鍵的是掌控定價權------不再"寄人籬下"，能根據業務需求優化網絡性能。

生態黏性與議價權：在加密世界裡，開發者去哪裡，用戶就跟到哪裡。Solana因為交易費便宜、速度快，大量項目選擇在上面開發，用戶也跟著湧入。如果穩定幣發行商有自己的公鏈，就能主動吸引開發者建設生態，比如提供專門開發工具、給新項目代幣激勵或承諾永久低手續費。一旦形成規模會產生滾雪球效應，穩定幣發行商就不再只是"印鈔廠"，而是平台級企業。更重要的是話語權提升------現在Circle或Tether和傳統銀行合作基本是"求人辦事"，但如果擁有繁榮的公鏈生態，有數百萬用戶和數千應用，在談判桌上的地位就完全不同，甚至可能讓傳統金融機構主動尋求合作。

穩定幣三巨頭公鏈的方向與差異化

Plasma：利用比特幣保證安全

穩定幣支付的專用公鏈。Plasma是一條專門為穩定幣支付而生的區塊鏈，可以理解為"穩定幣版的支付寶"。它最大的特色是與比特幣深度綁定------用戶可以直接用真正的比特幣參與智能合約，而不需要通過複雜的包裝代幣。更貼心的是，在Plasma上轉帳時，你可以直接用USDT或比特幣來支付手續費，不用像其他公鏈那樣必須先買原生代幣。這條鏈的設計理念很明確：讓穩定幣支付變得像微信轉帳一樣簡單。對於想要開發支付應用的團隊來說，他們可以直接調用Plasma的基礎設施，而不用從零開始搭建複雜的底層系統。簡單來說，Plasma想要解決的問題就是讓穩定幣支付變得更快、更便宜、更安全，同時降低普通用戶和開發者的使用門檻，推動穩定幣在日常支付場景中的普及。

Converge：巧妙融合傳統金融和 DeFi 應用
Converge是一條很有意思的區塊鏈，它最大的特點就是"雙重性"------既可以是完全開放的DeFi樂園，也可以是嚴格合規的金融平台，用戶可以根據需要選擇不同的模式。想像一下，同一條公鏈上，散戶可以自由地參與各種DeFi挖礦和交易，而銀行和基金等機構則可以在合規層面進行受監管的數字資產業務，兩者互不干擾但又能互相受益。在費用方面，Converge支持用USDe和USDtb這些穩定幣直接支付手續費，成本完全可控。這種設計特別適合那些想要同時服務散戶和機構客戶的項目------散戶用戶可以享受DeFi的高收益和創新玩法，機構用戶則可以在滿足合規要求的前提下參與數字資產投資。簡單來說，Converge想要打破傳統金融和DeFi之間的壁壘，讓兩個世界能夠和諧共存並相互促進。

Stable：為機構創造的USDT L1

Stable是一條完全圍繞USDT打造的區塊鏈，專門服務於全球數億USDT用戶的轉帳需求。它最大的創新是讓USDT成為網絡的"血液"------用戶轉帳時不需要支付任何手續費，也不用提前準備其他代幣，直接用USDT就能完成所有操作，就像使用銀行轉帳一樣簡單。對於注重隱私的用戶，Stable還提供了加密轉帳功能，確保交易信息不被泄露。更重要的是，它專門為企業和機構設計了完整的支付解決方案，包括批量轉帳、商戶收款、借記卡集成等功能，讓企業可以像使用傳統銀行系統一樣使用USDT進行日常經營。同時，Stable與其他主流公鏈保持良好的兼容性，用戶可以輕鬆地在不同網絡間轉移資產。簡單來說，Stable就是想讓USDT真正成為數字世界的美元，不僅僅是交易工具，更是完整的支付基礎設施。

Arc：專為機構金融打造

機構金融的合規橋樑。Arc是Circle專門為企業和金融機構量身定制的區塊鏈，可以看作是"華爾街版的穩定幣公鏈"。它最大的優勢是背靠Circle在傳統金融領域的深厚根基，這讓Arc天然具備了其他公鏈難以企及的合規優勢。對於企業來說，在Arc上開展業務就像在一個受監管的金融環境中操作，風險可控且符合法規要求。技術上，Arc讓企業直接用USDC支付所有費用，財務核算變得簡單透明，不用再為複雜的代幣換算頭疼。更重要的是，Arc專門針對機構需求設計了各種金融工具，比如企業可以輕鬆地將房地產、股權等傳統資產代幣化，或者搭建自己的數字支付系統。對於那些想要擁抱區塊鏈但又擔心合規風險的傳統企業來說，Arc提供了一條相對安全的入場通道。

特點與技術參數對比

通過以上對各個穩定幣公鏈核心理念的介紹，可以明顯感受到Ethena的Converge與其他三者存在顯著差異。從定位來看，Plasma、Stable和Arc都將自己定義為支付基礎設施，專注於讓穩定幣轉帳變得更簡單、更便宜，本質上是在用區塊鏈技術改造傳統支付體驗。而Converge則明確將自己定位為DeFi創新平台，這與Ethena本身的基因相符。USDe與USDC、USDT等由現金和國債支持的傳統穩定幣不同，它通過Delta中性策略維持價格穩定，這種創新機制使得Converge天然更適合那些深度參與DeFi或對鏈上金融創新感興趣的用戶群體。

更重要的差異體現在增長策略和對"開放性"的理解上。Plasma強調比特幣原生集成，Stable追求零手續費體驗，Arc依托Circle的合規優勢，這些都是在現有框架內的優化改進。前三者主要通過降低使用門檻來吸引傳統用戶------免手續費、簡化操作、合規保障等，採用的是典型的"先做大用戶基數"策略。Converge則選擇了截然不同的路徑：通過提供更高收益和更多創新機會來吸引crypto原住民，然後再通過可選合規層向外擴圈，體現的是"先做深用戶價值"的增長哲學。Converge最具前瞻性的創新在於其"可選許可"模式。默認情況下，網絡完全開放，任何人都可以自由橋接資產、部署應用、參與DeFi活動，充分保持了去中心化金融的創新活力。但當涉及RWA代幣化或需要滿足KYC/KYB要求時，相關應用可以選擇性地啟用合規層。這種設計巧妙地平衡了DeFi的開放精神和傳統金融的合規需求，既不會因為過度監管扼殺創新，也不會因為完全放任而讓機構望而卻步。簡單來說，其他三條鏈是在用新技術做傳統的事，而Converge是在為未來的金融生態搭建基礎設施。

Converge可選許可架構（Source: Converge）

挑戰與未來展望

穩定幣公鏈需承載大規模轉帳、清算與支付，對穩定性和安全性要求極高，一旦出現漏洞或中斷，將動搖穩定幣的信任根基。同時，生態冷啟動是另一大挑戰，後進者必須依靠差異化功能與激勵機制，才能對抗以太坊、Solana 等既有公鏈的網絡效應。未來，穩定幣與公鏈的融合將模糊"貨幣"與"基礎設施"的邊界，使其從單一代幣演化為生態操作系統。在合規與開放的平衡中勝出的項目，最有可能成為傳統金融與加密金融的橋梁，並在全球金融基礎設施競爭中占據關鍵地位。