為什麼加密 VC 現在押注預測市場？

來源： the block

編譯：Zhou，ChainCatcher

預測市場正迎來高光時刻。由前 Polymarket 與 Kalshi 成員創立的 The Clearing Company 剛剛完成 1,500 萬美元的種子輪融資------對首次融資而言這是一個引人注目的數額。Kalshi 在 6 月完成由 Paradigm 領投的 1.85 億美元融資後，估值達到 20 億美元，並一直在積極擴張：從聘用加密業務負責人 John Wang，到與 Robinhood 合作開展橄欖球市場。據報導，Polymarket 正以 10 億美元估值，由 Peter Thiel's Founders Fund 領投，籌集逾 2 億美元；其迄今已累計融資逾 1 億美元，其中包括今年早些時候一筆 5,000 萬美元的未披露輪，並通過以 1.12 億美元收購衍生品交易所 QCEX 的方式重返美國。

與此同時，Crypto.com 和 Underdog 正在美國 16 個州推出體育類預測市場；據報導 Coinbase 也在探索自有的預測平台；X 將 Polymarket 指定為官方預測合作夥伴；xAI 正在把 Grok 集成進 Kalshi。綜合來看，這些最新進展表明，預測市場已經從邊緣走到了聚光燈下。

數據同樣講述著這個故事。根據 The Block Pro 的融資看板統計，2025 年是預測市場迄今最強勁的一年：11 筆交易合計融資逾 2.16 億美元。這股激增延續了 2024 年的 8,000 萬美元、2021 年的近 6,000 萬美元，而在更早的年份幾乎只有零星活動。

今年預測市場平台能吸引更多風險資本，原因在於舊有假設被打破。去年 11 月美國大選之後，交易量並沒有消退，反而轉向體育、經濟和文化事件。"這種持續的興趣讓許多風投對這個市場的投資重新獲得信心，"1kx 合夥人 Michael Hua（又名 Mikey0x）表示。Coinbase Ventures 負責人 Hoolie Tejwani 更進一步，稱預測市場是一個"殺手級鏈上用例"，已經證明了持久的產品---市場匹配。

監管方面的突破也鞏固了這股勢頭。2025 年 5 月，CFTC 在 Kalshi 案件中撤回上訴，實際上鎖定了允許選舉合約的聯邦法院裁決------Multicoin Capital 管理合夥人 Kyle Samani 稱這一轉折將預測市場推入了主流意識（Multicoin 是 Kalshi 的投資方）。就在上週，CFTC 還通過了 Polymarket 通過收購 QCEX 重返美國的安排，並就事件合約的記錄保存發出不執法函（no-action letter）------Framework Ventures 合夥人 Brandon Potts 將此描述為監管機構如今願意以建設性方式參與的證據。

所有這一切的背後，是多年的基礎設施建設。"預測市場在使用量真正出現拐點之前，需要十多年基礎設施的改進，"Hack VC 聯合創始人兼管理合夥人 Alexander Pack 說，他列舉了從智能合約與安全預言機到穩定幣與監管支持的一切。

總的來說，持久的需求、文化層面的可見度、監管的清晰性以及基礎設施的成熟------這些因素疊加，使得預測市場現在更具可投資性。

Polymarket 和 Kalshi 的優勢

如果說"為什麼是現在"解釋了融資激增，那麼更難的問題是：為什麼只有 Polymarket 和 Kalshi 突圍。大多數競爭者------從鏈上實驗到小眾平台------仍然處於邊緣。

流動性可能是一個決定性因素。Samani 將其稱為雞和蛋的問題，沒有耐心和資本就無法解決。Kalshi 花了半個十年時間來構建流動性，才等到條件轉好，這為其帶來了巨大的護城河。Hua 稱，Polymarket 則可以每月發放數十萬美元的現金激勵以鼓勵流動性------它們在大選月份正是這樣做的。Hua 還補充說，Kalshi 也受益於其關聯的做市團隊，幫助各類合約的成交進一步加深。

行銷與心智佔有同樣賦予兩家平台持久力。Dragonfly 的普通合夥人 Rob Hadick 表示，Polymarket幾乎已與預測市場這一概念劃上等號，它是記者、政界人士和商業領袖的首選信息來源，並與 X 達成了高調的最新合作。Kalshi 則側重於機構信譽，與 Robinhood 等公司達成合作，打造出受監管的金融平台的名聲。Hadick 說："其他預測市場到目前為止要麼太早、要麼太小眾，尚未找到足夠的產品---市場匹配，而市場規模也還不足以支撐兩家以上的規模化玩家。"

堅持同樣重要。Pack 指出，在監管壓力和清淡成交面前，兩家平台都沒有放棄。先發優勢疊加生存最終轉化為主導地位，使二者擁有品牌力、流動性和分發能力，而競爭對手目前還無法匹敵。

預測市場的前景

下一階段很可能是頂部集中、邊緣擴散。Hadick 將其結構與交易所相比較：少數玩家佔據主導，但更小型、小眾或區域性的競爭者也會存活。他認為上行空間極其巨大，唯一的約束只是人們願意為結果下注的胃口。Samani 則認為這個品類可以與股票市場分庭抗禮，因為它讓人們可以直接就事件進行交易，他說："沒有理由這個領域不能比股票市場更大。"

機構採用可能會加速這一路徑。Arrington Capital 的合夥人 Colton Conley 預計，對沖基金和其他機構將把預測市場用作直接對沖工具，從而加深流動性並提升準確性。FactCheck 聯合創始人兼 CEO Prithvir Jhaveri 預計，FanDuel 和 DraftKings 等幻想體育平台最終也會加入------他認為這可能為該行業帶來數千億美元的收入。FactCheck 旨在打造預測市場版的 Hyperliquid。

產品設計也將至關重要。Tejwani 表示，Coinbase Ventures 已在該領域進行了多筆投資，而最大的突破將來自用戶生成的市場、鏈上流動性以及信任最小化的裁決。Pack 警告說，儘管基礎設施已經取得進展，預測市場在加密交易中的佔比仍只是很小的一部分，而從企業決策到 futarchy（預測市場治國）等更宏大的願景依然遙遠。Futarchy 由經濟學家 Robin Hanson 提出，是一種政府形式：民選官員定義國家福祉的衡量指標，再用預測市場預測哪些政策最能改善這些指標。

風險與挑戰

勢頭並不能消除障礙。流動性仍然脆弱，尤其對較小的平台而言；裁決/結算也是一個結構性弱點------許多事件並非完全客觀，需要依賴預言機或仲裁方，這可能帶來爭議。Hadick 警告說，這種設計中可能存在激勵錯配或其他問題。不過他表示，隨著時間推移，做市商會對預測市場越來越熟悉，就像體育博彩領域所發生的一樣。

聲譽也處在風險之中。一位不願具名的投資者指出，不良行為者可能創建圍繞戰爭或恐怖主義等社會有害結果的市場，這可能引發輿論反彈和監管打擊。Hua 也提到了完整性問題，包括有毒流量和內幕交易，這些會阻礙做市商參與並惡化用戶體驗，尤其是在無需 KYC 的加密原生平台上更為明顯。