當市場對 CZ 怨聲載道，人們開始懷念起了 SBF

SBF 訪談：破產律師贏了，債權人獲得了全額償付，而那個本可讓他們更加富有的人，此刻在等待世界認清真相的那一天。

撰文：@amuse

編譯：AididiaoJP，Foresight News

SBF 的故事並未終結於他被判刑的法庭，而是延續在電子表格、資產負債表和被遺忘的帳本中。

這些資料講述的故事，與公眾聽到的版本截然不同。

通過監獄緩慢且受監控的郵件系統，經由朋友中轉，我與 SBF 保持著通信。在信中，他顯得平靜、善於分析且富有反思精神。他大量閱讀科幻小說，沉浸在虛構世界裡，也許是因為在現實世界中，他一手創建的公司已被那些既不懂加密貨幣也不懂業務本質的律師們肢解。他瘦了，也更安靜了。

而他現在要說的話，值得人們聆聽，因為關於 FTX 倒閉的官方說法，可能是近年來對金融真相最嚴重的歪曲之一。

根據 SBF 提供的數據，FTX 從未陷入資不抵債的境地。無論是在 2022 年 11 月他在律師和監管壓力下交出控制權時，還是在市場跌至谷底時。按照他的核算，在申請破產的那一刻，FTX 擁有 150 億美元資產，而負債僅為 84 億美元。他認為，這巨大的差額本應成為保護客戶和債權人的安全墊。

然而破產律師卻宣佈公司「無可救藥地破產」，並以跳樓價甩賣資產。如今每個債權人都獲得了全額償還甚至額外收益，但本該能追回的數十億美元，卻白白消耗在高額律師費、法律糾紛以及那些（「根本不知道自己在做什麼」的人所做的決策中。

主流敘事將 FTX 描繪成一座紙牌屋，一個由行為古怪、混用資金、欺詐投資者的創始人經營的瘋狂企業。但更深層的真相複雜得多。

FTX 的運營模式與許多快速發展的科技初創公司類似：在法律尚未完善的領域高速迭代、快速試錯。SBF 現在承認其中的諷刺在於，公司真正的軟肋並非欺詐，而是合規。他們耗費過多精力去滿足那些只知懲罰、不善引導的監管機構。

「我們的開發人員把一半時間都花在應付監管的繁瑣要求上，」他告訴我，「我們沒有專注於構建風控系統和安全措施，而是在製作沒人看的報告和沒人信的演示文稿。」他認為，這種精力的分散是致命的。當市場恐慌來襲時，FTX 的內部系統已不堪官僚主義的重負，領導層筋疲力盡，創始人也被相互矛盾的法律建議淹沒。

當危機來臨，SBF 做了大多數人在壓力下都會做的事：尋求專家幫助。問題在於這些專家的利益與他保護客戶的初衷並不一致。他們的動機是推動破產程序、接管控制權，然後按小時收費。「他們施加了巨大壓力，」他說，「做出的承諾轉眼就矢口否認。」回首往事，他認為那是他最大的錯誤：選擇了退讓，而非堅守立場。

「FTX 明明有償付能力，資金綽綽有餘，」他告訴我，「但客戶有權索賠，而當時所有人都告訴我，交出控制權對客戶最有利。結果呢？這反而幫了律師。」

這裡涉及一個很少被公眾討論的道德差別。SBF 強調，承擔責任不等於承認犯罪。責任意味著選擇成為事件的主導者而非被動者，坦然面對自己在事件形成中的作用。本著這種精神，他並不否認自己的判斷失誤。他深感懊悔：在最需要領導力時放棄了控制權；未能有效監管 Alameda 的風險敞口；過度關注監管博弈而忽略了運營管理。但他同樣拒絕接受「竊取數十億美元的惡棍」這惡名。他認為自己真正的失敗在於領導力，而非盜竊。

雷曼兄弟、貝爾斯登、AIG、通用汽車、克萊斯勒，這些公司的高管沒有一人入獄

如果這聽起來像是在改寫歷史，請看看事實：得益於資產升值，破產財產已向債權人支付了超過其原始索賠金額的數十億美元。這意味著每個客戶、每個債權人都能拿回全部資金甚至更多，沒有人真正虧錢。上述那些大公司的受害者可沒有這般待遇。然而當那些企業的高管們雖名譽掃地卻逍遙法外時，SBF 卻要面對多年監禁，儘管從數據看，他掌舵的公司只是遭遇了一場由恐慌和拙劣建議加劇的流動性危機。

真正的贏家是他下台後接手的人：律師、顧問和專家們，他們為解散這家本可生存的公司，收取了超過十億美元的費用。

對比再鮮明不過：如果任由 FTX 自然復甦，它本可成為金融史上最精彩的東山再起故事之一。結果它卻成了專業服務公司的饕餮盛宴，這些公司因處理「失敗」而獲得豐厚報酬。律師們在市場低谷倉促變賣資產，錯失了隨後加密貨幣市場的強勁反彈，而這波反彈本可使資產回收價值翻數倍。薩姆估計若管理得當，破產財產本可多產生 1250 億美元的價值。然而實際結果卻是他們在谷底拋售，為原本就存在的償付能力自詡英明，並靠著本應受他們保護的利害關係人提供的資金支付了自己的高額帳單。

這種功過顛倒的荒謬，正是整個悲劇的核心。創建了史上最精密交易所之一的創始人鋃鐺入獄，而那些肢解它的人卻賺得盆滿缽滿。即使在此時，薩姆的思考仍帶著試圖理解的態度：一個本為維護秩序而建立的體系，為何最終會吞噬如此巨大的價值？

「當你在輿論法庭上被定罪，」他寫道，「承擔任何責任都會被視作承認所有罪過。」他的沮喪清晰可感，但信中毫無自憐之意，只有一個仍在試圖解開自身敗局謎題的靈魂所持有的好奇心。

在另一個平行世界裡，SBF 或許本可成為通過結合透明度與科技來重塑金融的改革者。FTX 的清算引擎，那個自動管理保證金和風險的系統，按行業標準是革命性的。傳統金融機構如今正在採納類似系統，但正是這令 FTX 強大的創新，也使其成了靶子。

SBF 指出，拜登政府下的監管機構「大多並未保護客戶；他們給企業派發自相矛盾的繁瑣任務，然後起訴他們不喜歡的人」。在加里·根斯勒領導下的美國證交會，拒絕了 FTX 提出的每一個合規框架，而且經常是主席親自否決。這種對立造就了一場完美風暴：政治敵意、法律混亂和媒體歇斯底里，同時襲向一位年輕的創始人。

人們很容易將此視為一個關於傲慢的道德寓言。但它同樣可以是一個關於體制如何為自身利益吞噬創新的故事。那些聲稱維護公共利益的力量，在機會出現時，往往表現得如同掠食者。

FTX 的倒塌成就了一個由律師、官僚和顧問構成的生態圈，同時卻葬送了一家若有能人掌舵本可存活的公司。若說有何教訓，那就是：權力厭惡真空，當創始人退讓，填補空缺的往往非為美德，而是禿鷹。

SBF 並非在尋求同情。他知道自己的名字已成為「過度」和「魯莽」的代名詞。但數字不說謊：每個債權人都獲得了償付；每個投資者都收回了資金；所謂的「受害者」安然無恙，而所謂的「惡棍」卻身陷囹圄。如果正義關乎補償，那麼在此案中，除了那個仍被關在鐵窗後的人，正義已然實現。

他留給我的臨別之言十分克制：「當幾乎無人為你辯護時，你必須在應得的範圍內為自己挺身而出。」這句話既透著他的倔強，也顯露出他的謙卑。他不否認自己參與製造了混亂，但他拒絕任由他人篡改數據。他認為，FTX 的隕落並非貪婪的必然結局，而是放棄抵抗的可避免後果。

從這個意義上說，他的故事不僅關乎加密貨幣或金融，更是一個更宏大的美國悲劇。才華毀於官僚體制，勇氣誤託給那些錯把控制力當能力的專家。

倘若歷史足夠公正，它終將記錄：FTX 並非一場騙局，而是一次因體制性傲慢而加劇的判斷失誤。SBF 最大的罪行，或許並非他的所作所為，而是他未能堅持抵抗。

破產律師贏了。

債權人獲得了全額償付。

而那個本可讓他們更加富有的人，此刻正讀著科幻小說，等待世界認清真相的那一天。