Meteora TGE即將來臨：MET的公允價值是多少？

Original Article Title: Meteora's TGE: What is fair value for MET?

Original Article Authors: Luke Leasure & Carlos
Original Article Translators: AididiaoJP, Foresight News

本週，Meteora 即將推出其 MET 代幣：其公允價值可能落在何處？

目錄

本週開局強勁，BTC 自上週五低點上漲了 7%。在週一的交易時段，Launchpad 板塊表現最佳，而 AI 板塊則出現最大跌幅，顛覆了過去一週的強弱格局。

從週線圖來看，Launchpad 板塊近期的強勢使其成為相對贏家，僅次於黃金，黃金在週一收盤時再次接近歷史高點。總體而言，在歷史性清算事件後，大多數指數週線仍為負值。在 Launchpad 指數中，基於 BSC 的 Launchpad 項目 AUCTION 是唯一在週線圖上呈現正回報的資產，上漲了 46%。

雖然短期內有一定上行空間，但月線圖顯示，過去 30 天幾乎所有加密貨幣指數都在下跌。10 月 10 日的清算事件導致整體走弱，僅有黃金、加密礦工、AI 和股票指數表現強勁。

VIX 指數大幅回落，週五早上升至 29，現已降至 18。S&P 500 指數和納斯達克指數在週一交易時段均上漲，收盤價接近歷史高點。

市場動態

ETF 資金流仍然低迷且為負。週一數據顯示，BTC ETF 流出 4,000 萬美元，ETH ETF 流出 1.45 億美元，而 SOL ETF 則流入 2,700 萬美元。從週數據來看，上週 ETF 總淨流出達 15 億美元，部分逆轉了 10 月初的強勁資金流入。SOL ETF 是唯一出現淨流入的產品，增加了 1,400 萬美元。

在 DATCOs 中，BMNR 遙遙領先。該實體目前持有 3,236,014 枚 ETH，超過所有其他 ETH DATCOs 的總和，佔 ETH 總供應量的 2.67%。值得注意的是，自 8 月底以來，BMNR 持續增持 ETH，增幅近 70%，而大多數其他 ETH DATCOs 的持倉則保持穩定。在此過程中，BMNR 在 DATCOs 持有的 ETH 市場份額從 50% 增長至接近 65%。

這一情況也反映在 ETH DATCOs 的交易量上。BMNR 佔據了 ETH DATCOs 60-85% 的交易量，使其股票成為流動性最強的標的。這一流動性特徵吸引了大量資金分配者進入該實體，同時降低了 ATM 發行對價格的邊際影響。BMNR 似乎已成為 ETH 國庫公司領域的明顯贏家。

在 SOL DATCOs 中，情況則不那麼明朗。FORD 仍然是最大持有者，其規模幾乎全部來自 PIPE 發行收益。儘管授權了 400 億美元的 ATM 發行計劃，但該實體並未通過 ATM 發行大幅增持。

持倉增長依然疲軟，HSDT 近期上升至第二位。

SOL DATCOs 的交易量也講述了類似的故事。雖然 DFDV 曾一度主導該領域的大部分交易量，但目前情況已轉變為頭部項目之間更為均衡的分佈。儘管 FORD 持有 DATCOs 所持 SOL 的約 43%，但其交易量僅佔該領域的約 10%，顯示其股票的換手率相對較低。這些數據或許可以解釋為何 FORD 通過 ATM 發行累積的 SOL 極少。

雖然 BMNR 在 ETH 領域已成為明顯贏家，但 SOL 領域的領頭羊或許尚未確定。預計未來一個月，交易量將越來越集中於頭部公司。

Meteora 的 TGE：MET 的公允價值是多少？

Meteora 由 Solana 生態系最大 DEX 聚合器及永續合約交易平台 Jupiter 團隊於 2023 年 2 月推出。Meteora 上線時，協議的前身 Mercurial Finance 宣布關停。關閉 Mercurial 及其治理代幣的決定，是因為大量 MER 牽涉到 FTX/Alameda，團隊認為最佳做法是以新代幣重建平台。

早在 2023 年，團隊就宣布將在 TGE 時向 Mercurial 持有人分配 20% 的 MET 代幣。如下面所示，團隊兌現了最初的承諾，將 15% 分配給 Mercurial 持有人，5% 分配給 Mercurial 儲備。此外，DEX 自 2024 年 1 月 31 日起運行獎勵計劃，總共分配 15% 的 MET 給該計劃。上線時，MET 流通量將佔總供應量的 48%，這在 Solana 生態的主流代幣中屬於較高的流通比例。

如前所述，總供應量的 10% 將用於通過動態 AMM 池注入初始流動性，起始價格為 0.5 美元，流動性分佈最高對應 75 億美元估值。早期流動性池為單邊池，早期買家用 USDC 兌換 MET。需要注意的是，該池的手續費起初較高，並會根據費率表隨時間大幅下降。

估值計算

DEX，尤其是在 Solana 上，因為沒有前端，缺乏顯著的護城河。這一動態的典型例子是，當 PumpSwap 決定將畢業代幣路由到自己的 AMM 後，Raydium 遭遇了大量交易量和收入的流失。Meteora 旨在通過垂直整合來解決這一問題，並通過 Jupiter 及特選 Launchpad 合作夥伴擴展其分發能力。

如前所述，這家 DEX 與 Jupiter 團隊緊密合作，Jupiter 已成為零售用戶進行鏈上交易的熱門入口。此外，2024 年 8 月，Meteora 與 Moonshot 合作推出 Launchpad，並陸續引入 Believe、BAGS 及 Jup Studio 等新夥伴。下圖顯示，近幾週 Launchpad 活動每週為 Meteora 帶來 20 萬至 80 萬美元收入，其中大部分流量來自 Believe 和 BAGS。

從整體財務數據來看，Meteora 過去 30 天所有流動性池共創造了 880 萬美元收入，即使在鏈上活動相對低迷時期，週收入也能維持在 150 萬美元左右。值得注意的是，Meteora 超過 90% 的收入來自 Memecoin 池，這類池的手續費通常高於 SOL 穩定幣、項目代幣、LST 及穩定幣-穩定幣池。

關於估值，我們可以將 Raydium 和 Orca 作為可比公司。下圖顯示了 RAY 和 ORCA 以 30 天年化數據計算的本年度市銷率（Price-to-Sales Ratio）。可以看到，直到 9 月，這兩項資產的定價比率相對接近，之後 RAY 開始溢價交易。從更廣泛的角度來看，這兩項資產 2025 年的市銷率中位數為 9 倍。

下表比較了 RAY 和 ORCA 在不同回溯期間的市銷率。我們注意到，ORCA 在所有年化時間範圍內的交易行為非常一致，市銷率約為 6 倍。另一方面，隨著收入下降，RAY 在過去幾個月變得更昂貴。對於 Meteora，我們看到其年化收入根據回溯期間約在 7,500 萬至 1.15 億美元之間。

最後，下圖展示了 MET 在不同收入和市銷率範圍內的潛在估值。根據 RAY 和 ORCA 的歷史定價行為，6 至 10 倍的市銷率最為可能。因此，合理預期 MET 上線後的交易估值將落在 45 億至 110 億美元之間。請注意，根據下方數據，超過 100 億美元的估值相較於可比公司開始顯得略貴，若超過 200 億美元，除非其能提升收入運營率，否則幾乎可以確定 MET 被高估。