高買不賣：Saylor持續在本地高點買入Bitcoin，儘管風險不斷增加

Strategy（前稱MicroStrategy）近幾週因其每週Bitcoin收購時機接近區域高點而聲名大噪。

11月10日，CryptoQuant 分析師 JA Marturn 指出，該公司由 Michael Saylor 公布的最新收購披露再次遵循了相同的模式。

根據 SEC 文件，Strategy 宣布其於11月3日至11月9日期間以每枚 $102,557 的平均價格，斥資 $49.9 百萬收購了 487 枚 BTC。

雖然這一主流資產在過去一週大多橫盤整理，但 Bitcoin 曾於11月3日觸及 $106,000 以上的高點，隨後下跌超過9%，短暫跌破 $100,000。它仍在與 $106,400 的支撐轉壓力位及 $100,000 的區域底部激烈爭奪。

Bitcoin 價格走勢（來源：TradingView）

然而，Saylor 的公司並未能在市場底部買入。相反，這些購買發生在該資產上週交易價格最高的區間之一。

這與該公司過去的購買行為一致，這些行為往往出現在短期高點，並引發了為何該公司持續“高位買入”的疑問。

Strategy 於區域高點附近的 Bitcoin 購買（來源：CryptoQuant）

雖然這種視覺模式的一致性加深了執行時機不佳的印象，但這僅僅是故事的一部分。

為什麼 Strategy 傾向於在 BTC 強勢時買入

Strategy 的購買往往集中在流動性提升的時刻，這與市場熱情無關。

該公司的企業財務會在特定時點部署資本，例如股票出售、可轉換債券發行或內部流動性事件後。

這些窗口很少與市場折價時期重合。相反，它們通常在 Bitcoin 交易深度更高、執行風險更低的時期開啟。

市場分析師指出，這種結構性現實解釋了為什麼 Strategy 的進場時機常與區域高點重合。大型企業訂單會在市場深度最強時執行，而這通常發生在行情上漲而非下跌期間。

因此，收購披露可能造成一種在高點系統性買入的視覺假象，儘管實際時機是由流動性可用性和內部管控決定，而非市場情緒。

對於 Strategy 來說，單一批次的邊際價格並非首要考量。

Saylor 一直將 Bitcoin 定位為長期貨幣工具，公司的運作也遵循這一理念。目標是穩定持有，而非精確時機。

因此，公司的執行窗口由企業流程決定，持續累積優先於機會性進場。

長期表現與結構性風險

從更長遠的角度來看，對 Strategy 時機的批評力道會減弱。

自2020年開始購買 Bitcoin 以來，其財庫已成為現代史上最為盈利的企業資產配置之一。

該公司目前持有 641,692 枚 BTC，市值約 $68 billion，購買均價為 $106,000，總成本基礎為 $67.5 billion。以當前價格計算，該持倉帳面浮盈約 $20.5 billion。

更令人矚目的是，儘管近幾週累積速度放緩至數百枚，Strategy 僅在2025年迄今已實現超過 $12 billion 的 Bitcoin 盈利。

Strategy 的 Bitcoin 持倉關鍵指標（來源：Strategy）

這正是 Saylor 策略核心的悖論：進場時機看似不佳，但結果卻極為出色。這展現了企業在結構性時間線上的定投策略。

短期波動加劇了 Strategy 高位買入的印象；但多輪週期的現實證明，這些“高點”往往隨時間成為極具盈利的進場點。

更廣泛的比較進一步強調了這一點。過去一年，Strategy 的股票（MSTR）波動率達87%，遠高於 Bitcoin 的44%，也高於公司其他數字資產產品。

然而，儘管波動劇烈，對 Bitcoin 的累積曝險卻將這種波動轉化為非對稱的上行收益。

不過，強勁的回報並未讓公司免於結構性脆弱。Barchart 數據顯示，若在網路泡沫高峰期投資 $10,000 於 MSTR，今日僅剩 $7,207，這反映出與 Bitcoin 策略無關的二十年波動。

Strategy 的 MSTR 過去二十年價格表現（來源：Barchart）

此外，一些分析師認為，Strategy 對資本市場的依賴若加密貨幣進入多年熊市，將帶來實質風險。

隨著公司資產負債表的演變，這些擔憂進一步加劇。

巴西首家 Bitcoin 財庫公司 Mellius Bitcoin 顧問 Chris Millas 指出，上個熊市期間，該公司並無需支付利息的債務，且距最早債券到期還有數年。因此，雖然股權波動劇烈，但對營運影響有限。

但本輪週期情況不同。Strategy 現在持有必須無論市場狀況如何都需償付的有息債務。

Millas 認為，若 MSTR 股價大幅下跌——根據歷史，該股曾出現70–80%的回撤——將限制公司靈活性，並增加稀釋性資本發行的可能性。

他表示，這種稀釋反過來又會進一步壓低股價，形成放大下行風險的反饋迴圈。

事實上，Strategy 預計2026年需支付約 $689 million 的利息。若無新資本，公司將無法履行該義務。

此外，近期融資活動凸顯了融資條件的變化，優先股發行收益率約為10.5%，高於最初接近10%的指引。利差擴大顯示資本成本上升，進一步複雜化以債務資金累積 Bitcoin 的經濟效益。

因此，懷疑者指出，該模式類似於槓桿利差交易，容錯空間有限。事實上，有人甚至稱其為“龐氏式”，並認為公司負債增速快於營運收入。

在他們看來，這使得 Strategy 必須依賴 Bitcoin 價格上漲或投資者對高收益工具的持續需求。

訊號效應與敘事策略

即便存在這些風險，Strategy 的購買行為依然對市場敘事產生巨大影響。公司頻繁且透明地披露資訊，其高能見度使這些收購成為一種市場訊號。

因此，Strategy 在強勢時買入進一步強化了 Bitcoin 作為長期貨幣資產而非時機敏感交易的訊息。

此外，近幾週 Strategy 多筆高價收購披露恰逢市場猶豫時期，這些披露透過展現穩定的機構需求，有助於穩定市場情緒。

這使得 Strategy 能有效定位為市場最穩定的大型買家，其披露同時具備營運與象徵意義。

這種雙重角色解釋了 Saylor 為何持續在短期高點累積。

對 Strategy 來說，每週的購買價格遠不及 Bitcoin 多年走勢及公司作為最大企業持有者的身份重要。

這種表象或許會引來批評，特別是在波動加劇時期。但指導購買的框架始終如一：Strategy 著眼的不是下一季，而是未來十年。

The post Buy high, sell never: Saylor keeps buying Bitcoin at local tops despite mounting risk appeared first on CryptoSlate.