哈佛獨立研究員韓鋒：真正的穩定幣應該類似BTC、不依賴傳統金融

鄧通，Jinse Finance

2025年，AI Agent、穩定幣等均引發廣泛討論，最近加密行情異動又引發市場普遍關注。藉此，Jinse Finance邀請哈佛大學獨立研究員、美國國家AI科學院通訊院士、ELA第一天使投資人進行獨家專訪。韓鋒談及本輪加密週期與以往的不同、未來哪個板塊的加密敘事將迎來爆發、討論了行情走向，並介紹了比特幣穩定幣BTCD。

韓鋒指出：

• 本輪週期與此前的週期有實質性不同。BTC已真正進入了主流資產的行列，顯示出主流資產的漲跌規律。

• 我更看好AI Agent的未來敘事，加密資產與AI智能體結合後，才會真正發揮中本聰創造的經濟體應有的價值。

• 真正的穩定幣應該是像BTC這樣，不依賴於傳統金融體系的。
  

• 我不認為加密市場轉熊。我認為局勢越亂，BTC為代表的數字資產將會有更大的發展空間。

Jinse Finance：您作為從業多年的加密OG，也經歷了多輪加密週期，對本輪週期最大的感受是什麼？

韓鋒：本輪週期與此前的週期有實質性不同。首先，本輪牛市是由美國的大基金進場帶動的。以前的牛熊轉換都源於幣圈內部規律，與大規模的散戶流動性直接相關：流動性增加就是牛市，各種資產上漲。尤其在2017年時，即使是各種沒有價值的代幣也在上漲。但流動性會因為行業內的暴雷事件而枯竭。例如2014年Mt.gox被盜約85萬枚BTC；2022年FTX暴雷等，直接造成市場信心動搖，流動性枯竭導致熊市來臨。

本輪牛市開啟的標誌是BTC ETF通過。隨後，特朗普重回白宮出台了系列政策，為本輪牛市提供持續動力。主流金融力量進入加密領域已經是不爭的事實，它們的進入使BTC不再暴漲暴跌。即使最近幾天行情整體不景氣，但BTC也不過跌去20%左右，但如果是以前，也許跌幅會高達50%。或許再過40天，BTC還有達到歷史新高的可能性。雖然目前的BTC還達不到黃金的穩定程度，但已經比之前穩定多了。

其次，本輪牛市的行情決定因素比之前複雜很多。以前只需要看幣圈的流動性，但現在需要關注美聯儲對待加密資產的態度；上市公司、主流基金對待加密資產的態度；甚至還要關注國際局勢等。BTC已真正進入了主流資產的行列，顯示出主流資產的漲跌規律。因此，我認為本輪牛市較長，熊市會比較緩慢的到來，加密資產已經處於全新的發展階段。

Jinse Finance：加密敘事變換不斷，從ICO、ETH Killer、DeFi、GameFi、Memecoin、L2、BTCFi、穩定幣、RWA、DAT等等，有很多都被證偽了。您怎麼看各種加密敘事？看好哪些？

韓鋒：幣圈從誕生之初就具有Meme屬性，以BTC為例：傳統投資者從前普遍認為它是龐氏騙局，且沒有實際價值作為支撐。古早時代的幣圈是以流動性和市場情緒作為影響行情的主要因素。這也解釋了為何即使很多項目是偽命題，投資者也會對其趨之若鶩。但現在，BTC已經進入了美國國家戰略資產儲備層面，徹底走出了蠻荒時代。雖然行業內的很多命題都曾具有過Meme屬性，但實踐過程卻是極為寶貴的。

我更看好AI Agent的未來敘事，並且認為未來的AI會有自我意識。若干年後，AI的行為不一定是由人操控的，但一定是公開透明的。我們可以將BTC看成一個最簡單的智能體經濟，BTC網絡本身靠BTC買算力、買礦工的記帳、買網絡整體的運營維護，這樣，BTC網絡就具有了防篡改等功能。雖然BTC網絡消耗的能源超過很多國家並曾為人詬病，但其創造了2萬多億美元的價值，已經超過了全球大部分國家的GDP。顯然，它還有更大的上升空間。

無欺詐、能自動運行、效率極高的經濟體遲早會超過人類目前的105萬億美元的GDP。中本聰的比特幣白皮書闡釋的是如何創造一個全球自由的經濟模式，與AI智能體結合後，才會真正發揮中本聰創造的經濟體應有的價值。它雖然仍在路上，經歷過失敗，但終究會成功，這也是我對加密領域未來發展前景最基本的看法。我們在哈佛發行的基於BTC的穩定幣，將進一步為AI智能體經濟大規模發展提供基礎條件。

Jinse Finance：您近期提出了比特幣穩定幣BTCD的方案，能幫我們解釋一下具體機制和用例嗎？它和USDT等常見的穩定幣有何不同？

韓鋒：USDT的產生是為了讓幣圈的流動性直接體現在鏈上，目前，各大交易所的流動性主要體現在USDT、USDC等傳統穩定幣上，因此，穩定幣的問世對於整個加密行業而言是極其偉大的。

但USDT、USDC掀起的革命只革了一半的命。其實相較於傳統貨幣沒有技術創新，只是概念創新。按照中本聰的原教旨主義，真正的穩定幣應該是像BTC這樣，不依賴於傳統金融體系的。我提出的這個理念受到了哈佛人的廣泛認可，因此在哈佛創新中心申請到了項目孵化，開啟了對NBW（New Bretton Woods，新布雷頓森林體系）的探索。

在原有的布雷頓森林體系下，美元錨定黃金發行，也可以理解成美元最早是黃金的穩定幣。美元在第一輪貿易全球化進程中做出了重要貢獻，良好的表現使大家都相信美元。但1971年，二者脫鉤，後來又產生全球性的債務危機。

而我們提出的新布雷頓森林體系，就是與真正的硬通貨錨定、不能隨意超發、自由的全球貨幣體系。我們一致認為BTC是不二選擇。它顯然已經不僅僅是一個金融實驗，它的體量已經大於絕大部分上市公司和國家，未來的發展前景將超過黃金，成為硬通貨。

基於BTC的穩定幣是徹底的去中心化、不依賴於現有銀行體系的金融資產。這其中有幾個難點：

首先，BTC主網沒有智能合約。包括Maker DAO的DAI、Circle的USDC、Tether的USDT在內的穩定幣都是需要智能合約的。2023年時，我們曾希望在BTC上搭建Layer 2，即通過BTC Layer 2做智能合約，但感覺很困難，因為BTC和ETH的智能合約無法兼容。因此，去年開始，我們決定放棄智能合約的概念，將目光主要放在BTC主網上。

我們關注到，BTC主網有時間戳，能鎖定BTC。這就為錨定創造了先決條件。因此，我們首先讓BTC在主網上通過協議將其鎖定，然後通過零知識證明，將鎖定的狀態證明到其他的鏈上智能合約，等效於在其他合約中質押資產。

其次，類似Maker DAO的靠智能合約發行的穩定幣，都有爆倉機制。Maker DAO是最先吃螃蟹者，它的邏輯很簡單，一旦加密資產跌破某個價格，就會觸發暴力清算機制。

雖然最終大家也承認了它發行的穩定幣，但暴力清算機制對於用戶而言是極為不友好的。另外，也因為BTC主網沒有智能合約，做不到暴力清算。因此，我們在設計BTCD的時候，我率先提出了要放棄暴力清算的概念。

作為清算機制的替代，我們提出了可以提前買對沖合約的構想。經過我們的觀察，BTC在近三年來沒有90天內下跌50%的情況，在BTC價格已經趨於穩定的當前，我買入50%的期權，提前收取1%-2%的保險費，即使BTC發生了腰斬的情況，我也可以靠買入的對沖BTC期貨證券盈利，這就可以替代傳統暴力清算方式，如果發生了脫錨，可以用這筆錢回購穩定幣。

在該構想下，我們用BTC期貨代替了暴力清算機制，在經歷了1011大暴跌後，BTCD仍在平穩運行。

Jinse Finance：自10月11日以來，加密行情持續下跌中，很多人認為加密市場轉熊了。您作為OG怎麼看？

韓鋒：我不認為加密市場轉熊。如果按照幣圈傳統的指標來判斷，一旦流動性枯竭，就會轉熊，那麼現在確實像要進入熊市的狀態。但現在不僅僅要考慮幣圈流動性和市場情緒，還要考量國際形勢等問題。本輪加密市場下跌的原因在於國際局勢混亂。

我認為局勢越亂，以BTC為代表的數字資產將會有更大的發展空間。

Jinse Finance：除了敘事和技術驅動，加密市場還受到監管、美聯儲貨幣政策等宏觀因素影響，當前的全球監管環境與宏觀經濟因素你怎麼看？

韓鋒：由於主流資金進場，包括美聯儲降息之類的事件將對幣圈產生越來越大的影響。雖然有些地區的監管依舊很嚴格，但“青山遮不住，畢竟東流去”，在國際局勢較為混亂的當前，基於BTC發行的穩定幣將發揮重要作用：傳統的USDC、USDT等是基於美元，一旦美國發動金融制裁，就無法正常使用，但基於BTC的穩定幣卻可以不受束縛。