作者： @Jjay_dm
編譯：深潮TechFlow
上週的市場拋售主要由降息預期重新定價推動，而非結構性崩潰。當前倉位已趨於清理，全球寬鬆政策仍在繼續。比特幣 (BTC) 需要重新站穩區間，才能改善更廣泛的市場情緒。
宏觀更新
上週市場的焦點在於消化12月降息預期的突然重新定價。降息機率在短短一週內從約70% 驟降至 42%，這一變化因缺乏其他宏觀數據而被進一步放大。美聯儲主席鮑威爾對幾乎確定的12月降息表示回撤，迫使投資者重新審視各個FOMC（聯邦公開市場委員會）成員的觀點，揭示出降息並非共識。市場反應迅速：美國風險資產走軟，而加密貨幣作為最受情緒影響的風險資產，受創尤為嚴重。
在各類資產表現中，數字資產仍位於表現最差的底部。這種表現落後並非新鮮事，自今年夏初以來，加密貨幣一直落後於股票市場，部分原因是其相較於股票持續的負面偏態。值得注意的是，比特幣 (BTC) 和以太坊 (ETH) 的表現實際上不及整體山寨幣，這在下跌行情中是較為罕見的。兩大原因解釋了這一現象：
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山寨幣已經持續下跌了一段時間；
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少數領域（如隱私幣和手續費切換機制）繼續展現出局部強勢。
從行業層面來看，表現普遍負面。GMCI-30指數（@gmci_）下跌12%，大多數板塊跌幅在14%-18%之間，領跌的板塊包括人工智慧 (AI)、去中心化物聯網 (DePIN)、遊戲 (Gaming) 和表情包幣 (Memes)。即便是通常更具韌性的類別，例如第一層網絡 (L1s)、第二層網絡 (L2s) 和去中心化金融 (DeFi)，也出現了廣泛弱勢。這次市場波動表現出全面的風險規避，而非板塊輪動。
上方圖表展示的是週一至週一的數據，因此與首個圖表存在差異。
比特幣 (BTC) 再次跌破10萬美元關口，這是自5月以來首次出現的情況。在上週之前，比特幣曾兩次成功守住10萬美元水平（分別為11月4日和7日），甚至在上週初短暫反彈至11萬美元。然而，這種反彈在美國交易時段迅速消退，小時圖蠟燭顯示出明確的賣壓模式——每當美國市場開盤，賣盤便湧現，最終在兩次試探後跌破10萬美元。
部分壓力來自鯨魚（指持有大量加密資產的投資者）減少持倉。通常從第四季度到第一季度的拋售是季節性的，但今年這一趨勢有所提前，部分原因在於許多交易者預期四年週期將帶來一個更疲軟的年份。這種預期具有自我實現的特性，因為參與者提前去風險化會放大市場波動。值得注意的是，這次並沒有出現真正的基本面崩潰，壓力主要由美國市場主導，並受到宏觀因素驅動。
降息預期重新定價是更合理的推動因素。在美聯儲主席鮑威爾對12月降息的表態回撤後，美國交易員開始深入分析各FOMC成員的觀點。美國交易席位逐步降低對12月降息的預期，從約70%降至低60%區間，而全球市場隨後才意識到這一變化。這也解釋了為什麼最強的賣壓集中在11月10日至12日的美國交易時段，即使當時的降息機率仍處於60%中段。
儘管降息預期影響了短期市場情緒，但整體宏觀環境並未惡化。全球寬鬆週期仍在進行中：
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日本正在準備1100億美元的刺激計畫
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中國繼續實施寬鬆貨幣政策
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美國的量化緊縮 (QT) 計畫將於下月結束
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財政渠道仍活躍，例如提議的2000美元刺激方案
目前的市場變化更多是關於時間節點而非方向問題，即流動性多快釋放以及多久後影響到投機性風險資產。當前，加密市場幾乎完全受宏觀因素驅動，缺乏新的數據來穩定降息預期，市場仍處於被動反應狀態而非建設性發展階段。
我們的觀點
宏觀環境仍然支持市場，倉位調整讓市場更加清晰，但情緒穩定仍需主流幣種的表現。
這次市場拋售更像是宏觀驅動的衝擊，而非結構性崩潰。當前倉位已被清理，美國主導的壓力已被充分理解，而鯨魚的週期性動態及年底流動趨勢很好地解釋了這次波動。
整體背景仍然具有建設性：全球寬鬆政策持續，美國量化緊縮（QT）計畫將於下月結束，刺激渠道依然活躍，流動性預計在明年第一季度有所改善。市場目前缺乏的是主流幣種的確認。除非比特幣 (BTC) 回到區間頂部，否則市場廣度可能仍然有限，敘事也將難以持久。這種宏觀環境並不類似於長期熊市。由於市場受宏觀因素驅動，下一輪催化劑更可能來自政策和利率預期，而非加密行業內部流動。一旦主流幣種重新獲得動能，市場有望更廣泛地復甦。
