黃金儲備達129億美元，九個月激增76億，這家穩定幣巨頭正以超越主權國家的速度囤積黃金，構建一個史無前例的「無國界央行」體系。
全球最大穩定幣USDT的發行商Tether，正以令人瞠目結舌的速度囤積實體黃金。根據2025年第三季度報告，其黃金儲備已從2024年底的約53億美元飆升至129億美元，短短九個月內淨增超過76億美元。
這一囤貨速度甚至超過了絕大多數主權國家的央行。
Tether公司早已不再是一家單純的加密貨幣公司。透過將美國國債作為利潤引擎，黃金和比特幣作為價值「硬核」，它正在構建一個前所未有的「無國界中央銀行」體系。
一、黃金帝國：規模與布局
Tether的黃金戰略不僅體現在持有量上，更在於其對黃金全產業鏈的滲透，從黃金開採到交易，構建了一個完整的生態體系。
黃金儲備超越國家
Tether的黃金累積速度令人震驚。市場分析指出，Tether在過去一年中每週增持黃金數量超過一噸，這個速度甚至超過了絕大多數主權國家的央行。
● 截至2025年第三季度，Tether持有的黃金儲備已達129億美元，較2024年底的約53億美元增長超過140%。
● 這一黃金持有規模使Tether躋身中等規模黃金持有國之列，其儲備量超過了印尼等國家的官方儲備。
全產業鏈布局
● 2025年6月，Tether投資宣布收購了加拿大上市金礦特許權公司Elemental Altus Royalties Corp.高達37.8%的戰略股權，並保留了將其持股比例增至51.8%的權利。
● 這一特許權模式使Tether無需承擔運營礦山的風險，就能在未來數十年內穩定地獲得黃金產量的分成，從源頭上確保了其黃金儲備的供應安全。
● 除了上游的金礦資源，Tether還從匯豐銀行「挖走」了兩名全球頂級的貴金屬交易員，其中包括匯豐銀行的全球金屬交易主管、倫敦金銀市場協會（LBMA）現任董事會成員Vincent Domien。
黃金代幣化產品
● Tether還推出了黃金代幣化產品Tether Gold（XAUT），市值已超過21億美元。這種代幣由實體黃金支持，使用戶能夠以數位方式持有和交易黃金。
● Tether還聯合新加坡金融服務公司Antalpha，計劃為一個名為「數位資產金庫」（DAT）的項目籌集至少2億美元，旨在為XAUT代幣建立一個「機構級的黃金支持借貸解決方案」。
二、商業模式：「美債-黃金」閉環
Tether構建了一個堪稱完美的商業模式閉環，這個循環使其成為全球賺錢效率最高的公司之一。
吸收全球美元資金
● Tether通過發行USDT穩定幣，吸收了全球市場近1800億美元的資金。這為其提供了龐大的資金池，為後續投資奠定了基礎。
投資美國國債獲利
● Tether將吸收資金的絕大部分投資於高流動性、高安全性的美國國債。截至2025年第二季度，其對美國國債的總敞口已達1270億美元，成為全球最大的私人美國政府債務持有者之一。
● 這一持債規模使其躋身美國國債第七大持有者，超過了加拿大和台灣等國家和地區。
● 在聯準會的高利率週期中，Tether每年可從其美債持有中輕鬆賺取數十億美元的「無風險」利息。僅2025年第二季度，Tether就實現了49億美元的淨利潤。
利潤轉化為黃金
● Tether將部分利潤用於囤積黃金和布局黃金產業，以對沖美債貶值或降息風險。透過囤積黃金及比特幣，Tether實現了超額的儲備金率，進一步鞏固了穩定幣市場的安全性和品牌價值，最終促進了更多的穩定幣發行。
三、財務表現：百億利潤的來源
Tether在2025年的財務表現堪稱驚人，前九個月其淨利潤就超過100億美元，這一高收益直接將Tether的估值推上5000億美元，足以與OPENAI媲美。
利潤構成分析
● Tether的利潤來源主要由兩部分構成：一是來自其持有的約1350億美元美國國債所產生的穩定利息收入；二是來自其持有的黃金和比特幣儲備，在2025年的牛市中所產生的巨額未實現收益。
● 其中，美國國債可能帶來的收益約為40億美元左右（按4%年化收益率計算）。而黃金的貢獻尤為突出。2025年初，金價約為每盎司2624美元，而到9月30日，金價已飆升至3859美元，漲幅高達47%。
● 基於Tether在2024年底持有的53億美元黃金存量，僅這部分「舊黃金」就產生了約25億美元的浮盈。加上2025年新購入的黃金，Tether的百億利潤中，有30至40億美元來自黃金的升值。
比特幣貢獻
● BTC的浮盈收益約為20億美元左右。這種多元化的資產配置使Tether在各類市場環境下都能保持較強的盈利能力。
四、完美帝國的裂痕
看似完美的商業帝國背後，Tether的「無國界央行」願景面臨著來自監管、市場和競爭的三重威脅。
監管之牆
黃金儲備給Tether帶來了巨量利潤，也成為當前其在合規路上最大的絆腳石。
● 2025年7月，美國簽署了《GENIUS法案》，該法案明確要求，在美國運營的穩定幣發行商，其儲備金必須100%由「高品質流動性資產」支持，即美元現金或短期美國國債。
● 根據Tether的Q3報告，其總儲備高達1812億美元，已發行的USDT為1744億美元。這其中，129億美元的黃金和99億美元的比特幣，在《GENIUS法案》的定義下全部是「非合規資產」。
● 這一幕已經在歐洲上演。由於Tether的儲備不符合歐盟的MiCA法規，從2024年底到2025年3月，包括Coinbase在內的幾乎所有主流交易所，都已在歐洲經濟區（EEA）下架了USDT。
● 隨著《GENIUS法案》的細則在未來18個月內逐步落地，所有美國合規交易所都將被迫做出同樣的選擇。Tether的反應也證實了這一威脅的真實性。2025年9月，Tether宣布成立Tether America，並計劃在12月推出一款名為USAT的全新穩定幣。這款USAT將100%合規（僅持有國債），專門用於美國市場。
市場風險
● Tether的利潤構成也存在很大風險。一旦2026年的市場風向發生轉變，Tether的利潤增長可能放緩甚至由盈轉虧。多家主流金融機構預測，2026年聯準會將進入降息通道。根據估算，聯準會降息25個基點，Tether的年收入將減少3.25億美元。
● 另一方面，黃金和比特幣市場在2025年經歷了狂熱的牛市，一旦這兩種資產進入熊市週期，Tether的收益也將大幅縮水。
競爭威脅
● 監管的收緊正在重塑穩定幣的市場格局。最大的受益者是Circle公司的USDC。作為合規的領導者，USDC受到了監管的歡迎。
● Circle在2025年Q3的財報顯示，其USDC流通量在當季末達到737億美元，實現了高達108%的同比增長。
● 相比之下，Tether雖然仍是霸主，但其增長已顯露疲態。按照當前的穩定幣發行增速，USDC有望在2030年前後超越USDT。
五、十字路口的戰略抉擇
面對多重挑戰，Tether站在了戰略抉擇的十字路口。其未來發展方向可能取決於以下幾個因素：
監管適應性
● Tether已開始應對監管挑戰，包括成立Tether America專門負責美國合規業務，以及推出100%由美國國債支持的USAT穩定幣。
● 這種「雙軌並行」策略——一方面保護全球USDT的黃金和比特幣儲備戰略，另一方面透過USAT進軍美國合規市場，可能是Tether未來的主要發展方向。
資產配置優化
● 儘管面臨監管壓力，但Tether並未放棄其黃金戰略。相反，它繼續並行擴展比特幣和黃金這兩種資產。該公司大部分儲備仍然保留在流動性工具中，如美國國債，確保強勁的流動性，同時透過硬資產增加保護層。
市場前景
● 按照JPMorgan和高盛等機構的觀點，2026年的聯準會降息週期，非但不會引發熊市，反而會成為推動黃金和比特幣價格再創新高的「燃料」。如果市場按照這一劇本發展，Tether的「黃金戰略」將助其走上新的高度。
Tether的「美債-黃金」閉環模式，既是對傳統金融體系的挑戰，也是對去中心化金融未來的重塑。其黃金儲備在2025年前三季貢獻了30-40億美元的浮盈，成為百億利潤的關鍵支柱。
監管之牆高築，Tether已開始布設防線——成立Tether America，準備推出全合規的USAT穩定幣。這條雙軌之路，能否同時穿越合規與創新的狹窄通道，將決定這個「無國界央行」能走多遠。
