全球市場暴跌：究竟發生了什麼事？

Original Article Title: "Global Market Plunge, What Exactly Happened?"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

11月21日，黑色星期五。

美股暴跌，港股重挫，A股同步下行，bitcoin一度跌破86,000美元，連避險資產黃金也持續下滑。

所有風險資產似乎都被同一隻無形之手壓制，同步崩潰。

這不是某一類資產的危機，而是一場系統性共振驅動的全球市場下行。究竟發生了什麼？

全球暴跌，誰更慘比一比

繼上次「黑色星期一」後，美股再度出現大幅下跌。

納斯達克100指數從盤中高點暴跌近5%，收盤下跌2.4%，自10月29日創下歷史新高以來回撤幅度擴大至7.9%。Nvidia股價一度大漲超5%，但最終反轉收跌，導致整個市場一夜間蒸發2萬億美元。

太平洋彼岸的港股和A股也未能倖免。

恆生指數下跌2.3%，上證綜指跌破3900點，跌幅接近2%。

當然，最慘的還是加密貨幣市場。

bitcoin跌破86,000美元，ethereum跌破2,800美元，24小時內超過245,000人爆倉，爆倉金額高達9.3億美元。

自10月高點126,000美元以來，bitcoin不僅抹去2025年以來的全部漲幅，還一度跌破90,000美元，年初至今跌幅達9%，引發市場恐慌潮。

更可怕的是，作為風險資產避險工具的黃金也未能抵擋跌勢，11月21日下跌0.5%，徘徊在每盎司4,000美元附近。

誰之過？

美聯儲是罪魁禍首。

過去兩個月，市場沉浸在「12月降息」的預期中，但美聯儲態度突然轉向，給所有風險資產潑了一盆冷水。

近期多位美聯儲官員在講話中罕見集體轉鷹：通脹下降緩慢，勞動力市場韌性強，必要時「不排除進一步收緊」。

這等於是在告訴市場：

「12月降息？太樂觀了。」

CME的「FedWatch」數據證實了情緒崩潰的速度：

一個月前，降息概率高達93.7%，如今已跌至42.9%。

預期突然破滅，使得股市和加密市場瞬間從KTV派對變成ICU。

在美聯儲戳破降息預期後，市場的主角只剩下一家公司——NVIDIA。

NVIDIA第三季度財報超預期，按理應點燃科技板塊。但「完美」的是，這一利好並未持續，NVIDIA股價迅速轉跌，高空跳水。

利好不漲，才是最大的利空。

尤其是在科技股高估值週期，利好無法推動股價繼續上漲，反而成為資金逃離的信號。

此時，著名NVIDIA空頭Burry火上澆油，繼續做空NVIDIA，並質疑NVIDIA、OpenAI、Microsoft、Oracle等AI公司之間數十億美元的「循環融資」遊戲。他表示：

實際終端需求小得可笑，幾乎所有客戶的資金都來自於其經銷商。

Burry此前多次警告AI泡沫，將AI熱潮比作網路泡沫。

Goldman Sachs合夥人John Flood在客戶報告中直言，單一催化劑不足以解釋這次劇烈反轉。

他認為當前市場情緒嚴重受傷，投資者已全面進入損益保護模式，過度關注風險對沖。

Goldman交易團隊總結了當前導致股市下跌的九大因素：

NVIDIA多頭行情耗盡

儘管第三季度財報超預期，NVIDIA股價卻無法維持上漲動能。Goldman評論：「真正的利好無反應，通常是壞信號」，說明市場早已將利好計入價格。

私募信貸擔憂加劇

美聯儲理事Lisa Cook公開警告，私募信貸領域資產估值可能存在脆弱性，且與金融體系複雜關聯，可能帶來風險，引發市場擔憂，隔夜信貸市場利差擴大。

就業數據不明朗

雖然9月非農就業報告強勁，但對美聯儲12月利率決策指引不夠明確，降息概率僅小幅提升，未能有效安撫市場對利率前景的擔憂。

加密貨幣崩盤傳導

bitcoin跌破90,000美元心理關口，引發更廣泛風險資產拋售，其跌幅甚至領先於股市，表明風險情緒傳導或源自高風險領域。

CTA賣盤加速

商品交易顧問基金（CTA）此前極度偏多，隨著市場跌破短期技術位，系統性CTA賣盤開始加速，進一步加劇拋壓。

空頭重返市場

市場動能反轉給了空頭機會，空單重新活躍，推動股價進一步下跌。

海外市場表現不佳

亞洲關鍵科技股（如SK Hynix、SoftBank）表現疲弱，未能為美股提供積極外部環境支撐。

市場流動性枯竭

Goldman Sachs數據顯示，標普500頂級買賣價差的流動性規模大幅惡化，遠低於年內均值。這種零流動性狀態削弱市場吸收賣單能力，小規模拋售也會引發劇烈波動。

宏觀交易主導市場

ETF成交量佔總市場成交量的比例飆升，說明市場交易更多由宏觀視角和被動資金驅動，而非個股基本面，進一步加劇整體下行趨勢。

牛市結束了嗎？

要回答這個問題，先看看Bridgewater Associates創始人Ray Dalio週四的最新觀點。

他認為，雖然人工智能（AI）投資正推動市場進入泡沫，但投資者無需急於清倉。

當前市場狀況並不完全類似於1999年和1929年投資者見證的泡沫頂峰。根據他關注的一些指標，美國市場目前大約處於那個水平的80%。

這並不意味著投資者應該賣出股票。Dalio表示：「我想重申的是，在泡沫破裂前，很多東西還可能繼續上漲。」

我們認為，11·21的下跌並非突如其來的「黑天鵝」事件，而是高度預期事件後的集體踩踏，也暴露了一些關鍵問題。

全球市場流動性極其脆弱。

目前，「科技+AI」已成為全球資金擁擠賽道，任何小的拐點都可能引發連鎖反應。

尤其是越來越多的量化交易策略、ETF和被動資金支撐市場流動性，也改變了市場結構。自動化交易策略越多，越容易形成「單邊踩踏」。

因此，我們認為這輪下跌本質上是：

由於交易自動化過度和資金擁擠導致的「結構性暴跌」。

此外，一個有趣的現象是，這輪下跌由bitcoin領跌，加密貨幣首次真正進入全球資產定價鏈。

BTC和ETH已不再是邊緣資產，而是成為全球風險資產的溫度計，處於情緒最前沿。

綜上分析，我們認為市場尚未真正進入熊市，而是進入了高波動市場階段，需要時間重新校準「增長+利率」預期。

AI投資週期不會立刻結束，但「無腦上漲」的時代已經結束，市場將從預期驅動轉向兌現收益，這對美股和A股都適用。

作為本輪下跌中最早下跌、槓桿最高、流動性最弱的風險資產，加密貨幣跌幅最猛，但反彈往往也最早出現。