Strategy 硬剛 MSCI：DAT 的終極辯護

「不是投資基金！只許囤油不許囤幣？」Strategy 是如何抨擊 MSCI 提議的？

撰文：KarenZ，Foresight News

關乎數位資產財庫公司（DAT）產業發展的博弈正在持續進行中。

10 月份，全球指數編制公司 MSCI 拋出一項提議，提議將數位資產持有量占總資產 50% 或以上的公司從其全球可投資市場指數中排除。這一舉措直接威脅到以 Strategy 為代表的數位資產財庫公司的市場地位，甚至可能改寫整個數位資產財庫公司的資本流向。

據 Bitcoin for Corporations 統計的數據，39 家公司可能被排除在 MSCI 全球可投資市場指數之外。JPMorgan 分析師此前警示，僅 Strategy 被剔除一項就可能導致近 28 億美元的被動資金流出，如果其他指數提供商跟進效仿這一規則，則可能造成高達 88 億美元的資金流出。

目前，MSCI 針對該提議的諮詢期將持續至 2025 年 12 月 31 日，最終結論預計在 2026 年 1 月 15 日前公布，若有調整則將納入 2026 年 2 月的指數評審環節正式實施。

面對這一緊迫局面，Strategy 於 12 月 10 日向 MSCI 股票指數委員會提交了一封措辭強硬的 12 頁公開信，由公司執行董事長兼創辦人 Michael Saylor 與總裁兼 CEO Phong Le 聯合簽署，明確表達對該提議的堅決反對。信中直言：「這一提議具有嚴重誤導性，將對全球投資者利益與數位資產產業發展造成深遠的破壞性後果，我們強烈要求 MSCI 完全撤銷該計畫。」

Strategy 的四大核心抗辯理由

數位資產是重塑金融體系的革命性基礎技術

Strategy 認為，MSCI 的提議低估了 bitcoin 和其他數位資產的戰略價值。自 16 年前中本聰推出 bitcoin 以來，這一數位資產已逐步成長為全球經濟的關鍵組成部分，當前市場總值約達 1.85 萬億美元。

在 Strategy 看來，數位資產絕非簡單的金融工具，更是一項足以重塑全球金融體系的根本性技術創新 —— 投資 bitcoin 相關基礎設施的企業，正在搭建全新的金融生態，這與歷史上深度布局單一新興技術的領軍企業別無二致。

正如 19 世紀的標準石油深耕油井開採、20 世紀的 AT&T 全力建設電話網絡，這些企業憑藉對核心基礎設施的前瞻性投資，為後續經濟轉型奠定了堅實基礎，最終成為行業標竿。Strategy 認為，如今聚焦數位資產的公司，正在重複這一「技術奠基者」的路徑，不應被傳統指數規則簡單否定。

DAT 是經營性企業而非被動基金

這是 Strategy 抗辯的核心論點 —— 數位資產財庫公司（DAT）是具備完整商業模式的經營性企業，而非僅被動持有 bitcoin 的投資基金。儘管 Strategy 目前持有超過 60 萬枚 bitcoin，但其核心價值並非依賴 bitcoin 價格波動，而是通過設計並推出獨特的「數位信貸」工具，為股東創造可持續回報。

具體來看，Strategy 發行的「數位信貸」工具涵蓋固定股息率、浮動股息率、不同優先級別及信用保護條款的優先股等多種類型，通過出售這些工具募集資金後再用於增持 bitcoin。只要 bitcoin 的長期投資回報超過 Strategy 以美元計價的融資成本，就能為股東與客戶帶來穩定收益。Strategy 強調，這種「主動營運 + 資產增值」的模式，與傳統投資基金或 ETF 的被動管理邏輯有本質區別，理應被視作正常的經營性企業。

同時，Strategy 還在信中提出質疑：為何石油巨頭、不動產投資信託（REITs）、木材企業等可集中持有單一類別資產，卻未被歸類為投資基金並排除在指數之外？僅針對數位資產公司設立特殊限制，顯然不符合行業公平原則。

50% 數位資產門檻是武斷、歧視且不切實際的

Strategy 指出，MSCI 的提議採用了歧視性的標準。許多傳統產業的大型公司也在其資產中高度集中持有單一資產類別，包括石油和天然氣公司、不動產投資信託基金、木材公司和電力基礎設施企業。但 MSCI 卻只針對數位資產公司設立了特殊的排斥標準，這構成了明顯的不公正對待。

從實施的可行性來看，該提議也存在嚴重問題。由於數位資產價格波動劇烈，同一家公司可能在數日內因資產價值變化而反覆進出 MSCI 指數，造成市場混亂。此外，不同會計準則間的差異（美國 GAAP 與國際 IFRS 標準對數位資產的處理方式不同）將導致同一業務模式的公司因註冊地不同而獲得差異性待遇。

違背指數中立性原則，注入政策傾斜

Strategy 認為，MSCI 的提議本質上是對某類資產的價值判斷，違背了指數提供商應當保持中立的基本原則。MSCI 向市場和監管機構聲稱其指數提供「詳盡」的覆蓋範圍，旨在反映「底層股票市場的演變」，而不應該對「任何市場、公司、策略或投資的好壞或適當性做出判斷」。

通過選擇性地排斥數位資產公司，MSCI 實際上是在代表市場做出政策判斷，而這正是指數提供商應當避免的。

與美國數位資產戰略相悖

Strategy 特別強調，該提議與特朗普政府推進數位資產領導地位的戰略目標相衝突。特朗普政府在上任首周即簽署行政命令以促進數位金融技術增長，並建立了戰略性 bitcoin 儲備，旨在使美國成為數位資產領域的全球領導者。

但 MSCI 的提議若落地，將直接阻止美國養老金、401 (k) 計畫等長期資金投資數位資產公司，導致數十億美元資本流出該產業，不僅會阻礙美國數位資產創新企業的發展，還可能削弱美國在這一戰略性領域的競爭力，與政府既定政策方向背道而馳。

Strategy 援引分析師的估計稱，僅 Strategy 一家就可能因 MSCI 的提議面臨高達 28 億美元的股票被動清算。這不僅傷害了 Strategy 本身，還將對整個數位資產生態系統產生寒蟬效應，例如可能迫使 bitcoin 礦業公司提前出售資產以調整資產結構，進而扭曲數位資產市場的正常供需關係。

Strategy 的最終訴求

Strategy 在公開信中提出兩大訴求：

一是希望 MSCI 徹底撤回該剔除提議，讓市場通過自由競爭檢驗數位資產財庫公司（DAT）的價值，使指數能中立、忠實地反映下一代金融科技的發展趨勢；

二是若 MSCI 仍堅持對數位資產公司「特殊對待」，則需擴大行業諮詢範圍、延長諮詢時間，並提供更充分的邏輯支撐來解釋規則的合理性。

Strategy 並非孤軍奮戰

Strategy 並非孤軍奮戰。據 BitcoinTreasuries.NET 數據統計，截至 12 月 11 日，全球 208 家上市公司持有超 107 萬枚 bitcoin，超過 bitcoin 總供應量的 5%，當前價值約 1000 億美元。

來源：BitcoinTreasuries.NET

這些數位資產財庫公司已成為機構採用加密貨幣的重要橋樑，為養老基金、捐贈基金等傳統金融機構提供了合規的間接敞口。

此前，持有 bitcoin 的上市公司 Strive 建議 MSCI 應將數位資產公司的「選擇權」交還給市場。一個簡單直接的方案是創建現有指數的「剔除數位資產財庫公司」版本，例如 MSCI USA ex Digital Asset Treasuries 指數和 MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries 指數，通過透明的篩選機制讓投資者自主選擇跟蹤基準，既保留指數的完整性，也滿足不同投資者的需求。

此外，行業組織 Bitcoin for Corporations 已發起聯名倡議，呼籲 MSCI 撤回該數位資產提案，主張應根據公司實際商業模式、財務業績與營運特徵進行分類，而非簡單以資產占比劃線。據該組織官網顯示，目前已有 309 家公司或投資人簽署聯名信，簽署者除 Strategy 外，還包括 Strive、BitGo、Redwood Digital Group、21MIL、Btc inc、DeFi Development Corp 等行業內知名企業的高層，以及眾多個人開發者與投資者。

小結

Strategy 與 MSCI 的這場對峙，本質上是一場關於「新興金融創新如何融入傳統體系」的根本性辯論。數位資產財庫公司（DAT）作為傳統金融與加密貨幣世界的「跨界者」，既非純粹的科技企業，也不是簡單的投資基金，而是一種依託數位資產構建的全新商業模式。

MSCI 的提議試圖用「50% 資產占比」標準，將這些複雜實體歸為「投資基金」並排除在指數之外；而 Strategy 則堅持認為，這種簡化處理是對其商業本質的嚴重誤解，更是對指數中立性原則的背離。隨著 2026 年 1 月 15 日決策日期的臨近，這場博弈的結果不僅將決定多家 bitcoin 持有上市公司的指數「入場資格」，更將為數位資產產業在全球傳統金融體系中的未來地位，劃定關鍵的「生存邊界」。