山寨幣的陰暗面

為什麼說幾乎所有山寨幣都會歸零，只有少數例外？

撰文：Crypto Dan

編譯：Saoirse，Foresight News

人們總是問，為什麼幾乎所有代幣都會歸零，只有像 Hyperliquid 這樣的少數例外。

這一切都可以歸結為一件沒人坦誠談論的事：公司股權與代幣持有者之間的結構性博弈。

讓我用簡單的話來解釋一下。

大多數加密貨幣項目其實只是附帶了代幣的公司

它們具備以下特徵：

• 一家實體公司
• 持有股權的創始人
• 擁有董事會席位的風投投資者
• 首席執行官（CEO）、首席技術官（CTO）、首席財務官（CFO）
• 盈利目標
• 未來退出（套現）預期

隨後，他們會順帶發行一種代幣。

問題出在哪裡？

這兩者中只有一方能捕獲價值，而股權幾乎永遠是贏家。

為何雙重融資（股權 + 代幣）行不通

如果一個項目既通過股權融資，又發行代幣銷售，就會立即產生相互衝突的利益訴求：

股權方的訴求：

• 收入→流向公司
• 利潤→流向公司
• 價值→歸屬股東
• 控制權→歸屬董事會

代幣方的訴求：

• 收入→流向協議
• 代幣回購 / 銷毀機制
• 治理權
• 價值增值

這兩種體系會永遠相互博弈。

大多數創始人最終會選擇讓風投滿意的道路，而代幣的價值則會不斷流失。

這就是為什麼即便很多項目「表面上取得了成功」，其代幣卻仍難逃歸零命運的原因。

為何 Hyperliquid 能在 99.9% 的項目失敗的領域脫穎而出

除了它是加密行業中手續費收入最高的協議這一因素外，該項目還避開了導致代幣失敗的最大「殺手」—— 風投股權融資輪次。

Hyperliquid 從未出售過其股權，沒有風投主導的董事會，也就沒有將價值導向公司的壓力。

這使得該項目能夠做到大多數項目無法實現的事：將所有經濟價值導向協議，而非流向公司實體。

這正是其代幣能成為市場中「例外」的根本原因。

為何代幣在法律層面無法像股票一樣運作

人們總是問：「為什麼我們不能讓代幣直接等同於公司股票？」

因為一旦代幣具備以下任一特徵，就會被認定為「未註冊證券」：

• 股息分紅
• 所有權
• 公司投票權
• 合法利潤主張權

屆時，整個美國監管機構會在一夜之間對該項目進行嚴厲打擊：交易所無法上線該代幣，持有者需完成 KYC，其全球發行也將構成違法。

因此，加密行業選擇了另一條發展路徑。

（成功協議採用的）最優法律架構

如今，「理想」的模式如下：

1. 公司不獲取任何收入，所有手續費歸協議所有；
2. 代幣持有者通過協議機制（如回購、銷毀、質押獎勵等）獲取價值；
3. 創始人通過代幣獲取價值，而非通過股息分紅；
4. 不存在風投股權；
5. 由 DAO 掌控經濟決策權，而非公司；
6. 智能合約在鏈上自動分配價值；
7. 股權成為「成本中心」，而非「利潤中心」。

這種架構能讓代幣在經濟功能上接近股票，同時又不會觸發證券相關法律，Hyperliquid 就是當前最典型的成功案例。

但即便最理想的架構也無法完全消除矛盾

只要項目仍存在實體公司，潛在的利益衝突就始終存在。

實現真正「無矛盾」的唯一路徑，是達到比特幣 / 以太坊那樣的終極形態：

• 無實體公司
• 無股權
• 協議自主運行
• 由 DAO 資助開發工作
• 具備中性基礎設施屬性
• 不存在可被攻擊的法律實體

要實現這一目標難度極大，但最具競爭力的項目都在朝著這個方向發展。

核心現實

大多數代幣失敗的原因，並非「行銷不佳」或「熊市環境」，而是其結構性設計存在缺陷。

如果一個項目具備以下任一特徵，那麼從數學角度來看，該代幣根本不可能實現長期可持續增值，這類設計從一開始就註定失敗：

• 進行過風投股權融資
• 進行過代幣私募融資
• 為投資者設置了代幣解鎖機制
• 允許公司截留收入
• 將代幣當作行銷優惠券使用

相反，具備以下特徵的項目，則能實現完全不同的最終結果：

• 將價值直接導向協議
• 避開風投股權融資
• 不設置投資者代幣解鎖機制
• 讓創始人與代幣持有者利益一致
• 使公司在經濟層面失去重要性

Hyperliquid 的成功並非「運氣使然」，而是源於深思熟慮的設計、完善的代幣經濟模型，以及利益的高度一致性。

因此，下次當你認為自己「發現了下一個能漲 100 倍的潛力代幣」時，或許你真的找到了，但除非該項目能採用像 Hyperliquid 開創的那種代幣經濟設計，否則其最終結局終將是緩慢歸零。

解決方案

只有當投資者停止為存在設計缺陷的項目提供資金時，項目方才會著手優化代幣經濟。項目方不會因為你的抱怨而改變，只有當你不再為其投入資金時，他們才會做出調整。

這就是為什麼像 MetaDAO 和 Street 這樣的項目對行業如此重要 —— 它們正在開創代幣結構的新標準，並要求項目團隊承擔責任。

行業未來的發展方向掌握在你手中，因此請理性分配你的資金。