趨勢研究：「區塊鏈革命」進行中，Ethereum持續上漲

Original Title: "The Ongoing 'Blockchain Revolution,' Ethereum Continues to Rise"

Original Source: Trend Research

自從1011年市場崩盤以來，整個加密貨幣市場一直表現低迷，做市商和投資者損失慘重。資金和情緒的恢復需要時間。然而，加密市場最不缺的就是新的波動和機會。我們對未來依然保持樂觀，因為主流加密資產與傳統金融融合成新形態的趨勢並未改變，反而在市場低谷期迅速築起了護城河。

1. 華爾街共識加強

12月3日，美國SEC主席Paul Atkins在NYSE接受FOX採訪時表示：「未來幾年，美國整個金融市場可能會遷移到區塊鏈上。」

Atkins表示：

(1) 代幣化的核心優勢在於，若資產存在於區塊鏈上，所有權結構和資產屬性將高度透明。目前上市公司往往並不清楚自己的股東具體是誰、在哪裡、股份在哪裡。

(2) 代幣化也旨在實現「T+0」結算，取代現有的「T+1」交易結算週期。原則上，鏈上交割對付（DVP）/收付對付（RVP）機制可以降低市場風險、提升透明度，而當前清算、結算與資金交付的時差正是系統性風險的來源之一。

(3) 代幣化被視為金融服務的必然趨勢，主要銀行和券商已經在向代幣化邁進。全球可能用不了10年……或許幾年後就會成為現實。我們正積極擁抱新技術，以確保美國在加密貨幣等領域保持領先地位。

事實上，華爾街和華盛頓已經構建起深度融入加密領域的資本網絡，形成了新的敘事鏈條：美國政治經濟精英 → 美國國債 → 穩定幣/加密託管公司 → Ethereum + RWA + L2

從這張圖可以看到，Trump家族、傳統債券做市商、財政部、科技公司和加密公司錯綜複雜地聯繫在一起，綠色橢圓線成為主幹：

(1) 穩定幣（USDT、USDC、WLD等背後的美元資產）

大部分儲備資產由短期美國國債和通過Cantor等券商持有的銀行存款構成。

(2) 美國國債

由Treasury/Bessent發行和管理，被Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubs等作為低風險利率基礎資產，同時也被穩定幣/國庫公司追捧以獲取收益。

(3) RWA

從美國國債、房貸、應收賬款到住房金融，全部通過Ethereum L1/L2協議進行代幣化。

(4) ETH & ETH L2權益

Ethereum作為RWA、穩定幣、DeFi、AI-DeFi的主鏈，而L2權益/代幣則代表未來交易量和手續費現金流的索取權。

這條鏈條表達了：

美元信用 → 美國國債 → 穩定幣儲備 → 各類加密國庫/RWA協議 → 最終沉澱於ETH/L2。

從RWA的TVL來看：與1011年下跌中其他公鏈相比，ETH是唯一一個快速從下跌中恢復並上升的，目前TVL達到124 billions，佔整個加密市場總市值的64.5%。

II. Ethereum價值捕獲探索

近期Ethereum Fusaka升級並未引發太大市場波動，但從網絡結構和經濟模型演進角度來看，這是一個「里程碑事件」。Fusaka不僅通過PeerDAS等EIP擴容，還嘗試解決自L2發展以來L1主網價值捕獲不足的問題。

通過EIP-7918，ETH引入了blob base fee，建立了「動態底價」，將其底價與L1執行層base fee掛鉤，要求blob需以約為L1 base fee的1/16單價支付DA費用；這意味著Rollups長期來看不能再幾乎免費佔用blob帶寬，對應費用將通過銷毀機制回流給ETH持有者。

Ethereum的完整升級與「銷毀」相關三次：

(1) London（單層）：僅銷毀執行層，ETH因L1使用開始結構性銷毀。

(2) Dencun（雙層+獨立blob市場）：銷毀執行層+blob，L2數據寫入blob也會銷毀ETH，但在需求低迷時blob部分幾乎為0。

(3) Fusaka（雙層+blob與L1掛鉤）：要用L2（blob），必須支付至少為L1 base fee固定比例的費用且會被銷毀，將L2活躍度更穩定地映射到ETH銷毀。

目前，12月11日23:00的blob費用1小時內已達到Fusaka升級前的569.63倍，單日銷毀1527 ETH。blob費用已成為銷毀貢獻最高部分，高達98%。隨著ETH L2活躍度提升，此次升級有望讓ETH重回通縮。

III. Ethereum技術韌性

在1011下跌期間，ETH的期貨槓桿倉位被徹底清算，最終達到現貨槓桿倉位。同時，許多人對ETH失去信心，導致不少老OG減倉出逃。根據Coinbase數據，加密領域的投機槓桿已降至歷史低點4%。

過去ETH空頭倉位中，重要部分來自傳統Long BTC/Short ETH對沖交易，尤其是在過去熊市這一對沖組合表現通常較好。但這次出現了意外情況，ETH/BTC比值自11月以來維持橫盤抗跌趨勢。

ETH目前交易平台庫存僅有1300萬枚，約佔總供應量10%，處於歷史低位。自11月Long BTC/Short ETH對沖組合失效、極端市場恐慌後，或將逐步出現「空頭擠壓」機會。

隨著2025–2026年交互臨近，美國和中國已經釋放出對未來貨幣和財政政策的友好信號：

美國未來將積極作為，減稅、降息、放寬加密監管，而中國則適度寬鬆，重點關注金融穩定（壓制波動）。

在中美雙方預期相對寬鬆、壓制資產下行波動的情景下，且ETH在極端恐慌、資金和情緒尚未完全恢復時仍處於良好抄底區間，ETH依然處於有利位置。