30年來最高利率！日本央行漸進式鷹派信號下，風險資產何去何從？

作者：Zhou, ChainCatcher

 

日本央行（BOJ）於 2025 年 12 月 19 日結束的貨幣政策會議上，決定將政策利率上調 25 個基點，從 0.5% 升至 0.75%。這是日銀自今年 1 月以來的第二次升息，利率水準已創下 1995 年以來的最高紀錄。

該決議以 9:0 的全票結果獲得通過，完全符合市場預期。此前受訪的 50 位經濟學家均一致預測了此次升息，這也是行長植田和男任內首次出現「全員一致」的升息預期。

日本央行行長植田和男在新聞發布會上指出，短期利率處於 30 年高位並無特殊含義，官方將密切監控利率變動的影響。他表示，目前距離中性利率區間的下限仍有距離，市場不應預期短期內能給出一個精確的中性利率範圍。至於後續貨幣支持政策的調整步伐，將取決於屆時的經濟增長、價格表現及金融市場環境。

植田強調，將在每次會議上更新對經濟前景、價格風險及目標達成可能性的評估，並據此做出決策。他承認，對日本中性利率的估計範圍較寬，難以精準測算，需觀察經濟與物價對每一次利率變動後的實際反饋。如果工資上漲持續向物價傳導，升息確實有可能。

資本市場對此反應相對冷靜：美元兌日圓匯率微漲 0.3% 至 156.06；日本 30 年期國債收益率小幅上行 1 個基點至 3.385%；日經 225 指數盤中上漲 1.5% 報 49,737.92 點；bitcoin升破 87,000 美元，日內漲幅 1.6%。風險資產整體暫時未表現出顯著的拋售壓力。

回顧基本面，此次日本升息獲得了充分的數據支持。11 月其核心 CPI 同比增長 3.0%符合預期，通脹壓力依然強勁，且已連續 44 個月高於 2% 的政策目標；此外，薪資增長勢頭穩固，大型製造業信心升至四年高位，即便面臨美國關稅壓力，企業供應鏈的調整也表現出顯著韌性，衝擊低於預期。

同時，日本主要工會在即將到來的「春鬥」中設定了與去年持平的加薪目標，由於去年已實現了數十年來最大幅度的調薪，這表明薪資增長動能仍在延續。

總體來看，本次升息幅度雖小，卻標誌著日本正式告別長期超寬鬆時代，或將成為年末全球風險資產流動性的重要轉折點。

市場是否已完全消化預期？

目前市場定價顯示，日本央行最早可能在明年 6 月或 7 月再次升息。JPMorgan私人銀行的唐雨旋認為，由於市場定價充分，升息對日圓的提振作用有限。預計 2026 年將再升息一次至 1%，美元兌日圓基本面將維持在 150 附近的高位，160-162 為潛在防禦區間，負利差與財政風險仍將限制日圓的升值潛力。

但部分分析人士質疑該時間表過於激進，認為 2026 年 10 月才是更現實的窗口期，這能為評估借貸成本上升對企業融資、銀行信貸及家庭消費的影響留出足夠餘地。屆時，春季薪資談判結果與日圓匯率將是核心評估指標。

此外，摩根士丹利預計，升息 25bp 後日本央行仍會強調政策環境的寬鬆屬性，且利率尚低於中性水準。未來的緊縮路徑將是漸進式且高度依賴數據的，不會預設激進路線。

Investinglive 分析師 Eamonn Sheridan 則認為由於實際利率仍為負值，政策整體偏寬，預計下次升息最早也要到 2026 年中下旬，以便觀察借貸成本對經濟的實際滲透。

長期以來，日本的超低利率環境為全球市場提供了龐大的廉價流動性。通過「日圓套利交易」，投資者低成本借入日圓並投向美股、加密貨幣等高收益資產。這一機制規模宏大，是過去多年風險資產牛市的重要支撐。

儘管最新 TIC 數據顯示日資尚未大規模從美債市場回流（10月持倉增至 1.2 萬億美元），但隨著日本本土國債（JGB）吸引力上升，這一趨勢或逐步顯現，進而推動美債收益率及全球美元融資成本上行，對風險資產構成壓制。

目前多數主流央行處於降息週期，而日本央行逆市升息形成政策分化。這種反差極易引發套利交易平倉，而具備高槓桿、24 小時交易特性的加密市場通常會最先感受到流動性衝擊。

宏觀分析師曾預警，若日本央行在 12 月 19 日升息，bitcoin或將面臨回探 7 萬美元的風險。歷史數據顯示，過去三次升息後bitcoin均出現顯著回調，通常在 4-6 週內跌幅達 20%-30%。例如 2024 年 3 月下跌 23%，7 月下跌 26%，2025 年 1 月下跌 31%，市場此前高度擔憂此次升息會重演這一歷史規律。

警示者認為，日本升息仍是當前資產定價的最大變數之一，其在全球資本市場中扮演的角色被低估，政策轉向可能引發廣泛的去槓桿效應。

而中性觀點則認為，將歷史跌幅簡單歸因於日本升息過於片面，且本次升息預期已極其充分（上週以來加密市場已提前回調），大部分恐慌情緒已計入價格，分析師表示，市場更恐懼的是不確定性而非緊縮本身。

值得一提的是，據彭博社報導，日本央行最快將於 2026 年 1 月啟動 ETF 資產的逐步清算。截至 9 月底，其 ETF 持倉市值約 83 萬億日圓。若 2026 年伴隨多次升息，債券拋售或將加速，日圓套利交易的持續解構將引發風險資產拋售及日圓回流，對股市和加密貨幣產生深遠衝擊。