2025 TGE 年度報告：118 個項目超過 8 成破發，FDV 越高跌幅越慘

歷史總是驚人地相似：2025 年大多數 TGE 項目集中在基礎設施和 AI 領域，而這些領域恰恰是虧損的「重災區」。

撰文：Memento Research

編譯：Saoirse，Foresight News

數據截至 2025 年 12 月 20 日。指標：從 TGE 開盤至今的百分比變化，計算維度為完全稀釋估值（FDV）+ 市值（MC）

摘要

我們追蹤了 2025 年的 118 次代幣發行，數據結果慘不忍睹：

• 84.7%（118 個項目中的 100 個）的代幣價格低於首次代幣發行（TGE）估值，即約五分之四的發行項目均處於虧損狀態；
• 中位數表現：自發行以來，完全稀釋估值（FDV）下跌 71.1%，市值（MC）下跌 66.8%；
• 「平均值」掩蓋了慘烈真相：儘管等權重組合（以 FDV 計算）的跌幅約為 33.3%，但以 FDV 加權的組合跌幅高達 61.5%，情況更為糟糕（這意味著那些規模大、備受炒作的項目表現更差）；
• 118 個項目中僅 18 個（占比 15.3%）實現價格上漲（呈「綠色」）：上漲代幣的中位數漲幅為 109.7%（約 2.1 倍），其餘 100 個項目均下跌（呈「紅色」），下跌代幣的中位數跌幅為 76.8%。

完全稀釋估值（FDV）跌幅分布

現狀總結：

• 僅有 15% 的代幣價格仍高於首次代幣發行（TGE）估值；
• 高達 65% 的代幣發行項目，其價格較 TGE 發行價下跌 50% 以上，其中 51% 的項目跌幅更是超過 70%。

2025 年按類別劃分的項目及相對表現

2025 年的代幣發行項目主要集中在兩大領域 —— 基礎設施（Infra）和人工智能（AI），這兩類項目占所有新發行代幣的 60%。不過，各品類項目的平均回報率與中位數回報率差異顯著，值得關注。

數據解讀：

• 2025 年的行業主線是永續合約去中心化交易所（Perp DEX）的崛起，以 Hyperliquid 為代表，第四季度 Aster 也順利上線。儘管該品類樣本量較小且中位數仍為負值，但永續合約去中心化交易所（平均漲幅 213%）堪稱「獨一檔的贏家」；
• 遊戲類項目樣本量過小，無法得出有意義的結論，且受單個異常值影響較大 —— 這導致其平均漲幅為正，但中位數跌幅高達 86%；
• 去中心化金融（DeFi）是「命中率」最高的領域（32% 的項目上漲），該領域更多是「倖存者存活」，而非出現「爆款項目」；
• 基礎設施（Infra）與人工智能（AI）領域項目扎堆、競爭激烈，且表現低迷，兩類項目的中位數跌幅分別達 72% 和 82%。

初始完全稀釋估值（FDV）與項目表現的相關性

數據中最明確的結論：

• 有 28 次代幣發行的初始完全稀釋估值（FDV）≥10 億美元；
• 目前這些項目的價格全部下跌（上漲比例為 0%），中位數跌幅約為 81%；
• 這也解釋了為何以 FDV 加權的指數（跌幅 61.5%）遠差於等權重指數（跌幅 33.3%）—— 大型首發項目的低迷表現拖累了全年市場。

核心要點：

項目初始估值設定過高，遠超其公允價值，這導致項目長期表現不佳，跌幅也更大。

2025 年回顧與展望

從上述數據中可得出以下結論：

• 對於大多數代幣而言，代幣生成活動（TGE）往往是「更差的入場時機」，其價格表現的中位數結果基本是「下跌約 70%」；
• 代幣生成活動（TGE）已不再是「早期入場窗口」，對於那些過度炒作卻基本面薄弱的項目來說，TGE 甚至代表著價格「頂部」；
• 以高初始 FDV 發行的項目並未「成長到匹配估值的水平」，相反，它們的定價被大幅下調；
• 歷史總是驚人地相似：大多數 TGE 項目集中在基礎設施領域（由於當前處於 AI 泡沫期，人工智能領域項目也較多），但這些領域恰恰是虧損的「重災區」；
• 若你計劃參與 TGE 投資，本質上是在「賭自己能找到罕見的異常值項目」，因為從基本概率來看，大多數項目的表現都十分糟糕。

若按初始 FDV 的四分位數對 2025 年市場進行劃分，規律會非常清晰：初始 FDV 最低、定價最便宜的代幣發行項目，是唯一具有可觀存活率的類別（40% 的項目上漲），其中位數跌幅也相對溫和（約 - 26%）；而所有初始 FDV 高於中等水平的項目，基本都被重新定價至谷底，中位數跌幅在 - 70% 至 - 83% 之間，且幾乎沒有項目實現上漲。

因此，從這份數據集中可總結出一個核心教訓：2025 年的代幣生成活動（TGE）是一個「估值重置期」—— 大多數代幣價格持續下跌，僅有極少數異常值項目實現上漲；且項目首次發行時的 FDV 越高，最終跌幅就越大。