MSTR 抄底還是觀望？你必須了解的 Strategy 三大關鍵問題

原創 / Odaily（

作者 / Wenser（

作為「加密貨幣晴雨表」，Strategy 的股價始終牽動市場神經，其表現與現金流穩定性、指數地位等關鍵因素緊密相連。最新消息顯示，12 月 15 日至 21 日，Strategy 通過出售普通股融資 7.48 億美元，現金儲備升至 21.9 億美元，並已暫停買入比特幣；目前公司持有比特幣價值約 600 億美元。

眼下加密市場與 Strategy 共同面臨的關鍵問題是：股價何時能擺脫下跌困境？投資者又該在何時布局 MSTR 股票？Odaily 將於本文借助以下 3 個問題予以簡要分析。

一問 Strategy 下跌風波緣起：MSCI 指數剔除風波

細數 Strategy 第三、四季度的股價下跌風波，除去「10·11 大暴跌」帶來的行業系統性震盪下行以及加密市場買盤力量萎縮，最為直接的誘因，其實在於 10 月的「Strategy 或遭 MSCI 指數剔除」一事牽連。

Strategy 現狀：浮盈超 101 億美元，年度收益率約 24%

據鏈上分析師余燼監測，截至 12 月 22 日，Strategy (MSTR) 仍持有 671,268 枚 BTC，價值 604.41 億美元，成本均價 74,972 美元，浮盈 101.14 億美元。與之相對，ETH 財庫龍頭公司 BitMine 的 ETH 持倉均價高達 3,884 美元，並產生了 33.7 億美元的浮虧。在這方面，BTC 相較 ETH 的堅挺，仍然可見一斑。

12 月 15 日，Strategy 創始人兼執行主席 Michael Saylor 曾發文表示，Strategy 持有 671,268 枚比特幣，購買均價為 74,972 美元，今年迄今比特幣收益率為 24.9%。從帳面數據來看，Strategy 仍然是一家表現優異的藍籌股。

儘管，從 BTC 財庫公司的整體數據來看，受限於 BTC -6%的年度跌幅，據 BitcoinTreasuries.net 報告顯示，2025 年，僅有一家比特幣財庫公司的股價表現超越了作為基準的標普 500 指數（年內回報率為 16%），即總部位於法國的 The Blockchain Group，自 1 月 1 日以來其股價已飆升約 164%。作為對比，Strategy 股價下跌 12%，Metaplanet 股價跌幅近三分之一，Nakamoto 曾籌集超過 6 億美元購買比特幣，但市值已暴跌超過 98%。

MSCI 指數剔除風波：提議禁止數字資產持倉占比超 50%入選

今年 10 月，在回應客戶諮詢後 MSCI 提出建議，計劃將數字資產持倉占總資產 50% 或以上的公司從其全球基準指數中剔除。MSCI 認為，這類公司更像是投資基金，而基金並不被納入其指數體系。但

此舉很快招致相關企業批評及反駁：Strategy 警告稱，此舉將導致指數劇烈波動，並與美國政府推動數字資產創新的政策相悖；此外，Strategy 還極力敦促 MSCI 股票指數委員會放棄一項提議；許多相關企業表示，它們是從事實際運營、開發創新產品的公司，該提案對加密行業存在不公平歧視。

雙方就此曾展開激辯：MSCI 辯稱，像 Strategy 和 BitMine 這樣的數字資產儲備（DATs）公司更像是投資基金而非傳統運營業務；Strategy 則指出，由於 IFRS 報告公司可以按成本計價比特幣，而 U.S. GAAP 要求季度公允價值標記，因此該規則難以一致應用。如果比特幣價格波動或會計準則不同，持有比特幣資產的公司將「劇烈進出」主要指數，為指數提供商和投資者帶來混亂。

市場對此反應不一，分歧頗多。

Strategy 遭 MSCI 指數剔除潛在影響：至多可導致 150 億美元加密貨幣拋售

MSCI 指數剔除風波出現後，各類機構分析師紛紛給出了自己的看法：

• JPMorgan 分析師預估，如果 Strategy 被 MSCI 指數移除，跟蹤指數的被動基金可能被迫拋售高達 28 億美元的 Strategy 股票，市場將要面臨約 28 億美元的被動資金流出。
• 若 MSCI 按計劃將加密資產財庫公司從其指數中剔除，相關公司可能被迫出售多達 150 億美元的加密貨幣。反對 MSCI 此項提議的團體「BitcoinForCorporations」根據一份包含 39 家公司的「經核實的初步名單」預測，這些公司總流通市值調整後為 1130 億美元，將面臨 100 億至 150 億美元的資金流出；Strategy 在受影響的總流通市值調整後占比達 74.5%。
• 有分析師表示，這一舉措可能令這家大量囤積比特幣的公司最多損失約 90 億美元的股票需求，並削弱整個板塊的吸引力。
• 12 月，Strategy安全通過Nasdaq 100 指數調整，這也是自去年 12 月其加入該指數以來首次成功經受考驗。
• 華爾街投行傑富瑞和 TD Cowen 分析師指出，如果 Strategy 最終被 MSCI 剔除，全球金融市場中的其他指數可能會效仿，主要包括：納斯達克 100 指數、CRSP 美國全市場指數、以及倫敦證券交易所集團旗下的富時羅素指數。
• 截至 12 月 20 日，納斯達克 100 指數已保留 Strategy，CRSP 拒絕對是否考慮剔除 Strategy 發表置評，倫敦證券交易所集團發言人則表示會持續關注此事，但相關諮詢回覆將遵循其內部管理流程。
• Strategy 執行主席 Michael Saylor 和 CEO Phong Le 已致信 MSCI，辯稱該公司是運營實體而非被動投資工具。

目前，MSCI 正在進行公眾諮詢，並將於明年 1 月 15 日公佈最終決定。

二問 DAT 領域的林迪效應驗證標誌：Strategy 能否「大而不倒」？

林迪效應認為，一個事物已經存在的時間越長，它未來繼續存在的可能性就越大。

例如，包括《聖經》、《論語》等在內的經典名著要比現在的暢銷書、網紅自傳更可能流傳下去。

此前，Strategy 創始人 Michael Saylor 曾高調稱，「如果 MicroStrategy 能夠積累比特幣總供應量的 5%，比特幣價格將達到 100 萬美元。其進一步表示，若持倉占比達到 7%，每枚比特幣價值將達到 1000 萬美元。」其將此行為描述為為網絡提供上漲動力。

此前，BitMine 董事長 Tom Lee 曾分析肯定了「Strategy 建立 14 億美元現金儲備」一舉，其認為：「儘管 Strategy 股價在過去 6 個月下跌超過 50%，但這筆現金儲備將使該公司能夠在比特幣價格下跌期間繼續支付股東分紅，而無需出售其價值 610 億美元的比特幣持倉。」他還指出，在上一輪比特幣下跌週期中，Strategy 曾出現股票交易價格低於其淨資產價值 (NAV)，而建立現金儲備正是為應對這種情況做準備。

據 TD Cowen 分析師 Lance Vitanza 表示，Strategy 每年需支付約 8.24 億美元的利息和股息。

綜合 Strategy 現金儲備增加至 21.9 億美元這一消息來看，Strategy 的「現金流危機」至少可以延緩到 2027 年下半年。

三問 Strategy 股票是否仍有買盤：億萬富翁旗下基金、國家級基金仍在買入

除去我們此前在《股價腰斬卻獲長期資本押注，揭秘 Strategy「神秘股東團」》一文中提及的三季度股東信息，Strategy 股票在近期市場仍有不錯買盤。今日最新消息顯示，Strategy (MSTR) 的日交易額已高於銀行業巨頭 JPMorgan。此外，其他買盤也均為資管規模較大的基金：

億萬富翁旗下對沖基金購入超 39 萬股 MSTR，價值 6500 萬美元

12 月 17 日，億萬富翁 Steve Cohen 旗下的對沖基金 Point72 資產管理公司已購入 390,666 股（約合 6,500 萬美元）的比特幣財庫司 Strategy（MSTR）股票。

韓國國民年金公團：Strategy 股票持倉增至 9300 萬美元

12 月 10 日，BitcoinTreasuries.NET 發文披露，資產規模達 1 萬億美元的韓國國民年金公團 (NPS) 已將其在持有比特幣的上市公司 Strategy (MSTR) 的持倉增加至 9300 萬美元。

結語：1 月 15 日或為接盤 MSTR 股票最終時刻

此前，儘管花旗大幅下調比特幣財庫上市公司 Strategy 的股票目標價從 485 美元降至 325 美元，但依然維持其「買入」評級，足見資本機構對 MSTR 這一標的的長期信心。而明年的 1 月 15 日，MSCI 指數是否將繼續保留 Strategy 這一個股，或將成為 MSTR 股票接盤的最終裁定時刻。

在此之前，選擇抄底或是靜候時機，取決於投資者個人的風險偏好。