2026 年，高盛已不再給「平均答案」——基於七份行業研報的綜合判斷

年底這段時間，各大投行都會集中發布新一年的行業展望。
但如果你只是零散地讀幾篇，很容易被不同結論帶著跑。

所以這一次，我做了一件更「笨」、但也更有價值的事情——
把高盛在 12 月集中發布的七份 2026 年行業年度研報，放在一起讀了一遍。

覆蓋的行業包括：
半導體、餐飲、品牌消費、必選消費、地產與建材、國防服務，以及酒店與博彩。

結論很清晰，也很一致：

2026 年，高盛已經不再給「平均答案」了。

一、一個非常明確的共識：分化，而不是全面好轉

如果用一句話概括高盛對 2026 年的判斷，那就是：

不再用「行業整體」來定價，而是承認長期分化已經發生。

你會發現，在幾乎所有行業裡，高盛都在反覆強調同一件事：

• 不是所有公司都能受益

• 不是所有需求都會回來

• 更不是「輪到這個板塊就該漲」

這不是情緒判斷，而是一種非常典型的後周期研究框架。

二、美國消費：不是復甦，而是結構性分裂

1️⃣ 餐飲：贏家繼續拿份額

在餐飲行業，高盛的態度相當現實。

他們認為：

• 低收入人群仍然承壓

• 年輕消費者更謹慎

• 通過漲價推動增長的空間已經明顯收窄

在這樣的背景下，能跑贏的，並不是「便宜」，而是：

• 規模優勢

• 運營效率

• 數字化與會員體系

換句話說，餐飲行業的增長，更多來自「強者吃掉弱者」，而不是需求本身擴張。

2️⃣ 服裝與品牌消費：錢還在，但只流向少數品牌

相比餐飲，高盛對服裝和品牌消費並不悲觀。

他們並不認為消費者不買衣服了，
但他們非常明確地指出：

消費支出正在向「有品牌力、有執行力」的公司集中。

決定勝負的，不是行業景氣度，而是：

• 品牌是否具備定價權

• 渠道是否可控

• 庫存、成本與節奏管理是否穩定

這意味著：
行業還能活，但並不保證你能活。

3️⃣ 必選消費：防禦屬性正在失效

這是一個比較反直覺的判斷。

傳統認知裡，必選消費是防禦資產。
但高盛對 2026 年的看法是：
必選消費整體仍可能跑輸市場。

原因並不複雜：

• 消費結構變化

• 私有品牌競爭

• GLP-1 藥物對飲食與消費習慣的長期影響

高盛真正看重的，是細分賽道裡的結構機會，而不是「必選」這個標籤本身。

三、AI 與半導體：主線還在，但進入「嚴格篩選」階段

在科技板塊，尤其是半導體，高盛給出的信號非常關鍵。

他們並不否認 AI 投資仍在繼續，
也承認基礎設施 Capex 仍有上修空間。

但與此同時，他們反覆強調：

2026 年，AI 投資回到「選擇題」，而不是「是非題」。

研究重點已經從：

• 有沒有 AI
  轉向：

• 客戶結構是否優質

• 是否真正參與訓練與推理核心環節

• 商業模式能否持續產生現金流

這也是為什麼你會看到，高盛開始下調部分 AI 標籤很強、但基本面支撐不足的公司。

一句話總結：
AI 仍然重要，但講故事已經不值錢了。

四、傳統行業：行業不重要，公司才重要

地產與建材

高盛對地產鏈條整體保持謹慎。

原因很直接：

• 利率仍處高位

• 成交量低迷

• 消費者信心不足

但他們並沒有「一刀切」地否定這個板塊。

他們願意配置的，是那些：

• 資本回報清晰

• 成本控制能力強

• 能在低迷周期中守住利潤的公司

行業是逆風，但公司可以不一樣。

國防與政府 IT 服務

在國防和政府服務領域，高盛同樣強調分化。

在預算趨緊、合同審核更嚴格的背景下，
行業整體承壓，但仍有少數公司能跑贏。

原因只有一個：
技術含量高，貼合長期安全與信息化需求。

酒店與博彩：高端與低端徹底分開

在酒店和博彩行業，高盛用的詞非常直接：
分裂（bifurcation）。

• 高端消費、國際客流、目的地型資產仍有韌性

• 低端、價格敏感型需求持續承壓

這與前面消費行業的判斷，本質上是同一邏輯。

五、把七個行業放在一起看，高盛真正想說什麼？

當你把這七份行業研報橫向放在一起，你會發現一個非常清晰的輪廓：

• 消費：分層

• 科技：分化

• 傳統行業：優勝劣汰

高盛在 2026 年，已經不再試圖給出一個「統一敘事」，
而是非常坦率地承認：

這是一個只獎勵少數公司的年份。

我的理解：

我讀完這套研報之後，有一個很強烈的感受：

2026 年，可能不是一個容易犯大錯的年份，
但一定是一個很難靠「平均配置」賺錢的年份。

指數可能還能走，
故事可能還會講，
但真正的超額收益，只會集中在結構最優的地方。

如果你依然習慣用：

• 行業輪動

• 概念標籤

  
  

那 2026 年可能會比較難受。

但如果你願意：

• 接受分化

• 承認不均衡

• 把重心放回公司質量

  
  

那這一年，反而是研究型投資者更有優勢的一年。