通脹擔憂再起，官員澆滅情緒！

經濟太強，好消息永遠都是壞消息？

通脹、戰爭和銀行，這三個因素單獨拿出來任何一項都有不小的殺傷力，更何況它們今天同時爆發？所以這意味著美股要迎來一場暴風雨嗎？還是說，天氣預報又報錯了呢？

先來看宏觀數據。今天勞工部和經濟分析局分別發布了11月的PPI與零售數據。較具前瞻性的PPI及核心PPI均達到3.0%的漲幅，超出預期的2.7%。

數據顯示，11月能源價格一下躍升了4.6%，貢獻了當月商品價格漲幅的80%以上，尤其是汽油價格單月猛漲10.5%，成為推高通脹的頭號推手。

在剔除能源之後，核心PPI雖然環比零增長，但如果考慮10月數據受限的前提，那麼它的同比變化更應受到關注，而這次它大幅超越了預期，並沒有像近期CPI表現那般美好。

具體來看，核心PPI中貿易服務大幅降溫，而有線電信服務等其他服務類別的價格實際上仍在上漲。大多分項上漲表示通脹黏性更廣泛，也可能比表面數字看起來更頑強，這對市場認為的通脹降溫造成了一些阻力。

此外，中間品在本月也環比上漲了0.6%，說明供應鏈上游的成本壓力正在重新積聚，接下來將很快傳導至下游最終品上，迫使企業在未來幾個月裡維持高價，從而讓2%的通脹目標變得更困難。

那麼這股上游壓力能否順利傳導？導致通脹繼續飆升呢？這關鍵還得看下游消費是否買單。好消息是，他們買單了，美國經濟依然有韌性；壞消息是，他們確實買單了，而且還買得不少，通脹恐怕一時半會真的壓不下去了。

報告顯示，11月零售環比超預期上漲了0.6%。在統計的13個類別中有10類都出現了環比增長。其中對消費貢獻較大的汽車漲幅顯著，而建材、加油站、體育用品等類別同樣表現突出。那麼為什麼11月零售這麼火呢？

我估計一方面是黑五消費季因素的帶動。另一方面可能是因為大量26款新車集中上市，激發了換車需求。如果真是這樣的話，那就不難理解這種由新車效應和打折消費季帶動的普遍增長了（10/13類別上漲）。

在剔除汽車後，11月核心零售環比上漲0.5%同樣超出預期。作為GDP計算關鍵參考指標的零售控制組環比上漲了0.4%，符合預期。

核心以及控制組的穩健增長，首先意味著第四季GDP增速獲得了有力支撐，美國消費不僅沒有收縮，反而在非必需品領域（體育用品、服裝）表現出韌性。這種溫溫小火的持續擴張態勢，很可能會讓美國經濟軟著陸，但同樣也抑制了更多更大的刺激政策。

最後結合PPI整體來看，一邊是PPI預警了成本端的壓力在繼續，另一邊零售則證實了需求端的火熱也在延續。這種成本推升+需求拉動的雙邊組合，就構成了最令市場擔憂的再通脹風險。現在既然經濟不降溫，反而有重新加速的跡象，那麼美聯儲就失去了在短期內降息的理由。所以面對如此滾燙的數據，也難怪官員們坐不住了，紛紛出來給市場潑冷水，這就引出了我們接下來要說的鷹派言論密集轟炸。

先登場的是新任票委，明尼阿波利斯主席卡什卡利，他直言本月FOMC沒有理由降息，主張按兵不動，並強調無論誰是下任聯儲主席，政策都必須基於數據而非政治指令。

卡什卡利的鷹派言論符合他自去年以來的傾向。作為新輪換上來的票委，他的態度很重要。他所稱的沒有理由降息，說明通脹目前依然過高，沒有回落到適當水平，而勞動力市場目前正處於橫向移動的平衡狀態，還需要繼續觀察一段時間才能確認趨勢，暫時不需要主動干預。

接著登場的同樣是新任票委，費城主席保爾森。她今天表示對通脹感到謹慎樂觀，並預計年底通脹將接近2%，但她也重申，如果通脹降溫且勞動力市場企穩，美聯儲可能今年晚些時候再下調一次利率。

對於這位相對陌生的新面孔，市場原本寄希望她能帶來些許鴿派慰藉。雖然她也確實表達了謹慎樂觀的態度，但僅降息一次的言論又給市場降了降溫。

Jason認為，如果今年美聯儲真的如保爾森所暗示的那樣，只降息一次的話，那確實會壓縮股票估值，打擊押注兩次降息的投資者，市場也會為此前樂觀的定價面臨修正。

不過，硬幣的另一面是什麼呢？

首先，我們必須意識到數據滯後性的問題。無論是PPI還是零售，它們反映的都是去年11月的狀況，當時疊加了黑五購物季的促銷，以及政府關門導致的統計擾動，這些雜音意味著單一月份的數據不一定能代表12月乃至現在的真實趨勢。

其次，相較於利率，流動性更重要一些。所以只要流動性政策積極，金融系統傳導保持順暢，那麼市場的風險偏好就能得到支撐，股市就能維持核心資產的估值。

最後，美股要想走出長牛，就不能總是依賴美聯儲的政策，而是要靠自身造血，要靠標普500家公司盈利實現。而盈利的源頭正是消費。所以只要消費屹立不搖，企業的營收就會穩健增長，真實的業績會讓美股健康向上。

這就正如川普所言，要讓消息變得正常起來，讓好消息回歸好消息，而不是盼著經濟崩盤來換取降息。