台積電：AI界「真大佬」，誰會拒絕？

台積電（TSMC）於東八區2026年1月15日下午、美股盤前發佈了2025年第四季度財報（截至2025年12月），重點如下：

1、收入端：台積電本季度收入337億美元，環比增長1.9%，主要受到iPhone新品出貨及AI晶片需求增長的帶動。雖然本季度受到美元升值的明顯影響，但公司本季度收入仍超出指引區間上限（322-334億美元）。

若以新台幣口徑，公司本季度收入環比增長5.7%，明顯超出公司指引上限（環增1%）。

從量價關係看（等效12吋片）：①台積電的晶圓出貨量3961千片，環比下滑3%；②台積電的晶圓單晶圓收入（等效12吋片）8516美元/片，環比增長5.1%。

2、毛利率：公司本季度毛利率62.3%，優於公司指引區間（59-61%）。具體來看，本季度公司毛利率提升主要受均價提升帶動，其中3nm佔比提升結構性帶動本季度均價升高。在現階段AI需求帶動下，公司毛利率已站穩60%以上，公司也將長期毛利率由53%提升至56%。

3、具體業務進展情況：製程、下游應用與地區

a.分製程看：台積電本季度7nm以下先進製程佔比提升至77%，再創新高。受AI需求推動，公司現階段3nm與5nm產能已經滿載，兩項收入佔比分別為28%與35%。隨著公司2nm量產，AI晶片將從5nm轉向3nm，公司收入結構將進一步向先進製程傾斜。

b.下游應用端：公司本季度收入環比增長主要來自手機業務，因iPhone新機出貨。在NVIDIA、Broadcom等AI晶片需求影響下，高效能運算依然是公司最大收入來源，本季度達到185.5億美元，收入佔比55%。

c.分地區收入：北美地區依然是公司最大收入來源，涵蓋了NVIDIA、Apple、AMD等大客戶，本季度收入佔比74%。本季度中國大陸地區收入約為30億美元，收入佔比9%，依然是公司第三大收入來源。

4、資本支出：台積電本季度資本支出115億美元，基本符合預期。公司2025年全年資本支出為409億美元，同比增長110億美元，位於此前上調後的指引區間內（400-420億美元）。

5、台積電業績指引：2026年第一季度預期收入346-358億美元（買方預期342億美元）和毛利率63-65%（買方預期63%），持續受AI晶片出貨增長帶動。

海豚君整體觀點：釋出亮眼指引，台積電依然「強勢」

台積電本次財報表現相當不錯，收入的增長在月度經營數據中已基本體現。其中財報中營收環比增長1.9%，本季度受到美元升值影響較大。若以新台幣口徑來看，本季度收入環比增速為5.7%。於本次財報中，相對更重要的是毛利率、資本支出與未來經營面的指引：

①毛利率：台積電本季度毛利率達到62.3%，仍優於上調後的買方預期（62%），主要受本季度3nm佔比增加帶動整體均價提升的影響。

公司更將下季度毛利率指引提升至63-65%，優於買方預期（63%）。隨著公司業務重心進一步向先進製程轉移，公司產品整體均價上升，推動毛利率上行。

②資本支出：台積電本季度資本支出115億美元，2025年全年資本支出達409億美元，同比增加110億美元，符合公司此前上調後的指引（400-420億美元）。

更重要的是，公司本次給出2026年資本支出計劃將大幅提升至520-560億美元，明顯優於市場預期（480-500億美元）。這也意味著台積電在2026年資本支出將再次增加110-150億美元，側面反映公司對下游需求及2nm擴產的信心。

③經營面指引：公司預期2026年營收增長約30%，符合市場上調後預期（買方預期由25%上調至30%）。這意味著台積電將於2024-2026年連續三年實現30%以上增長，也給了公司提升資本支出的底氣。

除了台積電的核心業績表現外，市場還關注台積電下列幾個方面：

a）CoWoS產能：現階段主流AI晶片（NVIDIA、AMD及TPU）皆採用CoWoS封裝方式，而目前全球的CoWoS產能基本都來自台積電（佔比達九成以上）。

即使晶片設計廠想提升產量，CoWoS產能分配將直接影響AI晶片出貨情況，這也使台積電成為AI產業鏈中卡脖子的關鍵一環。

結合行業數據及市場預期，台積電現階段CoWoS月產能約七萬片，至2026年底有望擴大至十二萬片左右。海豚君預估2026年台積電CoWoS出貨量有望達到110萬片以上，同比增長77%，其中NVIDIA、AMD及Broadcom為最主要客戶。

b）2nm進展及製程遷移：台積電2nm將於2026年進入大規模量產爬坡，公司會將Apple、Qualcomm等部分手機晶片需求遷移至2nm平台。與此同時，AI晶片亦將全面升級至3nm時代，其中Rubin、MI350及Google TPUv7都將採用台積電3nm工藝進行生產。

隨著工藝結構向更先進製程節點遷移，也推動公司資本支出持續增長。

c）代工市場競爭：在台積電2nm開啟量產後，Samsung與Intel也緊跟著分別進入SF2（2nm）及18A（1.8nm）節點。

然而Intel與Samsung兩家與台積電仍存在明顯差距：①Samsung與Intel現階段最新節點的電晶體密度還不到250MTr /mm²，甚至低於台積電前一代N3P（294 MTr /mm²）；②Intel與Samsung良率相對較低，目前量產主要集中於自有晶片，而台積電則有大量核心外部客戶。

其實從Google Gemini與GPT的表現來看，算力只是模型能力的一個方面。在現階段AI晶片供應緊張下，若Intel與Samsung能提升良率，亦有機會取得部分「溢出訂單」。

從上述（a+b+c）來看，台積電在技術能力與客戶多元化方面均領先競爭對手，依然是AI晶片市場中「最關鍵的一環」。

結合台積電當前市值（1.7萬億美元），大致對應公司2026年淨利約22倍PE左右（假設營收同比+33%，毛利率62.6%，稅率16.3%）。從公司歷史PE區間（20xPE-30xPE）來看，公司目前大致位於區間中樞偏下位置。

台積電本次交出了一份相當優秀的財報。展望2026年，公司明確給出營收增長30%的目標。憑藉CoWoS產能與技術優勢，台積電依然會是AI鏈中單一最重要的晶片製造廠。高增長的收入與60%+的毛利率，給公司提升資本支出的底氣，也為AI及半導體市場注入信心。

由於現階段AI晶片廠商皆需台積電CoWoS產能分配，下游廠商會有尋求「備選方案」的動機，CoWoP技術進展及Intel/Samsung良率情況也值得關注。

但在上述兩項尚未取得突破前，台積電的CoWoS依然是最佳選擇，公司也依然在AI產業鏈中具備絕對話語權。

以下為詳細分析

一、收入端：均價持續提升

台積電於2025年第四季度實現營收337億美元，超出公司此前指引區間（322-334億美元）。本季度收入環比增長1.9%，主要受iPhone新機出貨帶動。其中本季度美元升值對增長也有一定影響，若以新台幣口徑，公司本季度收入環比增長5.7%，明顯優於指引。

台積電的季度收入，由於每月經營指標發布，市場預期已充分。而本季度台積電收入中，價格與出貨量分別有何變化？

海豚君從量與價兩個維度，觀察台積電本季度收入增長的主要推力：

1）量的維度：2025Q4台積電晶圓出貨量3961千片，環比下滑3%，受到2nm量產初期產能調整等因素影響。公司將2026年資本支出目標上調至520-560億美元，再度增加110-150億美元。大幅提升的資本支出，是公司持續擴產的明確訊號。

2）價的維度：2025Q4台積電晶圓單晶圓收入（等效12吋片）8516美元/片，環比增長5%。台積電2nm工藝已開始量產，隨後AI晶片從5nm轉向3nm，公司整體產品結構將進一步向先進製程傾斜，產品均價將持續提升。

二、毛利及毛利率：站穩60%+

台積電於2025年第四季度實現毛利210億美元，環比增長6.8%。其中毛利率62.3%，環比提升2.8個百分點，產品均價持續提升是毛利率上行的主要因素。

市場對台積電最為關心的兩項數據，就是收入與毛利率。由於每月經營數據的公布，季度收入基本已被市場預期。而毛利率則是本次季報中，市場關注的焦點之一。海豚君將分析本季度毛利率提升的主要驅動力：

「毛利=單晶圓收入-固定成本-可變成本」

1）單片晶圓收入（等效12吋）：本季度台積電單晶圓收入約8516美元/片，環比提升413美元/片。本季度產品均價明顯提升，主要受iPhone新機及3nm佔比提升帶動；

2）固定成本（折舊攤銷）：本季度台積電平均固定成本約1320美元/片，環比減少13美元/片。以新台幣口徑，公司折舊攤銷總量環比基本持平；但受美元升值影響，美元口徑折舊攤銷總量有所下滑；

3）可變成本（其他製造費用）：本季度台積電平均可變成本約1888美元/片，環比減少64美元/片。以台幣口徑看，單位可變成本基本持平，變動主要受美元升值影響。

綜合以上拆分，本季度台積電單片毛利5307美元/片，環比增加490美元。公司本季度毛利率提升主因為價格端上升與成本端下降，其中成本端下降主要受美元升值影響。

三、晶圓結構端：重心進一步向先進製程傾斜

3.1 晶圓收入佔比（按應用類型）

高效能運算業務（HPC）依然是公司最大收入來源，本季度收入佔比55%。在NVIDIA GB系列等AI晶片帶動下，公司本季度HPC收入為約185.5億美元，環比略有下滑。

由於三、四季度為手機等產品傳統旺季，台積電將更多出貨量傾斜給iPhone等手機廠商。

本季度手機業務收入108億美元，環比增長15%，主要得益於iPhone新機出貨帶動。此外，受下半年電子產品旺季影響，IoT、消費電子等領域環比亦有所增長。

3.2 晶圓收入佔比（按製程節點）

本季度7nm以下收入佔比維持在77%，先進製程領域為公司核心收入來源。細看本季度公司3nm收入佔比28%，5nm收入佔比維持35%。現階段公司3nm與5nm產能均已滿產，公司2nm於2025年四季度啟動初期量產，2026年進入大規模產能爬坡並貢獻顯著營收。

隨著公司逐步將3nm手機晶片等產品轉移至2nm平台，現有AI晶片也已從5nm轉向3nm平台。隨著製程結構進一步向更先進節點遷移，一方面可持續帶動產品均價上行，另一方面亦可擴大與競爭對手的差距。

3.3 晶圓收入佔比（按地區）

從各地區收入來看，北美地區仍為台積電最大收入來源，收入佔比74%。這是因北美擁有Apple、NVIDIA、AMD、Qualcomm等大客戶，使台積電與美國之間有很強的商業綁定關係。

除北美以外，中國大陸地區與亞太地區為其餘兩大收入來源，本季度佔比同為9%。本季度中國大陸地區收入約30.4億美元，依然是公司前三大收入來源之一，中國大陸地區客戶佔比長期維持在一成左右。