التمويل: المستثمرون يناقشون تصحيح سوق العملات الرقمية وما هو القادم

لقد محا كل من Bitcoin و ether جميع مكاسبهما لهذا العام — وهو تحول حاد في سوق شهد وصول Bitcoin إلى أعلى مستوى له على الإطلاق فوق 126,000 دولار فقط قبل شهرين. تبدو الصورة الأوسع مشابهة: جميع مؤشرات GMCI العشرين للعملات المشفرة في المنطقة الحمراء على أساس شهري، وفقًا لبيانات The Block، وجعل حدث التصفية القياسي في 10 أكتوبر من الواضح مدى هشاشة السوق. مع استمرار التراجع وضعف المعنويات، شرعت في سؤال المستثمرين المغامرين سؤالين رئيسيين: لماذا تظل أسواق العملات المشفرة تحت الضغط، وماذا سيحدث بعد ذلك.

أشار المستثمرون المغامرون إلى عاملين رئيسيين وراء التصحيح: حدث التصفية في 10 أكتوبر وبيئة الاقتصاد الكلي الأكثر صعوبة. قال روب هاديك، الشريك العام في Dragonfly، إن حدث تقليص الرافعة المالية — الذي نتج عن انخفاض السيولة، وسوء إدارة المخاطر، وتصميم ضعيف للأوراكل أو الرافعة المالية — تسبب في خسائر كبيرة وأدخل حالة من عدم اليقين.

ردد بوريس ريفسين، الشريك العام والمدير الإداري في Tribe Capital، هذا الرأي، واصفًا الحدث بأنه "تصفية للرافعة المالية" اجتاحت بقية السوق. في الوقت نفسه، أصبحت الصورة الاقتصادية الكلية أقل دعمًا: تلاشت التوقعات بخفض أسعار الفائدة على المدى القريب، وأظهرت معدلات التضخم علامات على الثبات، وضعفت أسواق العمل، وازدادت المخاطر الجيوسياسية، ويظهر المستهلكون علامات ضغط. وأشار المستثمرون المغامرون إلى أن هذا المزيج دفع معظم الأصول ذات المخاطر إلى أداء ضعيف خلال الشهرين الماضيين.

سلط أنيروده باي، الشريك في Robot Ventures، الضوء أيضًا على تزايد المخاوف بشأن تباطؤ الاقتصاد الأمريكي. قال باي إن مؤشرات النمو الرئيسية — بما في ذلك مؤشر Citigroup Economic Surprise ومبادلة التضخم لمدة عام واحد (وهي عقد مشتقات يُستخدم لنقل مخاطر التضخم من خلال تبادل التدفقات النقدية الثابتة) — بدأت في التراجع، مضيفًا أن هذا نمط سبق مخاوف الركود السابقة وساهم في نبرة تجنب المخاطر الأوسع.

قال باي: "قد يتفاقم هذا الأمر ويتحول إلى ركود كامل؛ ومع ذلك، قد يتصرف أيضًا بشكل مشابه لتلك الحالات السابقة ويمكن أن تتغير المعنويات بحيث يعود التفاؤل إلى السوق. لا يزال من المبكر جدًا تحديد ذلك".

عامل آخر يضغط على الأسعار هو نقص التدفقات الجديدة. قال دان ماتوسزيفسكي، الشريك المؤسس والرئيس في CMS Holdings، إنه باستثناء الرموز المدعومة بعمليات إعادة الشراء، شهدت العملات المشفرة "تدفقًا إضافيًا ضئيلًا جدًا" باستثناء شركات الخزانة الرقمية للأصول، أو DAT. مع جفاف الطلب الجديد وتوقف تدفقات ETF أيضًا عن تقديم دعم كبير، انخفضت الأسعار بشكل أسرع.

الإشارات المهمة من الآن فصاعدًا

قال المستثمرون المغامرون إن المحفز الأهم خلال الأشهر القليلة المقبلة هو وضوح الاقتصاد الكلي — خاصة فيما يتعلق بأسعار الفائدة والاحتياطي الفيدرالي. أشار كل من هاديك وريفسين إلى مسار خفض أسعار الفائدة ومن سيقود الاحتياطي الفيدرالي في الدورة القادمة باعتبارهما أكبر المحركات للأصول ذات المخاطر. تقوم الأسواق بتسعير التخفيضات، لكن ريفسين قال إن المستثمرين قد لا يزالون يقللون من شأن مدى تيسير السياسة إذا كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد يميل إلى الحفاظ على تدفق السيولة. أضاف هاديك أن إشارات أوضح بشأن التضخم، وإنفاق العطلات، وظروف السيولة العامة ستعزز وضع Bitcoin، الذي "لا يزال يتداول كأصل اقتصادي كلي".

محفز آخر هو ببساطة عودة البيانات الاقتصادية الطبيعية. أشار باي إلى أنه مع الإغلاق الحكومي الأمريكي الأخير، كان المستثمرون يتداولون دون بيانات — "نقص في البيانات"، على حد تعبيره — مما جعل التداول أكثر تقلبًا. وأشار إلى أن مسح فرص العمل ودوران العمالة لشهر أكتوبر (JOLTS) سيكون نقطة البيانات الرئيسية الوحيدة المتعلقة بسوق العمل قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم، مما يترك الأسواق تتحرك بناءً على عدم اليقين بدلاً من المعلومات. في رأيه، سيكون تقرير الوظائف القادم أكثر أهمية من المعتاد لأن المستثمرين "يكرهون عدم اليقين" ولم يكن لديهم الكثير للاعتماد عليه.

وأشار المستثمرون المغامرون أيضًا إلى اتجاهات طويلة الأجل قد لا يقدرها السوق حق قدرها. قال هاديك إن المستثمرين لا يزالون لا يأخذون في الاعتبار بشكل كامل مدى سرعة انتقال النشاط الاقتصادي إلى السلسلة، مشيرًا إلى أن المدفوعات، والاستثمار المرمز، والتداول الاجتماعي يمكن أن تتسارع بشكل كبير بحلول عام 2026. وقال إن حجم وسرعة هذا الانتقال — والطلب الذي يمكن أن يفتحه — لا يزالان غير مقدرين بالشكل الكافي.

صلة الذكاء الاصطناعي

هناك محفز آخر لا يقدره السوق حق قدره وهو كيفية تطور تداول الذكاء الاصطناعي، وفقًا لبعض المستثمرين المغامرين. أصبح الذكاء الاصطناعي محركًا أساسيًا للرغبة في المخاطرة عبر تقنيات الحدود. إذا تعزز تداول الذكاء الاصطناعي، فإنه يدعم العملات المشفرة. إذا ضعف، فإن التراجع سينتقل بالتأكيد تقريبًا إلى الأصول الرقمية من خلال القنوات الاقتصادية الكلية المشتركة.

قال ريفسين: "ستتأثر العملات المشفرة بتأثيرات ثانوية مثل ضعف الاقتصاد الكلي في الأسهم التقنية العامة (التي ترتبط بها) وأيضًا تشديد الرقابة التنظيمية في الأسواق الصينية / هونغ كونغ". "أود أن أوضح أن هذا ليس السيناريو الأساسي بالنسبة لي، إنه عامل مخاطرة وأعتقد أن الاتجاهات الاقتصادية الكلية الإيجابية في أسعار الفائدة، والتحرر التنظيمي الكبير في الولايات المتحدة، والسلوك المقلد المرتبط بذلك في دول أخرى، وأيضًا التقييمات المنخفضة في بعض العملات المشفرة التي تجعلها جذابة للشراء إذا أخذت في الاعتبار مضاعفات الإيرادات على السلسلة، تفوق عليه. بشكل عام، أنا متفائل بحذر حتى عام 2026"، أضاف.

حذر ليكس سوكولين، الشريك المؤسس والمدير العام في Generative Ventures، من أن ضعفًا أعمق في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية قد يكون له عواقب أوسع. قال سوكولين: "إذا بدأ الذكاء الاصطناعي في الانهيار — خاصة مع سندات Oracle وبناء مراكز البيانات — فقد يصدم ذلك الأسهم وبعدها البدائل".

بوادر مبكرة على الاستقرار، لكن لم يحدث تحول واضح بعد

اتفق المستثمرون المغامرون عمومًا على أن السوق بدأ في الاستقرار، وإن لم يكن بما يكفي للإعلان عن قاع حقيقي. ارتد Bitcoin من أدنى مستوياته حول 80,000 دولار وأظهرت تدفقات ETF علامات صغيرة على التحسن، وهو ما يراه البعض دليلًا على أن البائعين القسريين قد يكونون خرجوا إلى حد كبير. لكن الخلفية لا تزال متقلبة: لا تزال الأسواق تتفاعل مع كل نقطة بيانات جديدة حول أسعار الفائدة، والتضخم، وأرباح الذكاء الاصطناعي. كما قال ريفسين، يبدو هذا أشبه بـ"مرحلة استقرار مبكرة" أكثر من كونه بداية انتعاش واضح.

عبر المستثمرون المغامرون، برز نطاق Bitcoin بين 100,000–110,000 دولار باعتباره المنطقة الرئيسية لتحول المعنويات. يشير الحفاظ على هذا النطاق إلى أن السوق انتقل من مخاوف "القمة الكبرى" إلى "إعادة ضبط صحية قبل المرحلة التالية"، وفقًا لريفسين. حتى ذلك الحين، يظل الخوف هو المزاج السائد ومن المرجح أن تظل السوق حساسة للصدمات.

قال المستثمرون المغامرون إن أوضح إشارة على حدوث تحول مستدام ستكون الاستقرار في كل من التدفقات والمراكز. أشار العديد إلى بضعة أسابيع من صافي التدفقات الثابتة إلى صناديق ETF الفورية لـ BTC و ETH جنبًا إلى جنب مع بيانات المشتقات التي تظهر إعادة بناء الفائدة المفتوحة دون رافعة مالية مفرطة. أضاف هاديك: "التداول ضمن نطاقات أضيق وأضيق مع تقلب منخفض هو علامة أكيدة على أن السوق قد استقرت".

حتى في هذا المناخ، يرى بعض المستثمرين تحسنًا في نسبة المخاطرة إلى العائد. أشار ريفسين إلى أن البيع قد أعاد تقييم العديد من العملات البديلة المولدة للإيرادات إلى مستويات 2024، حتى مع تحسن الأساسيات — النشاط على السلسلة، الرسوم، نمو المستخدمين. لم ترتفع هيمنة Bitcoin خلال التصحيح، على حد قوله، وهو مؤشر على أن هناك لا يزال شهية للعملات البديلة ذات الجودة. قال ريفسين: "نادراً ما يحتفظ صندوقنا بـ BTC أو ETH، لذلك سنركز على الاحتفاظ بمراكز واعدة تولد إيرادات — مثل Grass و Re وغيرها".

 

للاشتراك في النشرة الإخبارية المجانية The Funding، انقر  هنا .