تمت إعادة تشكيل سيولة البيتكوين، فما هي المؤشرات الجديدة التي يجب أن نركز عليها في السوق؟

أصبح أكبر حاملي البيتكوين اليوم من الشركات المدرجة والصناديق المتوافقة مع اللوائح، بدلاً من الحيتان، وقد تحولت ضغوط البيع من رد فعل الأفراد على السوق إلى صدمات رأسمالية من المؤسسات.

الكاتب: فارس البلوكشين

حتى بداية هذا الأسبوع، بلغ إجمالي ما تحتفظ به صناديق ETF الخاصة بالبيتكوين والشركات المدرجة حوالي 2.57 مليون بيتكوين، متجاوزة بكثير الـ 2.09 مليون بيتكوين الموجودة في البورصات.

تشير هذه البيانات إلى أن المخزون الحساس للسعر من المعروض المتداول للبيتكوين قد انتقل من البورصات إلى النظام المؤسسي، مما أعاد تشكيل خصائص السيولة ومسارات انتقال المخاطر في السوق بشكل كامل.

حالياً، تشكل السيولة في البيتكوين ثلاثة "أحواض" جديدة، ولكل منها منطق تشغيل مختلف.

حوض البورصات هو الأسرع استجابة، حيث يمكن تداول أكثر من 2 مليون بيتكوين على منصات مثل Coinbase خلال دقائق، وهو المصدر الرئيسي لضغوط البيع قصيرة الأجل، لكن حجم هذا الحوض يتقلص باستمرار منذ عام 2021.

يحتفظ حوض ETF بحوالي 1.31 مليون بيتكوين (يمتلك BlackRock IBIT منها 777,000 بيتكوين)، ويتم تداول حصصه في السوق الثانوية، ويجب أن تمر بعمليات تسوية T+1/T+2، ولا تدخل السوق الفورية إلا بعد استردادها من قبل المشاركين المعتمدين، وهذا الاحتكاك يحد من التقلبات اليومية، لكنه قد يؤدي إلى تراكم مخاطر موجات الاسترداد.

يحتفظ حوض الشركات بأكثر من 1 مليون بيتكوين (يمثل 5.1% من المعروض المتداول)، وتعد شركات Strategy من أكبر الحائزين، وهذه الأموال أقل التصاقاً من حاملي المدى الطويل لكنها أكثر حساسية للبيئة الرأسمالية، وتتأثر بخسائر التقييم السوقي واستحقاق الديون.

لقد أعاد صعود صناديق ETF أيضاً تشكيل سوق المشتقات. تقوم المؤسسات بعمليات المراجحة الأساسية من خلال "شراء ETF وبيع العقود الآجلة"، مما يدفع إلى زيادة العقود المفتوحة لعقود البيتكوين الآجلة في CME، وأصبح الفارق الأساسي إشارة للمراجحة بدلاً من كونه مؤشراً اتجاهياً.

أشارت مؤسسات البحث إلى أن التدفقات الكبيرة الخارجة من صناديق ETF في منتصف أكتوبر كانت في الواقع نتيجة إغلاق صفقات المراجحة الأساسية، وليست انسحاباً مؤسسياً، وهذا النوع من العمليات الميكانيكية يجعل تفسير تدفقات الأموال أكثر تعقيداً.

في الوقت نفسه، انخفضت تقلبات السوق بشكل ملحوظ، حيث أظهرت بيانات Glassnode أن التقلب الفعلي طويل الأجل للبيتكوين انخفض من 80% إلى 40%.

جذبت صناديق ETF، التي تسجل تداولات يومية بمليارات الدولارات، أموالاً متوافقة مع اللوائح، وتقوم المؤسسات بموازنة الأموال وفقاً للخطط بدلاً من البيع الذعري، ومع تضييق فروق الأسعار من قبل صناع السوق، تعززت السيولة الفورية.

لكن انخفاض التقلب لا يعني القضاء على المخاطر، فتركيز الحيازات في صناديق ETF والشركات يجعل تأثير عمليات الاسترداد أو التصفية الكبيرة أكبر بكثير من تداولات الأفراد.

كما أن الهيكل الجديد يخفي مخاطر جديدة، حيث أن معظم الشركات تخصص BTC من خلال إصدار السندات، وإذا انخفض السعر دون خط التكلفة مع تشديد الائتمان، فقد يؤدي ذلك إلى بيع قسري؛ أما صناديق ETF، رغم عدم وجود ضغوط إعادة التمويل عليها، فإن عمليات الاسترداد المستمرة ستعيد البيتكوين إلى البورصات، مما يعني تأجيل ضغوط البيع وليس القضاء عليها.

أصبح أكبر حاملي البيتكوين اليوم من الشركات المدرجة والصناديق المتوافقة مع اللوائح، بدلاً من الحيتان، وقد تحولت ضغوط البيع من رد فعل الأفراد على السوق إلى صدمات رأسمالية من المؤسسات.

هذا التحول قلص التقلبات اليومية، لكنه أوجد مخاطر ذيلية جديدة، مما يعني أن سوق البيتكوين دخل مرحلة جديدة تقودها المؤسسات، ويجب تحديث منطق التداول بالكامل، كما ينبغي لنا إعادة التركيز على بعض البيانات.