Jede vierte börsennotierte Bitcoin-Treasury-Firma wird jetzt unter dem Wert ihrer BTC-Bestände gehandelt: K33

Der Boom der bitcoin-Treasuries verliert an Schwung, da laut K33 mittlerweile eines von vier börsennotierten BTC-Treasury-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung unter dem Wert der gehaltenen bitcoin gehandelt wird.

Die Ausgabe neuer Aktien mit einem Markt-zu-Nettovermögenswert-Verhältnis (mNAV) unter eins ist verwässernd und begrenzt die Fähigkeit einiger Unternehmen, weiteres Kapital zu beschaffen, um ihre Treasuries weiter aufzustocken. „Wenn Unternehmen unter dem NAV gehandelt werden, wird die Ausgabe von Aktien verwässernd, da mehr Eigentum (durch unterbewertete Aktien) abgegeben wird, als im Gegenzug an Wert (BTC) erhalten wird“, erklärte Vetle Lunde, Head of Research bei K33, in einem neuen Bericht.

Den stärksten Einbruch verzeichnete NAKA – das Fusionsvehikel von KindlyMD und Nakamoto Holdings – das 96 % seines Marktwerts vom Höchststand verloren hat und dessen mNAV-Multiplikator von 75 auf nur noch 0,7 gefallen ist. Auch von Tether unterstütztes Twenty One, Semler Scientific und The Smarter Web Company gehören laut Bitcoin Treasuries Daten zu den Unternehmen, deren mNAV aktuell unter 1 liegt.

Im weiteren Sinne liegt der durchschnittliche mNAV-Multiplikator börsennotierter Treasury-Unternehmen immer noch bei 2,8, nach 3,76 im April, aber die Verteilung ist verzerrt. Kleinere Unternehmen geraten zunehmend unter Wasser, während die größten Akteure weiterhin bedeutende Aufschläge aufweisen, merkte Lunde an.

Unternehmens-Bitcoin-Akquisitionen lassen nach

Michael Saylors Strategy (MSTR), das Schwergewicht des Sektors und Pionier des bitcoin-Treasury-Playbooks, hat seinen Aufschlag auf 1,26 fallen sehen – den niedrigsten Stand seit März 2024. Das lässt Strategy weniger Spielraum, die Aktienmärkte für neue BTC-Käufe zu nutzen, was sich in den zuletzt geringeren wöchentlichen Akquisitionen widerspiegelt. „Dies reduziert die Fähigkeit von Strategy, BTC in erheblichem Umfang zu kaufen, und deutet auf eine deutlich geringere Nachfrageseite eines der wichtigsten Nachfrageabsorber des vergangenen Jahres hin“, sagte Lunde.

Die Verlangsamung ist bereits in den Gesamtströmen sichtbar. Bitcoin-Treasury-Unternehmen haben im September bisher durchschnittlich 1.428 BTC pro Tag gekauft – das niedrigste Tempo seit Mai und ein Zeichen dafür, dass die Turbulenzen der Treasury-Unternehmen an den Aktienmärkten auf die Spot-Nachfrage durchschlagen, wie der Analyst hervorhob. Er fügte hinzu, dass die schwindenden Aufschläge rational seien. „Treasury-Unternehmen, die als reine Akkumulationsvehikel agieren, sollten nicht mit einem Aufschlag auf ihre Bilanz gehandelt werden, da höhere Kosten durch Beratungsgebühren, Insider-Anreize und komplexe Kapitalstrukturen entstehen“, sagte er. „Ausnahmen bestehen, wenn das Unternehmen in anderen Geschäftsbereichen operative Gewinne aus einer starken BTC-Bilanz erzielen kann.“

Das größere Bild ist laut Lunde, dass der Markt mit nun über 1 Million BTC in öffentlichen Treasuries wieder zu organischeren Nachfrageströmen – von ETFs und Privatanlegern – zurückkehren könnte, anstatt sich darauf zu verlassen, dass Unternehmens-Treasuries das marginale Gebot setzen.

CME erneut mit moderaten Aufschlägen

Unterdessen werden CME-Bitcoin-Futures laut Bericht wieder mit moderaten Aufschlägen gegenüber Offshore-Perpetuals gehandelt und kehren damit die Abschläge um, die häufig an überhitzten Markthochs auftreten.

Historisch gesehen stimmen CME-Abschläge mit lokalen Höchstständen überein, während Offshore-Perps – stark von Hebelwirkung beeinflusst – dazu neigen, schäumende Aufschläge zu zeigen, wenn spekulative Positionierungen zunehmen. Der aktuelle Zustand deutet laut Lunde auf ein gesünderes Gleichgewicht hin, wobei institutionelle Ströme die CME näher an die Spotpreise binden.

Die Funding-Rates liegen jedoch weiterhin über ihrem Jahresdurchschnitt bei fast 6 % in der vergangenen Woche, verglichen mit einem Durchschnitt von 5,4 % seit Jahresbeginn. Zusammen mit einem Perp-Open-Interest, das deutlich über den Höchstständen vor August liegt, deutet dies auf eine anhaltende Long-Bias unter gehebelten Akteuren hin. Lunde warnte, dass dies immer noch in einem scharfen Short Squeeze überfüllter Long-Positionen gipfeln könnte, aber derzeit spiegelt das Gleichgewicht zwischen CME-Aufschlägen und Funding-Rates einen Markt wider, der weniger angespannt ist als beim letzten Mal, als bitcoin über 115.000 $ gehandelt wurde.