Hat der DAT-Hype seinen Wendepunkt erreicht, wenn Treasury-Unternehmen beginnen, Coins zu verkaufen?

Vom Reichwerden durch das HODLn von Coins bis hin zum Verkauf von Coins zur Reparatur von Uhren – der Kapitalmarkt belohnt nicht mehr bedingungslos die Geschichten der Coin-Besitzer.

Verfasst von: ChandlerZ, Foresight News

Am 3. November hat das an der US-Börse notierte Halbleiterunternehmen Sequans Communications (NYSE:SQNS) durch den Verkauf von 970 Bitcoin 50% seiner wandelbaren Anleihen zurückgekauft. Durch diese Transaktion sank die Gesamtverschuldung des Unternehmens von 189 Millionen US-Dollar auf 94,5 Millionen US-Dollar. Sequans hält derzeit 2.264 Bitcoin, was einen Rückgang gegenüber den zuvor gehaltenen 3.234 Bitcoin bedeutet. Nach aktuellem Marktpreis beträgt der Nettovermögenswert der Bitcoin des Unternehmens etwa 240 Millionen US-Dollar, das Verhältnis von Schulden zu Nettovermögenswert sank von 55% auf 39%.

Diese Schuldenreduzierung wird voraussichtlich das zuvor angekündigte ADS-Rückkaufprogramm des Unternehmens stärken. Sequans konzentriert sich auf drahtlose 4G/5G-Mobilfunktechnologien im IoT-Bereich und kündigte Anfang dieses Jahres an, Bitcoin als Hauptbestandteil seiner Vermögensallokation zu verwenden.

Ebenso hat das Ethereum-Treasury-Unternehmen ETHZilla (Aktiencode ETHZ) Ende Oktober bekannt gegeben, dass es etwa 40 Millionen US-Dollar an ETH verkauft hat, um das Aktienrückkaufprogramm voranzutreiben. Zuvor hatte der Vorstand von ETHZilla im August ein Aktienrückkaufprogramm mit einem Volumen von bis zu 250 Millionen US-Dollar genehmigt. Laut Unternehmensmitteilung „plant ETHZilla, die verbleibenden Mittel aus dem Verkauf von Ethereum für zusätzliche Aktienrückkäufe zu verwenden und beabsichtigt, weiterhin Ethereum zu verkaufen, um Aktien zurückzukaufen, bis der Abschlag des Aktienkurses auf den Nettoinventarwert (NAV) wieder ein normales Niveau erreicht.“

ETHZilla ist nicht das einzige Ethereum-Treasury-Unternehmen, das ein Aktienrückkaufprogramm genehmigt hat. Das zweitgrößte Ethereum-Treasury SharpLink Gaming (SBET) hat ebenfalls ein Aktienrückkaufprogramm von bis zu 1,5 Milliarden US-Dollar genehmigt, um Aktien zurückzukaufen, wenn deren Handelspreis dem Nettovermögenswert der gehaltenen Kryptowährungen entspricht oder darunter liegt.

Auch bei anderen Coins ist es nicht anders: Das SOL-Treasury-Unternehmen Forward Industries gab bekannt, dass es einen ergänzenden Prospekt für den Weiterverkauf bei der US-Börsenaufsicht eingereicht und ein neues Aktienrückkaufprogramm über 1 Milliarde US-Dollar genehmigt hat. Der Vorstand des Unternehmens genehmigte am 3. November das Aktienrückkaufprogramm, das es dem Unternehmen erlaubt, bis zu 1 Milliarde US-Dollar an ausstehenden Aktien bis zum 30. September 2027 zurückzukaufen. Der Rückkauf kann durch Käufe am offenen Markt, Blocktransaktionen und privat ausgehandelte Transaktionen erfolgen. Der ergänzende Prospekt für den Weiterverkauf registriert einen Teil der zuvor im September 2025 im Rahmen einer Privatplatzierung ausgegebenen Stammaktien, wodurch bestimmte Aktionäre diese Wertpapiere weiterverkaufen können, das Unternehmen jedoch aus einem möglichen Weiterverkauf keinen Gewinn erzielt.

Wenn Treasury-Unternehmen nicht mehr Coins horten, sondern Krypto-Assets verkaufen, um ihre Bilanzen zu reparieren und den Aktienkurs zu stützen – ist das DAT-Modell dann bereits am Ende?

Schwache Aktienkurse, Rückgänge meist deutlich unter dem Höchststand

Mit dem anhaltenden Rückgang des Kryptomarktes nach dem „Black Swan“-Ereignis im Oktober werden die Zweifel am DAT-Modell lauter. Noch vor einigen Monaten galten diese Unternehmen als Hebel für Wohlstand im Krypto-Bullenmarkt. Doch die Trendwende hat dazu geführt, dass dieses hochflexible und hochverschuldete Modell eine brutale Korrektur durchläuft.

Marktdaten zeigen, dass der Branchenführer Strategy (MSTR) seit dem Hoch dieses Bullenmarktes um fast 55% gefallen ist, der Rückgang im laufenden Jahr beträgt über 15%. Die Rückgänge bei anderen Altcoin-Treasury-Unternehmen sind noch dramatischer, meist wurden vom Hoch aus sogar bis zu 90% ausgelöscht. Allein gestern fiel MSTR erneut um 6,88% und liegt insgesamt 54,69% unter dem Höchststand.

Kursentwicklung von Strategy innerhalb eines Jahres

Das Ethereum-Treasury Bitmine (BMNR) fiel gestern um 7,93%, vom Hoch aus um 75,61%; ein weiteres Unternehmen, SharpLink Gaming (SBET), fiel gestern um 10,77%, vom Hoch aus um 90,76%; BTCS Inc (BTCS) fiel gestern um 9,12%, vom Hoch aus um 63,61%; das SOL-Treasury Upexi (UPXI) fiel gestern um 8,85%, vom Hoch aus um 84,71%; DeFi Development (DFDV) fiel gestern um 9,41%, vom Hoch aus um 83,49%; das LTC-Treasury Lite Strategy (LITS) fiel gestern um 8,33%, vom Hoch aus um 80,42%; das TRX-Treasury Tron Inc (TRON) fiel gestern um 9,13%, vom Hoch aus um 82,87%.

S&P bewertet Strategy erstmals mit „Ramsch-Niveau B-“

S&P Global Ratings hat kürzlich erstmals eine Kreditbewertung für Strategy vorgenommen und sie auf „Ramsch-Niveau B-“ festgelegt. Dies ist das erste Mal, dass eine große internationale Ratingagentur ein börsennotiertes Unternehmen mit Bitcoin als Kernvermögen offiziell bewertet. S&P weist darauf hin, dass Strategy zwar etwa 640.000 Bitcoin hält, die nach aktuellem Marktpreis etwa 74 Milliarden US-Dollar wert sind, die Schulden und Dividenden des Unternehmens jedoch in US-Dollar denominiert sind, was ein deutliches Währungs-Mismatch-Risiko darstellt. Sollte der Bitcoin-Preis stark fallen, könnte das Unternehmen mit Liquiditätsengpässen oder sogar einer Umschuldung konfrontiert werden.

Bis Oktober 2025 belaufen sich die entsprechenden Schulden auf fast 15 Milliarden US-Dollar, davon werden 5 Milliarden US-Dollar an Wandelanleihen ab 2028 fällig, und jährlich müssen mehr als 640 Millionen US-Dollar an Vorzugsdividenden gezahlt werden. S&P betont in seinem Bericht, dass diese stark auf einen einzigen Vermögenswert konzentrierte Struktur das Kapitalsystem des Unternehmens anfällig macht. Bei starken Kursschwankungen könnte das Unternehmen gezwungen sein, Vermögenswerte zu verkaufen oder Schulden umzustrukturieren – was im Rating-System als nahezu zahlungsunfähig gilt. S&P erkennt jedoch auch die Fähigkeit des Unternehmens zur Kapitalbeschaffung am Markt und sein Management der Risiken von Wandelanleihen an und erklärt, dass das Rating angehoben werden könnte, wenn das Unternehmen künftig seine Abhängigkeit von Wandelanleihenfinanzierungen verringert und die US-Dollar-Liquidität stärkt.

Der Fokus des Marktes verschiebt sich. In der Vergangenheit war die Bewertungslogik des Kapitalmarkts für DAT-Unternehmen äußerst einfach: Solange sie große Mengen an Bitcoin oder Ethereum hielten, erhielten ihre Bilanzen automatisch einen Bewertungsaufschlag. Doch wenn die Coin-Preise schwächeln und die Liquidität knapper wird, funktioniert diese Erzählung nicht mehr. Investoren kehren zu den grundlegendsten Fragen zurück: Woher kommt der Cashflow des Unternehmens? Kann es ohne steigende Coin-Preise weiter betrieben werden? Mit anderen Worten: Das Halten von Coins ist nicht mehr gleichbedeutend mit Wert. Die Volatilität der Treasury-Assets wird wieder als Risikofaktor und nicht als Wachstumsmotor betrachtet. Der Markt beginnt, Unternehmen zu belohnen, die Risiken managen, Strukturen optimieren und den Hebel kontrollieren – und nicht die, die blind nachkaufen.

Gleichzeitig wird die Differenzierung zwischen DAT-Unternehmen immer deutlicher. Bitcoin- und Ethereum-Treasury-Unternehmen können dank der Liquidität ihrer Vermögenswerte und der Stabilität ihrer Marken weiterhin eine gewisse institutionelle Aufmerksamkeit auf sich ziehen, aber die Geschichten der Altcoin-Treasuries verlieren an Bedeutung. Unternehmen wie Forward, Upexi und HYPD, die einst mit Themen und hohem Hebel die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich zogen, sind heute die Sektoren mit den stärksten Rückgängen. Der Crash im Oktober war im Wesentlichen eine Abrechnung. Blue-Chip-DATs reduzieren ihren Hebel durch Coin-Verkäufe und reparieren ihre Bilanzen, während Altcoin-Treasuries durch den Hebelabbau passiv ausscheiden. Die zyklische Natur des Kryptomarktes bestätigt erneut eine einfache Regel: Im Aufschwung ist der Hebel ein Verstärker, im Abschwung wird er zur Winde.

Wenn der Markt nicht mehr für Geschichten zahlt, müssen Unternehmen durch Struktur, Strategie und Transparenz das Vertrauen zurückgewinnen. Die DATs der Zukunft werden nicht mehr Synonyme für Krypto-Glauben sein, sondern eine reifere Form des Asset Managements darstellen – vorsichtiger und komplexer.