¿Cómo los efectos de red de las criptomonedas pueden convertirse en una trampa de valoración?
Autor: Santiago Roel Santos
Traducción: AididiaoJP, Foresight News
Título original: La "quiebra" de la Ley de Metcalfe: ¿Por qué las criptomonedas están sobrevaloradas?
El dilema del efecto red en las criptomonedasMi opinión anterior sobre que "el precio de las criptomonedas está muy por encima de sus fundamentales" generó mucho debate. Las objeciones más fuertes no se centraron en el uso o las tarifas, sino en diferencias ideológicas:
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"Las criptomonedas no son un negocio"
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"La blockchain sigue la Ley de Metcalfe"
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"El valor central reside en el efecto red"
Como testigo del auge de Facebook, Twitter e Instagram, sé bien que los productos de internet en sus primeras etapas también enfrentaron problemas de valoración. Pero la regla se fue aclarando: a medida que los círculos sociales de los usuarios se unían, el valor del producto crecía exponencialmente. La retención de usuarios aumentaba, la participación se profundizaba y el efecto volante era evidente en la experiencia.
Eso es el verdadero efecto red.
Si defendemos que "el valor de las criptomonedas debe evaluarse desde la perspectiva de la red y no de la empresa", entonces analicémoslo en profundidad.
Tras un análisis profundo, surge un problema ineludible: la Ley de Metcalfe no solo no respalda las valoraciones actuales, sino que expone su fragilidad.
El "efecto red" malinterpretado
El llamado "efecto red" en el sector cripto suele ser en realidad un efecto negativo:
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El crecimiento de usuarios empeora la experiencia
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Las tarifas de transacción se disparan
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La congestión de la red se agrava
El problema más profundo es:
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La naturaleza open source provoca la fuga de desarrolladores
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La liquidez es oportunista
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Los usuarios migran entre cadenas según los incentivos
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Las instituciones cambian de plataforma según intereses a corto plazo
Las redes exitosas nunca han funcionado así; cuando Facebook sumó decenas de millones de usuarios, la experiencia nunca empeoró.
Pero las nuevas blockchains ya han resuelto el problema de la capacidad
Esto ciertamente alivia la congestión, pero no resuelve la esencia del efecto red. Mejorar la capacidad solo elimina fricciones, pero no crea valor compuesto.
La contradicción fundamental sigue existiendo:
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La liquidez puede irse
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Los desarrolladores pueden migrar
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Los usuarios pueden abandonar
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El código puede ser bifurcado
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La capacidad de capturar valor es débil
La escalabilidad mejora la usabilidad, pero no la inevitabilidad.
La verdad revelada por las tarifas
Si las blockchains L1 realmente tuvieran efecto red, deberían capturar la mayor parte del valor como iOS, Android, Facebook o Visa. Pero la realidad es:
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L1 representa el 90% de la capitalización total
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La cuota de tarifas cayó del 60% al 12%
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DeFi aporta el 73% de las tarifas
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Pero su valoración es inferior al 10%
El mercado sigue valorando según la "teoría del protocolo gordo", pero los datos apuntan a la conclusión opuesta: L1 está sobrevalorado, las aplicaciones están infravaloradas y el valor final se concentrará en la capa de agregación de usuarios.
Comparación de valoración por usuario
Usando un indicador general, la capitalización por usuario:
Meta (Facebook)
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3.1 mil millones de usuarios activos mensuales
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1.5 billones de dólares de capitalización
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Valor por usuario: 400-500 dólares
Criptomonedas (excluyendo bitcoin)
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1 billón de dólares de capitalización
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400 millones de usuarios generales → 2,500 dólares por persona
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100 millones de usuarios activos → 9,000 dólares por persona
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40 millones de usuarios on-chain → 23,000 dólares por persona

El nivel de valoración alcanza:
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En la estimación más optimista, una prima de 5 veces
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Con un estándar estricto, una prima de 20 veces
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Según la actividad real on-chain, una prima de 50 veces
Y Meta es considerado el motor de monetización más eficiente del sector tecnológico de consumo.
Discusión sobre la etapa de desarrollo
El argumento de que "Facebook era así en sus inicios" es discutible. Aunque Facebook también carecía de ingresos al principio, su producto ya había construido:
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Hábitos de uso diario
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Conexiones sociales
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Identidad
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Pertenencia a la comunidad
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Valor creciente con el aumento de usuarios
En cambio, el producto central de las criptomonedas sigue siendo la especulación, lo que provoca:
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Entrada rápida de usuarios
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Pérdida aún más rápida
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Falta de retención
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No se forman hábitos
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No mejora con el aumento de escala
A menos que las criptomonedas se conviertan en "infraestructura invisible", un servicio subyacente imperceptible para el usuario, el efecto red difícilmente se auto-reforzará.
Esto no es un problema de madurez, sino de la naturaleza del producto.
El uso indebido de la Ley de Metcalfe
La ley describe que el valor ≈ n², lo cual es atractivo, pero sus supuestos son erróneos:
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Se requiere interacción profunda entre usuarios (rara en la práctica)
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La red debe ser pegajosa (falta en la práctica)
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El valor debe concentrarse hacia arriba (en realidad está disperso)
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Debe haber costes de cambio (en realidad son muy bajos)
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La escala debe crear barreras de entrada (aún no se ha visto)
La mayoría de las criptomonedas no cumplen estos supuestos.
La revelación del valor clave k
En el modelo V=k·n², el valor k representa:
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Eficiencia de monetización
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Nivel de confianza
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Profundidad de participación
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Capacidad de retención
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Coste de cambio
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Madurez del ecosistema
El valor k de Facebook y Tencent oscila entre 10⁻⁹ y 10⁻⁷, siendo pequeño debido a la gran escala de la red.
El cálculo del valor k de las criptomonedas (con 1 billón de dólares de capitalización):
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400 millones de usuarios → k≈10⁻⁶
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100 millones de usuarios → k≈10⁻⁵
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40 millones de usuarios → k≈10⁻⁴
Esto significa que el mercado asume que cada usuario cripto vale mucho más que un usuario de Facebook, a pesar de que su retención, capacidad de monetización y fidelidad son inferiores. Esto ya no es optimismo inicial, sino un exceso de expectativas sobre el futuro.
La realidad del efecto red
Las criptomonedas realmente tienen:
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Efecto red bilateral (usuarios↔desarrolladores↔liquidez)
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Efecto plataforma (estándares, herramientas, composabilidad)
Estos efectos existen pero son frágiles: fáciles de bifurcar, se componen lentamente y están lejos del efecto volante de nivel n² de Facebook, WeChat o Visa.
Una visión racional sobre el futuro
La visión de que "internet se construirá sobre redes cripto" es atractiva, pero hay que dejar claro:
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Este futuro podría llegar a realizarse
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Pero aún no ha llegado, y el modelo económico actual no lo refleja
La distribución actual del valor muestra:
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Las tarifas fluyen hacia la capa de aplicaciones y no hacia L1
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Los usuarios están controlados por exchanges y wallets
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El MEV captura el excedente de valor
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Las bifurcaciones debilitan las barreras competitivas
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L1 tiene dificultades para consolidar el valor creado
La captura de valor está migrando de la capa base a la capa de aplicaciones y luego a la capa de agregación de usuarios, lo cual beneficia a los usuarios, pero no debería pagarse una prima adelantada por ello.
Características de un efecto red maduro
Una red saludable debería mostrar:
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Liquidez estable
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Ecosistema de desarrolladores concentrado
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Mejor captura de tarifas en la capa base
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Retención sostenida de usuarios institucionales
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Crecimiento de la retención a través de ciclos
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Composabilidad que defiende contra bifurcaciones
Actualmente Ethereum muestra algunos indicios, Solana está preparándose, pero la mayoría de las blockchains públicas aún están lejos.
Conclusión: Juicio de valoración basado en la lógica del efecto red
Si los usuarios cripto:
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Tienen menor fidelidad
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Son más difíciles de monetizar
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Tienen mayor tasa de abandono
Su valor unitario debería ser inferior al de un usuario de Facebook, no 5-50 veces superior. La valoración actual ya anticipa un efecto red que aún no se ha formado; el mercado está valorando como si ese efecto ya existiera, pero no es así, al menos por ahora.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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