¿Después del desplome de bitcoin, los mineros todavía la están pasando bien?

Mientras el flujo de caja se mantenga positivo, los mineros seguirán minando.

Escrito por: Prathik Desai

Traducción: Chopper

La lógica financiera de los mineros de bitcoin es bastante simple: sobreviven gracias a ingresos fijos definidos por el protocolo, pero deben afrontar gastos variables del mundo real. Cuando el mercado es volátil, son el grupo que primero siente la presión en su balance. Los ingresos de los mineros provienen de la venta de los bitcoins extraídos, mientras que el principal costo operativo es la electricidad necesaria para hacer funcionar las computadoras de minería de alto rendimiento.

Esta semana, seguí algunos datos clave sobre los mineros de bitcoin: las recompensas que la red paga a los mineros, el costo de obtener esos ingresos, las ganancias restantes después de deducir los gastos en efectivo y la utilidad neta final tras la contabilidad.

En el nivel actual del precio de bitcoin, por debajo de los 90 mil dólares, los mineros están en apuros. En los últimos dos meses, los ingresos promedio de los mineros en siete días cayeron un 35%, de 60 millones de dólares a 40 millones de dólares.

Déjenme desglosar la lógica clave detrás de esto.

El mecanismo de ingresos de bitcoin es fijo y está codificado en el protocolo. La recompensa por bloque minado es de 3.125 bitcoins, el tiempo promedio de bloque es de 10 minutos y se generan aproximadamente 144 bloques por día, lo que equivale a una producción diaria de unos 450 bitcoins en toda la red. En 30 días, los mineros de bitcoin de todo el mundo extraen un total de 13,500 bitcoins, que al precio actual de aproximadamente 88 mil dólares por bitcoin, suman un valor total de unos 1.2 billones de dólares. Pero si se distribuyen estos ingresos entre la potencia de hash récord de 1078 EH/s (exahashes), el ingreso final por cada TH/s (terahash) de potencia de hash es de solo 3.6 centavos de dólar por día; esta es toda la base económica que sostiene la seguridad de una red valuada en 1.7 billones de dólares. (Nota: 1 EH/s = 10¹⁸ H/S; 1 TH/S = 10¹² H/S)

En cuanto a los costos, la electricidad es la variable más importante, y su valor depende del lugar de minería y la eficiencia de las máquinas.

Si se utilizan máquinas modernas de nivel S21 (17 julios por terahash) y se accede a electricidad barata, los mineros aún pueden obtener ganancias en efectivo. Pero si predominan equipos antiguos o se paga electricidad cara, cada hash adicional aumenta el costo. Al precio actual del hash (afectado por la dificultad de la red, el precio de bitcoin, el subsidio por bloque y las comisiones de transacción), una máquina S19 que use electricidad a 0.06 dólares por kWh apenas logra cubrir los costos. Si la dificultad de la red aumenta, el precio de bitcoin baja un poco o la electricidad sube, la rentabilidad se deteriora aún más.

Permítanme analizar algunos datos concretos.

En diciembre de 2024, CoinShares estimó que el costo en efectivo para minar un bitcoin en el tercer trimestre de 2024 para empresas mineras que cotizan en bolsa era de unos 55,950 dólares. Actualmente, la Universidad de Cambridge estima que este costo ha subido a unos 58,500 dólares. El costo real de minería varía entre mineros: Marathon Digital, la mayor empresa minera de bitcoin que cotiza en bolsa (ticker MARA), tendrá un costo promedio de energía de 39,235 dólares por bitcoin minado en el tercer trimestre de 2025; la segunda mayor, Riot Platforms (ticker RIOT), tiene un costo de 46,324 dólares. Aunque el precio de bitcoin ha caído un 30% desde su máximo, hasta 86 mil dólares, estas empresas aún son rentables. Pero esto no es toda la verdad.

Los mineros también deben considerar gastos no monetarios, como depreciación, deterioro y compensación en opciones sobre acciones, factores que hacen de la minería una industria intensiva en capital. Una vez incluidos estos costos, el costo total de minar un bitcoin fácilmente supera los 100 mil dólares.

Costos de minería de las principales empresas Marathon y Riot

MARA utiliza tanto sus propias máquinas como equipos alojados por terceros. MARA debe pagar electricidad, depreciación y tarifas de hosting. Un cálculo aproximado muestra que su costo total de minería por bitcoin supera los 110 mil dólares. Incluso la estimación de CoinShares en diciembre de 2024 sitúa el costo total de minería en unos 106 mil dólares.

A simple vista, la industria de la minería de bitcoin parece sólida. Los márgenes de ganancia en efectivo son altos, hay perspectivas de rentabilidad contable y la escala operativa es suficiente para recaudar fondos fácilmente. Pero si se analiza en profundidad, se entiende por qué cada vez más mineros eligen mantener los bitcoins extraídos, e incluso comprar más en el mercado, en lugar de venderlos de inmediato.

Reservas de bitcoin de las principales empresas mineras

Empresas fuertes como MARA pueden cubrir sus costos porque cuentan con negocios auxiliares y acceso a los mercados de capital. Sin embargo, muchas otras empresas mineras podrían entrar en pérdidas si la dificultad de la red aumenta una vez más.

En conjunto, la industria minera presenta dos escenarios de equilibrio entre ganancias y pérdidas:

El primero es el de las grandes empresas industriales, que cuentan con máquinas eficientes, electricidad barata y balances de activos ligeros. Para ellas, el flujo de caja diario solo se vuelve negativo si el precio de bitcoin cae de 86 mil a 50 mil dólares. Actualmente, su ganancia en efectivo por cada bitcoin minado supera los 40 mil dólares, pero la rentabilidad contable depende de cada empresa.

El segundo grupo es el resto de los mineros, que tendrán dificultades para alcanzar el equilibrio una vez que se incluyan depreciación, deterioro y gastos en opciones sobre acciones.

Aun estimando de forma conservadora que el costo total por bitcoin está entre 90 mil y 110 mil dólares, esto significa que muchos mineros ya han caído por debajo del punto de equilibrio económico. Pueden seguir minando porque sus costos en efectivo aún no han sido superados, pero sus costos contables ya están por encima. Esto podría llevar a que más mineros decidan mantener sus bitcoins en lugar de venderlos ahora.

Mientras el flujo de caja se mantenga positivo, los mineros seguirán minando. Al precio actual de 88 mil dólares, el sistema parece estable, pero esto depende de que los mineros no vendan sus bitcoins. Si el precio de bitcoin cae aún más, o los mineros se ven obligados a liquidar sus posiciones, se acercarán a la línea de equilibrio.

Por lo tanto, aunque una caída de precios seguirá afectando a los minoristas y traders, por ahora es poco probable que perjudique a los mineros. Sin embargo, si las vías de financiamiento para los mineros se restringen aún más, la situación podría empeorar; en ese caso, el ciclo de crecimiento se rompería y los mineros tendrían que invertir más en negocios auxiliares para mantener sus operaciones.