¿Cuánto vale realmente ETH? Hashed presentó 10 métodos de valoración de una sola vez.

Haciendo un promedio ponderado, el precio razonable de ETH supera los 4700 dólares.

Escrito por: Eric, Foresight News

¿Cuál debería ser el precio razonable de ETH?

El mercado ha presentado muchísimos modelos de valoración para responder a esta pregunta. A diferencia de bitcoin, que ya existe como un activo de commodities, ethereum, como una plataforma de contratos inteligentes, debería poder resumirse en un sistema de valoración razonable y ampliamente aceptado, pero parece que la industria Web3 aún no ha llegado a un consenso al respecto.

Recientemente, un sitio web lanzado por Hashed presentó 10 modelos de valoración que podrían tener un alto grado de aceptación en el mercado. De estos 10 modelos, 8 muestran que ethereum está subvaluado, y el precio promedio ponderado supera los 4700 dólares.

Entonces, ¿cómo se calcula este precio, que está cerca de su máximo histórico, como un precio razonable?

De TVL al staking y luego a los ingresos

Los 10 modelos listados por Hashed se dividen en tres categorías según su confiabilidad: baja, media y alta. Empecemos por los modelos de valoración de baja confiabilidad.

Múltiplo de TVL

Este modelo sostiene que la valoración de ethereum debería ser un múltiplo del TVL de DeFi en su red, vinculando simplemente la capitalización de mercado con el TVL. Hashed utilizó el promedio de la relación entre capitalización de mercado y TVL desde 2020 hasta 2023 (se entiende que es desde el inicio de DeFi Summer hasta antes de que el apalancamiento se volviera demasiado complejo), que es 7 veces. Multiplicando el TVL actual de DeFi en ethereum por 7 y dividiéndolo por el suministro, es decir: TVL × 7 ÷ Supply, se obtiene un precio de 4128,9 dólares, lo que representa un potencial de subida del 36,5% respecto al precio actual.

Este método de cálculo, que solo considera el TVL de DeFi y que, debido a la complejidad del apalancamiento, no puede determinar con precisión el TVL real, ciertamente merece su baja confiabilidad.

Prima de escasez por staking

Este modelo considera que el ethereum bloqueado en staking y que no circula en el mercado aumenta la "escasez" de ethereum. Multiplica el precio actual de ethereum por la raíz cuadrada de la relación entre el suministro total y el suministro líquido, es decir, Price × √(Supply ÷ Liquid), y el precio resultante es 3528,2, lo que representa un potencial de subida del 16,6% respecto al precio actual.

Este modelo fue desarrollado por Hashed, y la raíz cuadrada se utiliza para suavizar los casos extremos. Sin embargo, según este algoritmo, ETH siempre estaría subvaluado, sin mencionar la razonabilidad de considerar solo la "escasez" generada por el staking y la liquidez adicional de ethereum en staking liberado por LST, entre otros problemas, lo que lo hace igualmente rudimentario.

Múltiplo de TVL de mainnet + L2

Similar al primer modelo de valoración, pero este modelo suma el TVL de todas las L2 y, debido al consumo de ethereum por parte de las L2, otorga un peso doble. El cálculo es (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, y el precio resultante es 4732,5, lo que representa un potencial de subida del 56,6% respecto al precio actual.

En cuanto al número 6, aunque no se explica, probablemente también proviene de datos históricos. Aunque incluye las L2, esta forma de valoración sigue basándose únicamente en los datos de TVL y no es mucho mejor que la primera.

Prima de "compromiso"

Este método también es similar al segundo modelo, pero suma el ethereum bloqueado en protocolos DeFi. El múltiplo en este modelo se obtiene dividiendo la suma de ethereum en staking y bloqueado en DeFi por el suministro total de ETH, representando así una prima porcentual derivada de la "creencia en la tenencia a largo plazo y una menor oferta líquida". Se suma 1 a ese porcentaje y se multiplica por el índice de prima de valor de los activos "comprometidos" respecto a los activos líquidos, que es 1,5. Finalmente, se obtiene el precio razonable de ETH bajo este modelo. La fórmula es: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, y el precio resultante es 5097,8 dólares, lo que representa un potencial de subida del 69,1% respecto al precio actual.

Hashed indica que este modelo se inspira en el concepto de que los tokens L1 deben considerarse como monedas y no como acciones, aunque sigue cayendo en el problema de que el precio razonable siempre es superior al precio actual.

El mayor problema de estos 4 modelos de baja confiabilidad es que consideran solo una dimensión, lo que carece de razonabilidad. Por ejemplo, los datos de TVL no siempre son mejores cuanto más altos sean; si se puede proporcionar mejor liquidez con un TVL más bajo, eso es un progreso. En cuanto a considerar el ethereum no circulante como una especie de escasez o lealtad que genera una prima, parece que tampoco puede explicar cómo valorar cuando el precio realmente alcanza el precio esperado.

Después de estos 4 modelos de baja confiabilidad, veamos los 5 modelos de confiabilidad media.

Valor justo de capitalización de mercado/TVL

Este modelo es esencialmente un modelo de reversión a la media, que asume que el nivel promedio histórico de la relación entre capitalización de mercado y TVL es 6 veces; si se supera, está sobrevaluado, si es menor, está subvaluado. La fórmula es Price × (6 ÷ Current Ratio), y el precio resultante es 3541,1 dólares, lo que representa un potencial de subida del 17,3% respecto al precio actual.

Este método de cálculo, en apariencia, toma en cuenta los datos de TVL, pero en realidad se basa en patrones históricos, siendo una forma de valoración más conservadora, y parece más razonable que simplemente considerar el TVL.

Ley de Metcalfe

La Ley de Metcalfe es una ley sobre el valor de las redes y el desarrollo de la tecnología de redes, propuesta por George Gilder en 1993, pero nombrada en honor a Robert Metcalfe, pionero de las redes informáticas y fundador de 3Com, en reconocimiento a su contribución a Ethernet. Su contenido es: el valor de una red es igual al cuadrado del número de nodos en la red, y el valor de la red es proporcional al cuadrado del número de usuarios conectados.

Hashed indica que este modelo ha sido empíricamente validado por investigadores académicos (Alabi 2017, Peterson 2018) para bitcoin y ethereum. Aquí se utiliza el TVL como indicador proxy de la actividad de la red. La fórmula de cálculo es 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, y el precio resultante es 9957,6 dólares, lo que representa un potencial de subida del 231,6% respecto al precio actual.

Este es un modelo bastante profesional, y Hashed lo marca como un modelo validado académicamente con fuerte correlación histórica, aunque sigue considerando solo el TVL, lo que resulta algo sesgado.

Método de descuento de flujo de caja

Este modelo de valoración es hasta ahora el que más considera a ethereum como una empresa, considerando las recompensas de staking como ingresos y calculando el valor actual mediante el método de descuento de flujo de caja. Hashed da la fórmula Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), donde el 10% es la tasa de descuento y el 3% la tasa de crecimiento perpetuo. Esta fórmula claramente tiene problemas; en realidad, debería ser, cuando n tiende a infinito, Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n).

Incluso usando la fórmula de Hashed no se puede calcular este resultado; si se utiliza una tasa anualizada del 2,6%, el precio razonable real debería ser aproximadamente el 37% del precio actual.

Valoración por ratio precio/ventas

En ethereum, el ratio precio/ventas se refiere a la relación entre la capitalización de mercado y los ingresos anuales por comisiones de transacción. Como las comisiones finalmente van a los validadores, no existe el concepto de ratio precio/ganancias en la red. Token Terminal utiliza este método para la valoración, y 25 veces es el nivel de valoración de las acciones tecnológicas de crecimiento. Hashed lo llama el "estándar de la industria para la valoración de protocolos L1". La fórmula es Annual_Fees × 25 ÷ Supply, y el precio resultante es 1285,7 dólares, lo que representa un potencial de caída del 57,5% respecto al precio actual.

Estos dos ejemplos muestran que, utilizando métodos de valoración tradicionales, el precio de ethereum está gravemente sobrevaluado, pero claramente ethereum no es una aplicación, y en mi opinión, utilizar este método de valoración es erróneo incluso en la lógica subyacente.

Valoración de activos totales on-chain

Este modelo de valoración, a primera vista, parece carecer de sentido, pero al pensarlo detenidamente, tiene algo de lógica. Su idea central es que, para garantizar la seguridad de la red, ethereum debería igualar en capitalización de mercado el valor de todos los activos liquidados en su red. Así que el cálculo es simple: se suma el valor de todos los activos en ethereum, incluidos stablecoins, tokens ERC-20, NFT, etc., y se divide por el suministro total de ethereum. El resultado es 4923,5 dólares, lo que representa un potencial de subida del 62,9% respecto al precio actual.

Este es hasta ahora el modelo de valoración más simple, y su hipótesis central da la sensación de que algo no está bien, pero no se puede precisar qué es.

Modelo de bono basado en ingresos

De todos los modelos de valoración, este es el único de alta confiabilidad. Hashed dice que este modelo es preferido por los analistas de TradFi que evalúan criptomonedas como una clase de activo alternativo, y valora ethereum como un bono basado en ingresos. El cálculo es el ingreso anual de ethereum dividido por el rendimiento de staking para obtener la capitalización total de mercado, es decir, Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, y el resultado es 1941,5 dólares, lo que representa un potencial de caída del 36,7% respecto al precio actual.

El único modelo que, posiblemente por ser ampliamente utilizado en el sector financiero, se considera de alta confiabilidad, y es otro ejemplo en el que los métodos de valoración tradicionales "subvaloran" el precio de ethereum. Así que esto podría ser una buena prueba de que ethereum no es un valor.

La valoración de las blockchains públicas puede requerir considerar múltiples factores

El sistema de valoración de los tokens de blockchains públicas puede requerir considerar muchos factores, y Hashed hizo un promedio ponderado de los 10 métodos anteriores según su confiabilidad, obteniendo un resultado de alrededor de 4766 dólares, aunque dado que el método de descuento de flujo de caja puede estar mal calculado, el resultado real podría ser ligeramente inferior a esa cifra.

Si yo tuviera que valorar ethereum, mi algoritmo central probablemente se basaría en la oferta y la demanda. Como ethereum es una "moneda" de uso real, ya sea para pagar comisiones de gas, comprar NFT o formar LP, se necesita ETH, por lo que probablemente habría que calcular algún parámetro que mida la relación oferta-demanda de ETH en un periodo determinado, en función de la actividad de la red, y luego combinarlo con el costo real de ejecutar transacciones en ethereum, comparando el precio bajo parámetros similares en la historia para obtener un precio justo.

Sin embargo, según este método, si el crecimiento de la actividad en ethereum no sigue el ritmo de la caída de los costos, hay razones para que el precio de ETH no suba. En los últimos dos años, la actividad en ethereum en algunos momentos ha superado incluso la del mercado alcista de 2021, pero la caída de los costos ha hecho que la demanda de ethereum no sea alta, lo que ha llevado a un exceso de oferta de ethereum.

Sin embargo, la única variable que este método de valoración basado en la comparación histórica no puede tener en cuenta es la imaginación sobre ethereum. Tal vez, en algún momento, cuando en ethereum vuelva a vivirse el auge de DeFi, tengamos que multiplicar por el "índice de sueños".