USDCNH a grimpé puis est retombé, la tendance semble être à la conversion des devises lors des pics

Morning FX

Hier matin, avec le renforcement de l’indice du dollar américain, l’USDCNH s’est approché du seuil de 7.0. Mais après l’ouverture du marché domestique, les forces de conversion de devises ont afflué, faisant chuter l’USDCNY de plus de 100 pips en deux heures, entraînant l’USDCNH à se stabiliser autour de 6.98 et créant une véritable chute intrajournalière.

Illustration : Volume des transactions interbancaires en hausse

Le volume quotidien des transactions a de nouveau dépassé 50 milliards de dollars. Dans un environnement de forte activité et de faible volatilité, cette ombre basse confirme une nouvelle fois l’importance de la tendance. L’appréciation du RMB se poursuit depuis près de huit mois, et la conversion à des niveaux élevés devient un consensus.

1. Depuis le début de l’année, quel est le sentiment autour du RMB ?

À la fin de l’année dernière, l’USDCNH est retombé sous le seuil symbolique de 7.0 après 15 mois, soutenu par un excédent commercial record et un resserrement de l’écart de taux sino-américain, ce qui a stimulé les opérations de conversion.

Bien que le RMB ait gagné plus de 800 pips en décembre, affichant une nette accélération, le marché des options est resté calme, la volatilité implicite chutant rapidement au début de l’année. La majorité pense que l’appréciation modérée reste la tendance dominante.

Illustration : Le marché des options reste serein

Durant les quatre premiers jours de cotation de l’année, le RMB a poursuivi cette tendance, se maintenant dans la fourchette 6.97-6.99, le taux médian restant proche du marché. Le RMB continue de se renforcer face au yen, à l’euro et autres principales devises non américaines, prolongeant la dynamique indépendante observée au second semestre de l’an passé. L’indice de change CFETS du RMB est monté à 98, un sommet depuis huit mois.

Illustration : Évolution intrajournalière du RMB

Le sentiment offshore est également stable. Avant le Nouvel An, l’écart entre le taux offshore et onshore était d’environ -40 pips, et il s’est maintenu autour de -20 pips après, sans anticipation d’une appréciation rapide à sens unique.

2. Une tendance de forte dépréciation ou appréciation pourrait-elle survenir ?

À titre personnel, je considère cela peu probable. On peut envisager les risques sous l’angle de la balance des paiements et de l’indice du dollar américain.

Premièrement, le risque de dépréciation comme en 2022-2024 est écarté. L’écart de taux sino-américain s’est déjà considérablement réduit, le facteur principal devenant le compte courant. Les dernières données de novembre montrent que l’excédent commercial s’est élargi à 111,7 milliards de dollars, deuxième chiffre annuel le plus élevé. Les conversions nettes pour les clients restent proches de 30 milliards de dollars. De plus, avec les fonds en attente de conversion, l’excédent élevé continuera de dominer l’offre et la demande de l’USDCNY.

Illustration : Évolution intrajournalière du RMB

Deuxièmement, le risque d’appréciation rapide est maîtrisable. L’élan des transactions de dédollarisation commence à s’affaiblir, le nouveau président de la Fed n’étant pas encore nommé, il manque une ligne directrice claire sur le marché. Le RMB et le dollar américain forment un schéma G2, une appréciation trop rapide et une dynamique indépendante nuiraient à la stabilité de l’indice RMB, et ne seraient pas conformes à l’objectif politique de taux de change « stable à un niveau raisonnable et équilibré ».

3. Résumé

(1) Le RMB a connu une volatilité intrajournalière rare, mais sans franchir de seuil clé et est rapidement revenu à l’équilibre. La conversion à des niveaux élevés devient une action consensuelle.

(2) Faites attention aux chiffres de l’emploi non agricole de ce soir ; il s’agit des premières « données pures » après la fermeture du gouvernement, qui donneront une orientation à court terme sur la politique monétaire de la Fed. Si les chiffres dépassent les attentes et renforcent le dollar, la conversion à des niveaux élevés reste une option relativement sûre.