Setelah Lonjakan 1460%, Menilai Kembali Nilai Proposisi ZEC

Penulis Asli: Lacie Zhang, Peneliti di Bitget Wallet

Asal Usul Sebuah Mitos, Prolog Menuju Keruntuhan

Selama dua bulan terakhir, Zcash ($ZEC) telah menjadi bintang terang di seluruh pasar cryptocurrency. Melonjak dari $50 pada akhir September ke puncak terbaru $730, mewakili kenaikan luar biasa sebesar 1460%, Fully Diluted Valuation (FDV) miliknya melonjak ke puncak historis $13B, tertinggi dalam 8 tahun terakhir.

Yang semakin memanaskan suasana adalah dukungan dari banyak influencer papan atas: tokoh-tokoh besar seperti @naval, @0xMert_, @CryptoHayes, dan lainnya, yang seruan aksinya menjadi katalis, memicu FOMO di pasar. Hal ini menarik banyak Key Opinion Leaders (KOL), investor ritel, bahkan beberapa dana untuk menilai ulang rantai yang sudah mapan ini. Tidak seperti biasanya, baik komunitas crypto berbahasa Mandarin maupun Inggris dengan antusias membahas ZEC, narasi privasi, dan kebangkitan teknologi ZK. Privasi sekali lagi tampaknya dipuji sebagai "tren besar berikutnya" di pasar crypto.

Namun, di balik narasi yang tampak panas dan sempurna ini, beberapa pertanyaan fundamental utama terus diabaikan: Apakah model ekonomi penambang ZEC, keamanan jaringan, dan aktivitas on-chain benar-benar cukup untuk mendukung FDV yang melebihi 100 billion dolar AS? Bitget Wallet Research Institute akan membawa Anda menjelajahi hal ini dalam artikel ini.

ZEC Berada di Ambang Skenario Gunting Harga-Perangkat Keras Khas dalam Sejarah PoW

Sebelum membahas keberlanjutan proyek PoW apa pun, insentif ekonomi di sisi penambangan sering kali paling jelas mencerminkan kemampuan rantai untuk menangkap nilai.

Mari kita hitung bersama periode pengembalian modal ZEC saat ini:

1) Z15 Pro: Penambang Arus Utama Saat Ini

Penambang ZEC flagship terbaru yang paling banyak dibicarakan dan dicari di pasar saat ini adalah Bitmain Antminer Z15 Pro, dengan spesifikasi perangkat keras sebagai berikut:

• Hashrate: 840 KH/s

• Konsumsi Daya: 2780 W, sebenarnya berjalan sekitar 2560 W

• Efisiensi Energi: 0.302 KH/W

Situs resmi saat ini hanya memiliki Z15 Pro futures, dijadwalkan untuk pengiriman pada April 2026, dengan harga $4,999. Bagi yang tidak sabar, Anda juga dapat pergi ke pasar gelap, atau platform tertentu, untuk membeli barang bekas, dengan harga nyata sekitar 50.000 RMB.

2) Hashrate dan Pendapatan Penambangan ZEC: Imbal Hasil Harian yang Mengesankan

Selama dua bulan terakhir, imbal hasil tinggi ZEC dengan cepat menarik hashrate untuk masuk, dan hashrate jaringan secara keseluruhan mulai tumbuh signifikan, sementara tingkat kesulitan juga memasuki siklus kenaikan. Seperti yang terlihat jelas dari grafik, harga ZEC (garis kuning) mulai keluar dari konsolidasi pada akhir September, dengan hashrate (ungu muda) dan kesulitan (biru tua) naik secara sinkron. Tren ini menunjukkan bahwa sisi penambangan mulai bereaksi terhadap kenaikan harga.

Pada saat penulisan, parameter kunci jaringan Zcash adalah:

• Hashrate Jaringan: 13.31 GH/s

• Kesulitan Jaringan: 118.68M

• Imbalan Blok: 1.5625 ZEC

Untuk menghitung pendapatan harian, kita akan memasukkan parameter Z15 Pro ke dalam kalkulator pendapatan penambangan dan mengikuti pengaturan standar penambang:

• Biaya Pool: 2%

• Harga Listrik: $0.08 / kWh

• Biaya Listrik Harian: $5.34 (2.78 kW × 24 jam × $0.08/kWh)

Kemudian kita dapat memperoleh angka yang mencengangkan: pendapatan bersih harian satu Z15 Pro mendekati $60! Selain itu, dari data historis, imbal hasil setinggi ini telah bertahan setidaknya selama 1 minggu.

3) Periode Pengembalian Modal: ROI Tinggi yang Sangat Langka

Dengan asumsi tingkat kesulitan jaringan tetap stabil dalam jangka pendek dan biaya listrik konstan, kita gunakan harga futures mesin penambang Z15 Pro sebesar $4,999 untuk menghitung periode pengembalian modal.

Untuk mencerminkan biaya aktual, kita akan menyusutkan mesin selama 5 tahun (1826 hari) secara garis lurus:

• Penyusutan Biaya Mesin Harian: $2.74

• Pertimbangkan pendapatan bersih harian setelah amortisasi: sekitar $56.04

Oleh karena itu, periode pengembalian modal untuk satu Z15 Pro hanya sekitar 89 hari, dengan tingkat pengembalian tahunan hingga 410%.

Angka ini sangat langka dalam seluruh sejarah PoW—beberapa bahkan mungkin menyebutnya luar biasa:

• Periode pengembalian modal penambang BTC biasanya berkisar antara 12 hingga 24 bulan selama siklus bull

• ROI penambang era ETH PoW berada di antara 300 dan 600 hari

• Proyek PoW apa pun dengan periode pengembalian modal kurang dari 120 hari (FIL, XCH, RVN, dll.) hampir selalu mengalami skenario pump-and-dump

4) Studi Kasus: Drama Berulang Gunting Harga-Perangkat Keras

Gunting Harga-Perangkat Keras adalah "naskah panen" yang berulang dalam sejarah penambangan PoW, di mana para penambang, pada puncak harga koin dan sentimen FOMO, memesan mesin penambang dengan harga berlipat ganda (pada titik ini, ROI tampak sangat rendah, dengan periode pengembalian modal hanya 4 bulan). Namun, ketika mesin penambang benar-benar dikirim dan dipasang, dengan hashrate melonjak (sering tertunda lebih dari 3 bulan), para whale sering menjual di puncak, menyebabkan penambang menghadapi pukulan ganda "harga koin anjlok + hasil anjlok," sehingga mesin mahal mereka langsung menjadi rongsokan.

• Pada Mei 2021, Chia menyebabkan kelangkaan hard drive global. Saat itu, harga XCH melonjak ke $1,600, dan investasi hard drive awal menunjukkan periode pengembalian modal yang sempat tertekan menjadi kurang dari 130 hari. Keuntungan ekstrem ini langsung memicu tsunami hashrate penyimpanan global. Namun, yang terjadi kemudian adalah "gunting" brutal: meski harga turun, hard drive yang dipesan sebelumnya terus online, dan hashrate jaringan terus melonjak setelah puncak harga, dengan cepat memperpanjang periode pengembalian modal dari 30 hari menjadi lebih dari 3,000 hari.

Melihat data penambang IceRiver KS1, pada pertengahan 2023, periode pengembalian modalnya sempat turun menjadi 150 hari. Tidak seperti Chia, harga KAS bahkan tetap dalam tren naik. Namun, penambang tetap beroperasi dengan kerugian, karena laju pertumbuhan hashrate jauh melampaui laju kenaikan harga. Iterasi cepat dan penyebaran besar-besaran ASIC kelas industri menyebabkan lonjakan eksponensial dalam kesulitan jaringan. Meski harga kuat, karena kenaikan tajam dalam kesulitan, periode pengembalian modal mesin ini, KS1, melonjak tak terelakkan menjadi 3,500 hari.

Tingkat Hashrate ZEC Saat Ini Berada di Zona Bahaya Serangan 51% Historis

Di luar model ekonomi penambangan, garis risiko kritis lainnya adalah keamanan jaringan dan skala hashrate. Untuk rantai PoW, "total hashrate jaringan + biaya serangan 51%" secara langsung menentukan apakah ia dapat tetap konsisten dalam kondisi valuasi tinggi.

1) Total Hashrate Jaringan: Hanya Setara dengan Tambang Bitcoin Skala Kecil hingga Menengah

Pada saat penulisan, total hashrate jaringan ZEC sekitar 13.31 GSol/s. Dihitung dengan hashrate Z15 Pro sebesar 0.00084 GSol/s per unit, hanya diperlukan sekitar 14,857 penambang Z15 Pro, dengan konsumsi daya sekitar 40 MW, yang hanya setara dengan skala tambang Bitcoin kecil hingga menengah.

Dari perspektif hashrate seluruh jaringan, fondasi keamanan Zcash tampak sangat lemah, telah memasuki zona bahaya banyak rantai PoW kecil yang pernah berhasil diserang 51%.

2) Biaya Serangan: Biaya Teoritis Hanya di Jutaan Dolar

Secara umum, memulai serangan 51% membutuhkan pengendalian lebih dari 50% total hashrate jaringan secara bersamaan. Jika hampir 16,000 unit Z15 Pro di jaringan ZEC menjadi kekuatan utama, maka penyerang hanya perlu menyewa atau membeli ribuan perangkat untuk berpotensi mengendalikan lebih dari 50% hashrate.

Perkiraan Kasar:

• Harga futures setiap Z15 Pro ~$5,000, biasanya pembelian dalam jumlah besar (300 unit atau lebih) memenuhi syarat diskon minimal 10%

• Mengendalikan hashrate ~8,000 unit → Biaya maksimal ~$40M, dengan konsumsi daya untuk serangan sekitar 20 MW

• Jika menyewa atau harga barang bekas lebih rendah, biaya awal aktual bisa di kisaran jutaan dolar

Dalam sebuah public chain dengan FDV hampir puluhan billion dolar, investasi hanya jutaan dolar dalam hashrate sudah cukup untuk meluncurkan reorganisasi rantai atau double-spend potensial, yang dengan sendirinya merupakan risiko struktural yang sulit diabaikan.

3) Dibandingkan dengan Rantai Arus Utama: Kesenjangan Keamanan yang Sangat Besar

Untuk memberikan persepsi yang lebih intuitif dan jelas, mari kita bandingkan secara sederhana dengan rantai PoW besar lainnya yang beroperasi:

Lebih kritis lagi, hashrate ZEC saat ini tidak hanya jauh lebih rendah dari rantai PoW arus utama seperti BTC/LTC/KAS, tetapi bahkan lebih rendah dari ETC, BTG, VTC, BSV, yang pernah berhasil diserang 51% di masa lalu. Pada saat serangan, hashrate rantai-rantai ini umumnya lebih tinggi dari hashrate ZEC saat ini, menunjukkan bahwa keamanan jaringan ZEC sebenarnya telah jatuh ke dalam rentang rentan terhadap serangan.

Data On-chain Mengungkap Penggunaan Aktual ZCash Masih Sangat Terbatas

Terlepas dari narasi ZEC yang memanas baru-baru ini, data on-chain memberikan perspektif yang lebih realistis — terdapat deviasi signifikan antara penggunaan aktual dan FDV multi-billion dollar saat ini.

Dari volume transaksi, alamat aktif hingga skala ekosistem, perilaku jaringan aktual Zcash jauh dari semakmur tren harga yang disuguhkan:

• Rata-rata transaksi harian dalam sebulan terakhir hanya 15,000 – 18,000 transaksi/hari, yang hanya 1% – 2% dari public chain skala besar

• Sebagai rantai privasi, mayoritas transaksi masih merupakan transaksi transparan, dengan transaksi shielded kurang dari 10%

Repricing Saat Pasar Kembali dari Euforia ke Ketenangan

Narasi, emosi, efek selebriti, dan jebakan ekonomi penambang secara kolektif mendorong sebuah proyek yang tertidur selama delapan tahun ke puncak opini publik. Namun jika kita menengok melampaui keramaian, ketika kita benar-benar kembali ke tiga aspek inti blockchain: keberlanjutan ekonomi, keamanan jaringan, dan adopsi on-chain, ZEC menampilkan gambaran yang sangat berbeda.

Ini adalah:

• Break-even hanya dalam 89 hari, dengan rotasi penambang tahunan sebesar 410%

• Skala hashrate hanya setara dengan tambang Bitcoin menengah, biaya serangan 51% serendah jutaan dolar, volume transaksi dan pengguna aktif harian hanya 1%–2% dari public chain arus utama, dan penggunaan aktual fitur privasi kurang dari 10% pada rantai PoW ini.

Sejarah telah berulang kali membuktikan: periode break-even yang sangat singkat (ROI sangat tinggi) sering kali menjadi pertanda krisis penambangan dan keruntuhan harga.

Apakah ZEC akan menjadi pengecualian, saya tidak bisa mengatakan.

Namun aturan dunia crypto tidak pernah berubah: narasi dan emosi dapat menciptakan mitos, tetapi fundamental menentukan seberapa jauh mitos itu bisa melangkah.