Quali segnali emergono dall'ultima conferenza Fintech della Federal Reserve?

21 ottobre, Washington D.C. La sala conferenze della sede centrale della Federal Reserve era piena di persone che, solo pochi anni fa, erano considerate dei disturbatori del sistema finanziario. Il fondatore di Chainlink, il presidente di Circle, il CFO di Coinbase, il COO di BlackRock: tutti seduti faccia a faccia con il governatore della Federal Reserve Christopher Waller, a discutere di stablecoin, tokenizzazione e pagamenti AI.

Questa è stata la prima conferenza della Federal Reserve sull’innovazione nei pagamenti. L’evento non era aperto al pubblico, ma è stato trasmesso in diretta. L’agenda riportava quattro temi: l’integrazione tra finanza tradizionale e asset digitali, i modelli di business delle stablecoin, l’applicazione dell’AI nei pagamenti e i prodotti tokenizzati. Dietro ogni tema, ci sono mercati da migliaia di miliardi di dollari.

Waller ha detto all’inizio: “Questa è una nuova era per la Federal Reserve nel campo dei pagamenti, il settore DeFi non è più visto con sospetto o deriso.” Dopo che questa frase si è diffusa nella comunità crypto, Bitcoin è salito del 2% quel giorno. Nel discorso di apertura, Waller ha aggiunto: “L’innovazione nei pagamenti si sta sviluppando rapidamente, la Federal Reserve deve tenere il passo.”

La conferenza sull’innovazione nei pagamenti ha visto quattro tavole rotonde. Beating ha riassunto i contenuti, ecco i temi e i punti chiave dell’evento:

Il “controllo principale snello” della Federal Reserve

La cosa più importante proposta da Waller è un concetto chiamato “controllo principale semplificato”.

Il conto principale della Federal Reserve è il lasciapassare per le banche che vogliono accedere al sistema di pagamenti della Fed. Con questo conto, le banche possono utilizzare direttamente circuiti come Fedwire e FedNow, senza intermediari. Ma la soglia per ottenere il conto principale è molto alta, il processo di approvazione è lungo e molte aziende crypto hanno fatto domanda per anni senza successo.

Custodia Bank è un caso tipico. Questa banca crypto del Wyoming ha iniziato la richiesta nel 2020, la Fed l’ha tenuta in sospeso per oltre due anni e alla fine la banca ha fatto causa alla Federal Reserve. Anche Kraken ha avuto problemi simili.

Waller ha detto che molte società di pagamenti non hanno bisogno di tutte le funzionalità del conto principale. Non hanno bisogno di prendere in prestito dalla Fed, né di scoperti diurni, ma solo di accedere al sistema di pagamenti. Per questo la Federal Reserve sta studiando una versione “semplificata”, che offra servizi di pagamento di base a queste aziende, controllando al contempo i rischi. In concreto, questo conto non pagherà interessi, potrebbe avere un limite di saldo, non permetterà scoperti né prestiti, ma il processo di approvazione sarà molto più rapido.

Cosa significa questa proposta? Gli emittenti di stablecoin e le società di pagamenti crypto potranno accedere direttamente al sistema di pagamenti della Fed, senza dipendere dalle banche tradizionali. Questo ridurrà notevolmente i costi e aumenterà l’efficienza. Ancora più importante, è la prima volta che la Federal Reserve riconosce ufficialmente queste aziende come istituzioni finanziarie legittime.

Dialogo 1: La collisione tra finanza tradizionale ed ecosistema digitale

Il primo panel ha trattato il tema “Integrazione tra finanza tradizionale ed ecosistema degli asset digitali”. Moderatrice: Rebecca Rettig, Chief Legal Officer di Jito Labs. Sul palco: Sergey Nazarov, cofondatore di Chainlink; Jackie Reses, CEO di Lead Bank; Michael Shaulov, CEO di Fireblocks; Jennifer Barker, responsabile globale dei servizi di tesoreria e depositi di BNY Mellon.

· L’interoperabilità è il maggiore ostacolo all’integrazione

Il cofondatore di Chainlink, Nazarov, è stato diretto: il problema principale oggi è l’interoperabilità. Tra gli asset su blockchain e il sistema finanziario tradizionale mancano standard di conformità unificati, meccanismi di verifica dell’identità e quadri contabili. Con la riduzione dei costi per creare nuove chain, la “frammentazione” delle chain sta peggiorando, rendendo ancora più urgente la necessità di standard comuni.

Ha lanciato un appello alla Federal Reserve: è necessario che il sistema di pagamenti sia interoperabile con stablecoin e depositi tokenizzati. Ha affermato che il settore dei pagamenti rappresenta il lato della domanda dell’economia degli asset digitali e che, se la Fed fornirà un quadro chiaro di gestione del rischio, gli Stati Uniti potranno mantenere la leadership nell’innovazione globale dei pagamenti digitali.

Ha sottolineato che solo un anno fa era impensabile discutere di “DeFi regolamentata” alla Federal Reserve, il che di per sé segna una tendenza positiva. Nazarov prevede che nei prossimi 2-5 anni emergerà un modello ibrido: una “variante DeFi regolamentata”, cioè la conformità automatizzata tramite smart contract.

· Le banche tradizionali non sono pronte, il vero collo di bottiglia è la conoscenza e il talento

La CEO di Lead Bank, Reses, ritiene che, anche con una roadmap per l’integrazione tra finanza tradizionale ed ecosistema digitale, la maggior parte delle banche non sia affatto pronta a gestire questa fusione. Le banche tradizionali mancano di infrastrutture wallet, di sistemi per gestire depositi e prelievi crypto e, soprattutto, di personale che comprenda i prodotti blockchain.

Ha ulteriormente riassunto il problema come un gap di conoscenza e capacità, sottolineando che il maggiore ostacolo non è la tecnologia, ma “la conoscenza e la capacità esecutiva dei team core dei servizi finanziari bancari”. Questi team, a causa della mancanza di comprensione e capacità di giudizio sui nuovi prodotti blockchain, non sanno come regolamentare o supervisionare efficacemente queste nuove attività.

Questa impreparazione è particolarmente evidente nel retail. Reses ha osservato che, sebbene i sistemi KYC per le istituzioni siano ormai maturi, per gli utenti retail è ancora difficile accedere a questi strumenti. Questo rivela una realtà imbarazzante: anche se le banche vogliono partecipare, la loro capacità di servizio è limitata a pochi clienti istituzionali, e siamo ancora lontani da un’adozione di massa.

· Il settore ha bisogno di un quadro regolamentare e di controllo del rischio pragmatico

Il panel ha anche discusso il tema delle frodi AI, che ha portato al dibattito sulla “reversibilità” delle transazioni on-chain. I bonifici tradizionali possono essere annullati, ma le transazioni blockchain sono definitive: come soddisfare le esigenze regolamentari di reversibilità mantenendo la finalità on-chain è una sfida seria. Reses ha invitato i regolatori a procedere “lentamente ma con sicurezza”, perché “l’innovazione è sempre fantastica, finché non è la tua famiglia a essere truffata”.

Il CEO di Fireblocks, Michael Shaulov, ha portato la discussione su temi economici e regolamentari più profondi. Ha sottolineato che le stablecoin potrebbero rimodellare il mercato del credito, influenzando la politica monetaria della Fed. Ha anche evidenziato una zona grigia regolamentare: quando i “depositi tokenizzati” delle banche sono su blockchain pubbliche, le responsabilità delle banche non sono chiare, il che ostacola i progetti bancari. Ha chiesto ulteriori studi su come gli asset digitali cambieranno i bilanci bancari e il ruolo della Fed.

Infine, Jennifer Barker di BNY Mellon ha presentato una “lista dei desideri” con quattro priorità che le banche tradizionali vorrebbero vedere affrontate dai regolatori: rendere i sistemi di pagamento operativi 24/7, stabilire standard tecnici, rafforzare il rilevamento delle frodi, creare quadri di liquidità e rimborso per stablecoin e depositi tokenizzati.

Dialogo 2: Problemi e opportunità delle stablecoin

Il secondo panel si è concentrato sulle stablecoin. Moderatore: Kyle Samani, cofondatore di Multicoin Capital. Sul palco: Charles Cascarilla, CEO di Paxos; Heath Tarbert, presidente di Circle; Tim Spence, CEO di Fifth Third Bank; Fernando Tres, CEO di DolarApp.

· Forte domanda e casi d’uso per stablecoin conformi

A luglio di quest’anno, gli Stati Uniti hanno approvato il “GENIUS Act”, che richiede agli emittenti di stablecoin di detenere il 100% di riserve di alta qualità, principalmente contanti e titoli di stato USA a breve termine. Dopo l’entrata in vigore della legge, la quota di stablecoin conformi è salita dal meno del 50% di inizio anno al 72%. Circle e Paxos sono i maggiori beneficiari. USDC ha raggiunto una circolazione di 65 miliardi di dollari nel secondo trimestre, il 28% del mercato globale, con una crescita annua superiore al 40%.

Per quanto riguarda i casi d’uso, Spence ha dato la visione più pragmatica dal punto di vista bancario: il caso d’uso più forte e diretto delle stablecoin sono i “pagamenti transfrontalieri”, perché risolvono concretamente i problemi di ritardo nei regolamenti tradizionali e di rischio di cambio. Al confronto, la programmabilità richiesta dal commercio AI è un obiettivo più a lungo termine.

Tres di DolarApp ha aggiunto la prospettiva latinoamericana: per i paesi con valute instabili, le stablecoin non sono strumenti speculativi, ma mezzi essenziali di conservazione del valore, ricordando ai decisori statunitensi che i casi d’uso delle stablecoin sono molto più ampi di quanto immaginino.

· Il collo di bottiglia dell’esperienza “dial-up”

Cascarilla ha evidenziato il maggiore ostacolo alla crescita del settore: l’esperienza utente.

Ha paragonato l’attuale DeFi e le criptovalute ai primi tempi di “internet dial-up”, affermando che DeFi e crypto non sono ancora sufficientemente astratte. Solo quando la tecnologia blockchain sarà ben astratta e “invisibile”, ci sarà un’adozione di massa. “Nessuno sa come funziona un telefono cellulare... ma tutti sanno come usarlo. Crypto, blockchain, stablecoin devono essere così.”

Cascarilla ha elogiato aziende come PayPal, che integrando le stablecoin nella finanza tradizionale stanno mostrando i primi segnali di questa trasformazione verso la facilità d’uso.

· La minaccia al sistema di credito bancario

Tarbert di Circle e Spence di Fifth Third Bank hanno partecipato alla discussione, rappresentando la posizione delle banche tradizionali, la cui stessa presenza è un segnale.

Spence ha cercato di ridefinire l’identità delle banche, proponendo “ScaledFi” (finanza scalata) al posto di “TradFi” (finanza tradizionale), affermando che l’identità “vecchia” delle banche “è la cosa meno interessante”.

Ha anche sottolineato che le stablecoin non esauriranno il “capitale” delle banche, ma i “depositi”. La vera minaccia è che, se alle stablecoin fosse permesso pagare interessi (anche sotto forma di “premi” come i sussidi USDC di Coinbase), ciò costituirebbe una minaccia significativa alla formazione del credito bancario.

La funzione principale delle banche è raccogliere depositi e concedere prestiti (cioè creare credito); se le stablecoin, grazie alla loro flessibilità e ai potenziali interessi, attirassero molti depositi, la capacità di prestito delle banche si ridurrebbe, minacciando l’intero sistema di credito dell’economia. Questo è simile all’impatto che i primi fondi comuni di mercato monetario (MMMFs) hanno avuto sul sistema bancario.

Dialogo 3: Fantasie e realtà dell’AI

Il terzo panel ha avuto come tema l’AI. Moderatore: Matt Marcus, CEO di Modern Treasury. Sul palco: Cathie Wood, CEO di ARK Invest; Alesia Haas, CFO di Coinbase; Emily Sands, responsabile AI di Stripe; Richard Widmann, responsabile strategia Web3 di Google Cloud.

· L’AI sta inaugurando l’era del “business degli agenti”

Cathie Wood prevede che i “sistemi di pagamento agent-driven” alimentati dall’AI, cioè AI che passano dal “sapere” all’“agire”, potranno prendere decisioni finanziarie autonome per conto degli utenti (come pagare bollette, fare acquisti, investire). Questo porterà a un enorme rilascio di produttività. Ha affermato: “Crediamo che, con queste innovazioni e il rilascio di produttività, la crescita reale del PIL nei prossimi cinque anni potrebbe accelerare al 7% o più.”

Inoltre, Cathie Wood ha definito AI e blockchain le due piattaforme più importanti che guidano questa ondata di produttività. Ha riflettuto sulla regolamentazione americana, affermando che l’ostilità iniziale verso la blockchain si è rivelata una benedizione, costringendo i policymaker a ripensare e lanciando un allarme per il recupero della leadership statunitense nella “prossima generazione di internet”.

Emily Sands di Stripe ha sottolineato dal punto di vista pratico che, sebbene casi d’uso come lo shopping tramite agenti AI (ad esempio, il checkout con un click tramite ChatGPT) esistano già, mitigare il rischio di frode resta “una delle sfide più urgenti”. I commercianti devono definire chiaramente come i loro sistemi interagiscono con questi agenti AI per prevenire nuove forme di frode.

In termini di efficienza finanziaria, i risultati dell’AI sono sorprendenti. Alesia Haas di Coinbase ha dichiarato che entro la fine dell’anno metà del codice di Coinbase sarà scritto da AI, raddoppiando quasi la produttività degli sviluppatori. Per la riconciliazione finanziaria, un singolo dipendente può completare la riconciliazione delle transazioni crypto in mezza giornata, mentre per lo stesso volume di transazioni fiat servono 15 persone per tre giorni: AI e tecnologia crypto riducono enormemente i costi operativi.

· Le stablecoin sono la nuova infrastruttura finanziaria di cui gli agenti AI hanno urgente bisogno

Il secondo consenso emerso è che gli agenti AI hanno bisogno di nuovi strumenti finanziari nativi, e le stablecoin sono la soluzione naturale.

Richard Widmann di Google Cloud ha spiegato che gli agenti AI non possono aprire conti bancari tradizionali come gli umani, ma possono possedere wallet crypto. Le stablecoin offrono una soluzione perfetta: sono programmabili e particolarmente adatte per microtransazioni automatizzate AI (ad esempio pagamenti da due centesimi) e regolamenti machine-to-machine (M2M).

Alesia Haas di Coinbase ha aggiunto che la programmabilità delle stablecoin e il quadro regolamentare sempre più chiaro le rendono la scelta ideale per le transazioni guidate dall’AI. La velocità di monetizzazione delle aziende AI (la crescita ARR è 3-4 volte quella delle aziende SaaS) richiede che le infrastrutture di pagamento adottino nuovi metodi come le stablecoin.

Allo stesso tempo, stablecoin e tecnologia blockchain offrono nuovi strumenti antifrode, come la visibilità delle transazioni on-chain per addestrare modelli AI antifrode, meccanismi di whitelist/blacklist degli indirizzi e la finalità delle transazioni (i commercianti non rischiano chargeback).

Dialogo 4: Tutto sulla blockchain

Il quarto panel ha avuto come tema i prodotti tokenizzati. Moderatrice: Colleen Sullivan, responsabile VC di Brevan Howard Digital. Sul palco: Jenny Johnson, CEO di Franklin Templeton; Don Wilson, CEO di DRW; Rob Goldstein, COO di BlackRock; Kara Kennedy, co-head di JPMorgan Kinexys.

· La tokenizzazione degli asset finanziari tradizionali è solo una questione di tempo

I partecipanti hanno concordato che la tokenizzazione degli asset è una tendenza irreversibile. Il COO di BlackRock, Goldstein, è stato diretto: “Non è una questione di se, ma di quando.” Ha sottolineato che i wallet digitali detengono già circa 4.5 trilioni di dollari e che, man mano che gli investitori potranno detenere direttamente azioni, obbligazioni e fondi tokenizzati tramite blockchain, questa cifra continuerà a crescere.

Wilson di DRW ha fatto una previsione più specifica: entro cinque anni, ogni asset finanziario frequentemente scambiato sarà negoziato on-chain. Johnson di Franklin Templeton ha paragonato la tokenizzazione alle rivoluzioni tecnologiche della storia, concludendo: “L’adozione tecnologica è sempre più lenta di quanto si pensi, poi improvvisamente decolla.”

La tokenizzazione non è una visione lontana, ma una pratica in corso. Oggi, finanza tradizionale e asset digitali si stanno integrando in entrambe le direzioni: asset tradizionali (come azioni e titoli di stato) vengono tokenizzati e utilizzati nella DeFi, mentre asset digitali (come stablecoin e fondi monetari tokenizzati) stanno entrando nei mercati tradizionali.

Le istituzioni sono già attive. Johnson ha rivelato che Franklin Templeton ha lanciato un fondo monetario di mercato (MMF) nativo on-chain, che consente il calcolo dei rendimenti intra-giornalieri al secondo. Kennedy ha illustrato i progressi di JPMorgan Kinexys, tra cui l’uso di titoli di stato USA tokenizzati per operazioni di repo overnight a livello di minuti e la proof-of-concept del deposito tokenizzato JPMD. Wilson ha confermato che DRW partecipa già alle operazioni di repo su titoli di stato USA on-chain.

· Non bisogna replicare le “cattive pratiche” native crypto

Nonostante le prospettive, i giganti della finanza tradizionale restano molto cauti sui rischi. Hanno sottolineato che gli asset tokenizzati non devono essere intercambiabili con stablecoin e depositi tokenizzati; il mercato deve valutare i diversi asset come collateral in base a qualità creditizia, liquidità e trasparenza.

Goldstein di BlackRock ha avvertito che bisogna stare attenti: molti cosiddetti “token” sono in realtà prodotti strutturati complessi, e non comprenderne la struttura è pericoloso.

Wilson di DRW ha criticato duramente i problemi emersi nel recente flash crash del mercato crypto (11 ottobre): oracoli inaffidabili, piattaforme di trading che liquidano internamente per profitto, chiusura dei depositi degli utenti e conflitti di interesse. Ha affermato con forza che queste sono “cattive pratiche” che la finanza tradizionale non deve replicare prima di entrare nella DeFi, e che è necessario stabilire rigorosi standard di supervisione infrastrutturale e qualità di mercato. Inoltre, per esigenze di conformità (AML/KYC), le banche regolamentate devono utilizzare ledger distribuiti permissioned.

Corsa alla finanza digitale: chi sta vincendo?

Il messaggio della conferenza è chiaro: la Federal Reserve non considera più il settore crypto una minaccia, ma un partner.

Negli ultimi uno o due anni, la competizione globale sulle valute digitali si è intensificata. Lo yuan digitale ha fatto rapidi progressi nei pagamenti transfrontalieri, raggiungendo un volume di transazioni di 870 miliardi di dollari nel 2024. Il regolamento MiCA dell’UE è già in vigore, e Singapore e Hong Kong stanno perfezionando i loro quadri regolatori crypto. Gli Stati Uniti sentono la pressione.

Ma la politica degli Stati Uniti è diversa: non promuove una CBDC governativa, ma abbraccia l’innovazione del settore privato. Il “Anti-CBDC Surveillance State Act” approvato quest’anno vieta esplicitamente alla Fed di emettere un dollaro digitale. La logica americana è: lasciare che aziende come Circle e Coinbase gestiscano le stablecoin, che BlackRock e JPMorgan si occupino della tokenizzazione, mentre il governo si limita a stabilire regole e supervisionare.

I beneficiari diretti sono gli emittenti di stablecoin conformi: le valutazioni di Circle e Paxos sono aumentate notevolmente negli ultimi mesi. Anche le istituzioni finanziarie tradizionali stanno accelerando: JPM Coin di JPMorgan ha gestito oltre 300 miliardi di dollari di transazioni. Citi e Wells Fargo stanno testando piattaforme di custodia di asset digitali.

I dati mostrano che il 46% delle banche statunitensi ora offre servizi crypto ai clienti, contro il 18% di tre anni fa. Anche il mercato ha reagito: da aprile, da quando la Fed ha segnalato un allentamento regolamentare, il mercato delle stablecoin è passato da poco più di 200 miliardi di dollari a 307 miliardi.

Questa strategia ha profonde motivazioni politiche ed economiche. Una CBDC implicherebbe il monitoraggio diretto di ogni transazione da parte del governo, cosa difficile da accettare nella cultura politica americana. Al contrario, le stablecoin guidate dal settore privato mantengono il ruolo globale del dollaro evitando il rischio di eccessiva espansione del potere governativo.

Ma questa strategia comporta anche rischi. Gli emittenti privati di stablecoin potrebbero diventare nuovi monopoli e il loro fallimento potrebbe causare rischi sistemici. Trovare un equilibrio tra promuovere l’innovazione e prevenire i rischi è la sfida dei regolatori americani.

Nella chiusura, Waller ha detto che i consumatori non devono capire queste tecnologie, ma garantire che siano sicure ed efficienti è responsabilità di tutti. Sembra una frase di circostanza, ma il messaggio è chiaro: la Federal Reserve ha deciso di integrare il settore crypto nel sistema finanziario mainstream.

La conferenza non ha prodotto documenti politici né decisioni. Ma il segnale che ha trasmesso è più forte di qualsiasi circolare ufficiale. Inizia un’era di dialogo, finisce l’era dello scontro.