USDT è insolvente? Arthur Hayes interroga pubblicamente Tether

Titolo originale: "Arthur Hayes avverte che USDT potrebbe essere insolvente: perché così tanto FUD di recente?"

Autore originale: Azuma,  Odaily

Dopo il confronto pubblico con Monad, "Black Brother" Arthur Hayes si è trovato inaspettatamente a discutere anche con il re delle stablecoin, Tether.

Arthur Hayes: USDT potrebbe diventare "insolvente"

L'evento ha avuto origine il 30 novembre, quando Arthur Hayes ha pubblicato su X la prova delle riserve del terzo trimestre resa pubblica da Tether alla fine di ottobre, analizzando che la quota di asset volatili come oro e bitcoin nelle riserve di Tether è troppo elevata, e che USDT potrebbe affrontare il rischio di "insolvenza" in caso di calo di valore di questi asset.

"Il team di Tether si trova nelle fasi iniziali di una grande scommessa sui tassi di interesse. Secondo la mia interpretazione del loro rapporto di audit, credono che la Federal Reserve inizierà a tagliare i tassi, il che ridurrà drasticamente le loro entrate da interessi. Come risposta, hanno iniziato ad acquistare oro e bitcoin—teoricamente, quando il 'prezzo del denaro scende' (taglio dei tassi), questi asset dovrebbero salire. Ma se le loro posizioni in oro + bitcoin dovessero scendere di circa il 30%, il capitale di Tether verrebbe azzerato e, teoricamente, USDT diventerebbe insolvente."

Come mostrato nell'immagine sopra, dei 181,223 miliardi di dollari di riserve totali di Tether, 12,921 miliardi sono riserve in metalli preziosi (7,1%) e 9,856 miliardi sono riserve in bitcoin (5,4%)—insieme, questi due asset rappresentano il 12,5% delle riserve totali di Tether.

Dalla struttura delle riserve di Tether si può vedere che Arthur Hayes ha semplicemente evidenziato oggettivamente una situazione estrema che Tether potrebbe affrontare: se le riserve in oro e bitcoin dovessero deprezzarsi drasticamente e contemporaneamente, teoricamente il valore delle riserve di Tether non sarebbe sufficiente a coprire l'emissione di USDT.

Anche la nota agenzia di rating S&P ha menzionato questo punto la scorsa settimana, quando ha abbassato il rating di stabilità di Tether e USDT, affermando che "il valore delle riserve in bitcoin di Tether rappresenta circa il 5,6% della circolazione totale di USDT (Nota Odaily: S&P qui confronta con la circolazione, quindi la percentuale è leggermente superiore rispetto al confronto con le riserve), superando il tasso di sovracollateralizzazione di USDT stesso, che è del 3,9%. Questo significa che altri asset di riserva a basso rischio (principalmente titoli di stato) non sono più sufficienti a sostenere completamente il valore di USDT. Se il valore di BTC e di altri asset ad alto rischio dovesse diminuire, ciò potrebbe indebolire la capacità di copertura delle riserve di USDT, portando così a una sottocollateralizzazione di USDT."

USDT è ancora sicuro?

In realtà, Arthur Hayes e S&P stanno parlando della stessa situazione, ma la probabilità che ciò accada è in realtà molto bassa, per due motivi principali.

· Primo, è difficile immaginare che i prezzi di oro e bitcoin crollino improvvisamente (qui si intende un calo di almeno decine di punti percentuali in un tempo molto breve); anche se si verificasse un trend ribassista prolungato, Tether avrebbe teoricamente il tempo di vendere per reintegrare la quota di asset a basso rischio nelle riserve.

· Secondo, oltre agli asset di riserva, Tether possiede anche enormi asset propri, che sono sufficienti a fungere da cuscinetto per le riserve di USDT e a mantenere in funzione questa "macchina da soldi".

Joseph, ex responsabile della ricerca sulle criptovalute di Citigroup, parlando del secondo punto, ha affermato che gli asset divulgati da Tether non equivalgono a tutti gli asset che possiede: quando Tether genera profitti, mantiene un bilancio patrimoniale separato per il proprio capitale, che non viene divulgato insieme alla situazione delle riserve; Tether è estremamente redditizia e il suo valore patrimoniale è molto elevato, quindi può coprire qualsiasi deficit nel bilancio vendendo capitale; Tether non fallirà, anzi, possiede una vera e propria macchina da soldi.

La risposta di Tether

Ieri sera, con la diffusione del relativo FUD, il CEO di Tether Paolo Ardoino ha risposto affermando che, alla fine del terzo trimestre 2025, Tether deteneva circa 7 miliardi di dollari di capitale in eccesso (oltre alle riserve di stablecoin di circa 184,5 miliardi di dollari), e ulteriori 23 miliardi di dollari di utili non distribuiti, che insieme costituiscono il capitale proprio del gruppo Tether.

Il confronto tra attivi e passivi è chiaro:

· Attività totali del gruppo Tether: circa 215 miliardi di dollari;

· Passività da stablecoin: circa 184,5 miliardi di dollari;

Anche S&P ha commesso lo stesso errore, non includendo questi ulteriori capitali di gruppo e non considerando i circa 500 milioni di dollari di profitti di base generati ogni mese solo dai rendimenti dei titoli di stato statunitensi.

Curiosamente, Paolo Ardoino ha aggiunto alla fine: "Alcuni influencer o non sanno fare i conti, o hanno motivazioni poco chiare."

· Nota Odaily: Arthur Hayes e il suo family office Maelstrom sono tra i principali investitori della stablecoin a rendimento Ethena (USDe), e hanno più volte previsto che USDe diventerà la stablecoin con la maggiore capitalizzazione di mercato.

Dopo la risposta diretta di Paolo Ardoino, anche Arthur Hayes ha replicato, ma il tono era piuttosto sarcastico: "Avete guadagnato un sacco di soldi, sono proprio invidioso. Avete una politica di dividendi specifica? O un obiettivo di sovracollateralizzazione fissato in base al tipo di asset (scontato per la volatilità)? Ovviamente, quando le vostre passività sono in dollari e gli asset sono titoli di stato USA non ci sono problemi, ma se i vostri asset sono investimenti privati poco liquidi, in caso di eventi imprevisti la gente potrebbe mettere in dubbio la vostra affermazione di essere sovracollateralizzati."

Dopo questo scambio, nessuna delle due parti ha più risposto, anche se questa mattina Arthur Hayes ha pubblicato un altro post, limitandosi a commentare il rimbalzo del mercato.

Dalla foto pubblicata da Arthur Hayes, sembra che, dopo aver litigato con Monad e Tether, il suo umore sia comunque buono…