Tether: il pilastro più grande ma anche più fragile del mondo cripto

Autore: Clow

Prodotto da: Plain Blockchain

Titolo originale: I 184 miliardi di dollari di Tether stanno camminando sul filo del rasoio

Tether (USDT), con una capitalizzazione di mercato di 184 miliardi di dollari, è la pietra angolare della liquidità nel mercato delle criptovalute, con un volume di scambi giornaliero che spesso supera la somma di Bitcoin ed Ethereum. Ma questo impero digitale del dollaro sta affrontando una triplice crisi senza precedenti.

Nell’ultimo trimestre del 2025, S&P ha declassato il suo rating al livello più basso, “debole”; il fondatore di BitMEX, Arthur Hayes, ha avvertito che un calo del 30% delle posizioni in oro e Bitcoin porterebbe alla bancarotta; le Nazioni Unite e le organizzazioni dei consumatori accusano USDT di essere diventato lo strumento preferito per truffe, riciclaggio di denaro e attività di entità sanzionate nel Sud-Est asiatico.

Tether è davvero una fortezza indistruttibile o un gigante sull’orlo del collasso?

01. S&P emette una sentenza di morte

Nel novembre 2025, S&P ha abbassato il rating di Tether da “4 (limitato)” a “5 (debole)”—il punteggio più basso del sistema di valutazione.

Per gli investitori istituzionali soggetti a rigide restrizioni di conformità, detenere asset con rating “debole” equivale a un suicidio in consiglio di amministrazione.

La motivazione di S&P è diretta: Tether sta accumulando asset ad alto rischio in modo aggressivo.

I dati non mentono. Secondo il rapporto di attestazione del terzo trimestre 2025, la quota di asset ad alto rischio è salita dal 17% al 24%. Per ogni 100 dollari di USDT, 24 sono investiti in Bitcoin, oro, prestiti misteriosi e “altri investimenti”:

• Bitcoin: 9,85 miliardi di dollari

• Oro e altri metalli preziosi: 12,9 miliardi di dollari

• Prestiti garantiti: 14,6 miliardi di dollari

• Altri investimenti: 3,9 miliardi di dollari

Dati chiave: il buffer di capitale di Tether è di circa 6,8 miliardi di dollari, mentre la posizione in Bitcoin supera questa cifra.

“Se il prezzo di Bitcoin dovesse crollare drasticamente, combinato con la svalutazione di altri asset ad alto rischio, il tasso di copertura delle riserve di Tether scenderebbe sotto il 100%”, scrive S&P senza mezzi termini.

In confronto, Circle (USDC) ha ottenuto un rating “forte” perché quasi interamente supportato da titoli di stato USA e depositi bancari.

Tether, invece, assomiglia più a un fondo macro hedge aggressivo: guadagna interessi sui Treasury USA e reinveste i profitti in Bitcoin e oro, scommettendo sulla svalutazione a lungo termine del dollaro.

Il CEO di Tether, Paolo Ardoino, ha risposto con fermezza: “Indossiamo con orgoglio il vostro disprezzo (We wear your loathing with pride)”.

Ha le sue ragioni: Tether detiene oltre 100 miliardi di dollari in Treasury USA, con un rendimento annuo del 4-5%, guadagnando miliardi ogni anno senza sforzo. Quale banca tradizionale non opera con alta leva finanziaria? Almeno Tether ha riserve complete.

Ma il mercato non cambia le regole per la sola determinazione. Il declassamento di S&P ha già segnato una grande croce sulla lista di conformità degli investitori istituzionali.

02. La simulazione apocalittica di un trader

Arthur Hayes ha fatto i conti per Tether—semplici ma spietati.

La logica si basa su una formula elementare: capitale = attivo totale – passivo totale

Secondo il rapporto del terzo trimestre 2025 di Tether pubblicato dalla società di revisione BDO:

• Attivo totale: 181,2 miliardi di dollari

• Passivo totale: 174,4 miliardi di dollari

• Buffer di capitale: 6,8 miliardi di dollari

Hayes si è concentrato sugli “elementi pericolosi” dell’attivo: 22,8 miliardi di dollari tra Bitcoin e oro.

Stress test: se entrambi scendessero del 30%, Tether perderebbe 22,8 miliardi × 30% = 6,84 miliardi di dollari, azzerando esattamente tutto il capitale.

Il 30% non è un’ipotesi estrema. Il 12 marzo 2020, Bitcoin è crollato del 40%, nel 2022 il crollo di LUNA ha portato a un -35%. Nel mercato crypto, è una realtà plausibile.

Ma la controreplica è arrivata subito.

L’ex analista di Citi, Joseph Ayoub, ha sottolineato che Hayes ha trascurato un punto chiave: Tether possiede una macchina da stampa.

135 miliardi di dollari in Treasury USA, al 4% annuo, significano 450 milioni di dollari di profitti mensili. Anche con una perdita contabile di 6,8 miliardi, in 15 mesi si può colmare il buco. A patto che non ci sia un massiccio bank run.

Ancora più importante, Tether ha 140 miliardi di dollari in asset liquidi. Anche in caso di riscatti per 50 miliardi di dollari (ben oltre la scala del crollo di FTX), può rispondere vendendo Treasury, senza dover svendere Bitcoin a prezzi bassi.

Finché il mercato non crolla e non c’è un bank run simultaneo, Tether può resistere.

Ma le crisi spesso arrivano insieme. Nel 2008 Lehman Brothers è fallita così: crollo del mercato + esaurimento della liquidità + controparte che rifiuta la collaborazione.

Tether non è più una “stablecoin”, ma un fondo macro hedge con leva finanziaria.

03. Il peccato originale dello strumento?

Nel 2025, la guerra mediatica contro Tether ha raggiunto nuovi livelli.

Le organizzazioni dei consumatori hanno bombardato Times Square e le reti televisive nazionali, accusando Tether di essere la “valuta preferita dai criminali”. Un rapporto delle Nazioni Unite UNODC ha rivelato il ruolo di USDT nei crimini del Sud-Est asiatico.

Secondo un’indagine di Elliptic, i wallet collegati alla piattaforma cambogiana “Huiwang Guarantee” hanno gestito oltre 11 miliardi di dollari in transazioni, la maggior parte in USDT. Questo “Amazon del crimine” offre servizi di riciclaggio, passaporti falsi, account rubati e altro ancora.

I dati sono reali, i casi esistono. Ma la domanda è: queste accuse sono giuste?

Guardando da un’altra prospettiva, anche il contante in dollari è la scelta preferita delle reti criminali globali. I narcotrafficanti messicani, i cartelli colombiani, le organizzazioni terroristiche mediorientali—quale non usa il dollaro? Ma nessuno accusa il dollaro di essere uno “strumento criminale”.

Perché tutti capiscono: lo strumento in sé è neutrale, la chiave è chi lo usa.

Un coltello da cucina può tagliare il cibo o ferire una persona, ma non per questo si vieta a tutti di usarlo.

USDT fornisce anche servizi a milioni di utenti legittimi:

• Strumento di copertura: in paesi ad alta inflazione come Argentina e Turchia, le persone usano USDT per proteggere la propria ricchezza dalla svalutazione della valuta locale;

• Pagamenti transfrontalieri: milioni di freelance e commercianti internazionali trasferiscono fondi a basso costo tramite USDT;

• Infrastruttura di mercato: sostiene le transazioni quotidiane di decine di milioni di investitori in tutto il mondo.

Ancora più ironico, USDT svolge di fatto il ruolo di “ambasciatore digitale del dollaro”, aiutando il dollaro a espandere la sua influenza globale.

Per ogni USDT emesso, la domanda di asset in dollari aumenta di un dollaro. Tether detiene oltre 100 miliardi di dollari in Treasury USA, pari alle riserve di un paese di medie dimensioni. In un certo senso, Tether è l’estensione dell’egemonia del dollaro nel mondo digitale.

Tether è ben consapevole della sua posizione, collabora attivamente con le autorità, congela volontariamente wallet sospetti, ha creato con TRM Labs il “T3 Financial Crime Department” e collabora con FBI e DOJ per assicurare i criminali alla giustizia.

Da questa prospettiva, gli sforzi di Tether dovrebbero essere riconosciuti, non solo criticati.

Il vero problema non è USDT come strumento, ma: come costruire una regolamentazione efficace senza soffocare l’innovazione? Come trovare un equilibrio tra lotta al crimine e tutela degli utenti legittimi?

04. Il dilemma di Washington

Per il governo degli Stati Uniti, Tether è una presenza complessa.

Da un lato, USDT viene usato per eludere le sanzioni e riciclare denaro, toccando la linea rossa della sicurezza nazionale.

Dall’altro, USDT espande l’influenza globale del dollaro. Nelle regioni dove il sistema bancario tradizionale americano non arriva—dall’America Latina all’Africa, dal Sud-Est asiatico al Medio Oriente—USDT diventa l’“agente digitale” del dollaro.

Vietare Tether significherebbe cedere la domanda di dollari in queste regioni ai concorrenti.

È un dilemma.

La strategia di Tether è chiara: da un lato collabora attivamente con le autorità per dimostrare di essere un “alleato”; dall’altro cerca protezione geopolitica, investendo in El Salvador e legandosi profondamente al paese che ha adottato Bitcoin come valuta legale.

Ma il controllo finale sul clearing in dollari è nelle mani di Washington. Se il Dipartimento del Tesoro OFAC inserisse Tether nella lista delle sanzioni, qualsiasi entità che interagisce con USDT rischierebbe sanzioni secondarie.

Ancora più delicato, oltre 100 miliardi di dollari in Treasury di Tether sono custoditi dal broker di Wall Street Cantor Fitzgerald. Se il governo ordinasse il congelamento, le “riserve in eccesso” diventerebbero inaccessibili da un giorno all’altro.

Ironia della sorte, più Tether detiene Treasury, più dipende dalla regolamentazione americana. Crede di acquistare “asset sicuri”, ma in realtà affida il suo destino a Washington.

05. Conclusione

Nel 2025, Tether sta camminando sul filo del rasoio.

Dal punto di vista finanziario, Tether non è attualmente insolvente. Il declassamento di S&P e la simulazione di Hayes evidenziano rischi potenziali—la struttura degli asset è effettivamente fragile e l’esposizione al rischio è aumentata. Ma finché non si verifica la “tempesta perfetta” di crollo + bank run, i grandi introiti da interessi e le riserve liquide dovrebbero bastare a superare i cicli.

La vera incertezza riguarda l’atteggiamento di Washington.

USDT come strumento è neutrale, proprio come il dollaro, l’oro o l’AI: può essere usato legalmente o abusato. La chiave non è vietare lo strumento, ma regolamentare chi lo usa.

Gli sforzi di Tether—congelare account criminali, collaborare con le autorità, costruire un sistema di conformità—dovrebbero essere riconosciuti. Ma nei giochi di potere geopolitici, la razionalità spesso cede il passo alle esigenze politiche.

Per l’investitore comune, detenere USDT non equivale a detenere contanti in dollari. È più simile a un “bond ad alto rendimento” che incorpora rischi di volatilità Bitcoin, rischio di credito e rischio geopolitico. Si gode della liquidità e dell’accessibilità globale, ma si deve anche sopportare il rischio di shock regolatori.

Il declassamento di S&P e l’avvertimento di Hayes non sono un invito a vendere subito, ma un promemoria: il premio per il rischio è cambiato.

USDT resta un’infrastruttura indispensabile per il mercato crypto, offrendo valore a milioni di utenti in tutto il mondo. Ma il suo destino dipende non solo dai bilanci, ma soprattutto da quale lato penderà la bilancia politica di Washington.

Perché questo impero digitale del dollaro da 184 miliardi di dollari sta camminando sul filo del rasoio.

Basta una folata di vento per farlo cadere.