Il mercato obbligazionario più turbolento del mondo si prepara a un'altra grande ondata di emissioni

Il mercato obbligazionario giapponese affronta sfide crescenti

Fotografo: Akio Kon/Bloomberg

Il mercato dei titoli di Stato giapponesi si prepara a un altro anno difficile, poiché gli investitori dovranno assorbire il maggiore incremento netto dell’offerta di obbligazioni registrato da oltre dieci anni.

Secondo l’analisi di Bloomberg, il debito pubblico del Paese—che lo scorso anno ha registrato la peggiore performance tra i principali mercati globali—vedrà l’emissione netta salire dell’8% a circa ¥65 trilioni (415 miliardi di dollari) nell’anno fiscale che inizierà ad aprile. Questa previsione tiene conto della riduzione degli acquisti di obbligazioni da parte della Bank of Japan e del rimborso del debito in scadenza.

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Questo aumento dell'emissione implica che gli investitori privati dovranno assorbire più obbligazioni, il che potrebbe tradursi in costi di interesse più elevati per il governo guidato dal Primo Ministro Sanae Takaichi, che ha annunciato un bilancio da record a sostegno di una grande iniziativa di stimolo.

Akio Kato, senior manager di Mitsubishi UFJ Asset Management a Tokyo, ha commentato: “L’equilibrio tra domanda e offerta nel mercato obbligazionario giapponese si è deteriorato a tal punto che il governo potrebbe dover riconsiderare i propri piani di emissione ogni trimestre.”

Kato ha adottato un approccio cauto sulle obbligazioni giapponesi, mantenendo durate di portafoglio più brevi rispetto agli indici di riferimento standard.

Lo scorso anno, i titoli di Stato giapponesi sono scesi di oltre il 6% in termini di valuta locale, segnando la peggiore performance tra più di 40 mercati sovrani monitorati da Bloomberg. La graduale stretta di politica monetaria della Bank of Japan non è riuscita a frenare l’inflazione persistente. Al contrario, i Treasury statunitensi sono saliti del 6,3%, i titoli di Stato cinesi sono aumentati dello 0,1% e quelli tedeschi sono diminuiti dell’1,6%.

Il principale fattore che spinge l’aumento dell’offerta netta è la decisione della Bank of Japan di rallentare gli acquisti di obbligazioni. La banca centrale intende ridurre gli acquisti lordi mensili di oltre il 25% a circa ¥2,1 trilioni nel prossimo anno. Di conseguenza, le sue detenzioni di obbligazioni dovrebbero ridursi di ¥46,5 trilioni nel prossimo anno fiscale, rispetto a una riduzione di ¥41,1 trilioni nel periodo attuale.

Banche e fondi pensione sono stati i principali acquirenti da quando la BOJ ha iniziato ad allentare il controllo sui rendimenti obbligazionari. Dall’aprile 2023, i loro acquisti netti (al netto dei rimborsi) hanno superato ciascuno ¥30 trilioni. Tuttavia, con l’espansione dell’offerta netta, si nutrono dubbi sul fatto che questa domanda sarà sufficiente.

Questa settimana, il rendimento del titolo di Stato giapponese decennale di riferimento è salito al 2,13%, il livello più alto dal 1999.

Miki Den, senior rates strategist di SMBC Nikko Securities, ha osservato: “Stimiamo che il fair value per il rendimento decennale sia attualmente intorno al 2,2–2,3%. Non sarebbe sorprendente vedere i rendimenti raggiungere presto quella fascia.”

Prospettive di mercato e cambiamenti di politica

I rendimenti sono sottoposti a nuove pressioni al rialzo dopo che il governatore della BOJ, Kazuo Ueda, ha indicato la probabilità di ulteriori rialzi dei tassi dopo la mossa dello scorso mese verso un massimo trentennale. Gli overnight-indexed swaps suggeriscono la possibilità di altri due aumenti dei tassi entro la fine del 2026.

Punto di vista degli strategist di Bloomberg:

• I detentori di obbligazioni giapponesi potrebbero sperimentare un altro anno di rendimenti negativi.
• I Treasury statunitensi potrebbero non performare come molti si attendono nel 2026.

Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni, che era negativo nel 2019, è aumentato di oltre 200 punti base durante sei anni di vendite persistenti—una tendenza che potrebbe continuare quest’anno.

— Ven Ram, cross-asset strategist

L’aumento dei rendimenti, soprattutto sui titoli a breve scadenza, potrebbe spingere il Ministero delle Finanze ad adeguare ulteriormente la propria strategia di emissione. Escludendo i buoni del Tesoro, il totale lordo dell’emissione obbligazionaria dovrebbe diminuire leggermente a circa ¥133 trilioni nell’anno fino a marzo 2027. L’emissione di titoli a due e cinque anni è destinata ad aumentare, mentre l’offerta di obbligazioni con scadenze superiori a 10 anni diminuirà. Il ministero prevede di mettere all’asta obbligazioni trentennali giovedì.

Tadashi Matsukawa, responsabile degli investimenti obbligazionari di PineBridge Investments Japan, ha dichiarato: “La curva dei rendimenti probabilmente si appiattirà poiché l’offerta di obbligazioni a lungo termine diminuisce e vengono emessi più titoli a breve scadenza. Con l’inflazione che rimane persistente, ci aspettiamo che la BOJ continui ad aumentare i tassi verso livelli più neutrali.”

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