債券、株、そして中国：米国経済に実際何が起きているのか？

虚偽の見出しと株式市場の変動

今週初め、トランプ大統領が新たな関税を90日間停止する可能性があるという誤った見出しを受けて株価が急騰した。しかし、わずか数時間後、そのニュースが真実ではないことがわかり、株価は再び急落しました。この偽ニュースは、ウォルター・ブルームバーグという名のツイッターアカウント（ブルームバーグとは無関係で、実際には個人が運営している兆候が何度か見られる）から発信されたもので、どこかから見出しをコピーしたようだ（あるいは市場操作を意図していたのかもしれないが、誰にも分からない）。

市場の反応は、関税の撤廃をいかに切望しているかを明らかにするため重要である。投資家たちは少しでも良いニュースを信じようと必死なので、偽の情報でも市場の急騰を引き起こす可能性がある。

しかし、今のところ政府からは実際に良いニュースはない。市場は火曜日は期待感にあふれ概ね上昇していたが、関税導入が近づいていると認識すると諦めの表情を見せ、急落した。

そして、関税は実際に課せられました。米国史上最大の関税引き上げは、4月9日午前0時1分に発効しました。実際、アーニー・テデスキ氏が書いているように、これらの関税は非常に懲罰的なものであったため、財政収入が実際に減少し始めました。

ここには多くの疑問がある。なぜ 1950 年代のアメリカの工場についての空想は現代の労働と技術の現実を覆い隠してしまうのか?債券市場は崩壊しているのか？議会は何をするつもりでしょうか?中国はどのように反応しましたか?次は何をすべきでしょうか?

債券市場に何が起こったのでしょうか?

まず、債券市場を見てみましょう。

債券市場は売り込まれており、これはまさに株式市場の暴落の真っ最中に起きている。現在、米国は世界にとってリスクであり、一時的に市場を混乱に陥れています。現在の状況がいかに不安定であるかを感じさせる見出しをいくつか紹介します。

関税は実体経済に影響を及ぼすため、株価は下落した。通常、株式市場が下落すると、安全資産への逃避が見られます。市場がパニックに陥ると、人々は「米国債は安全そうだ。アメリカは安定した国だ。買っておこう！何も問題ない！」と考えます。そのため、人々は国債を購入し、債券価格が上昇し、利回りが低下します。

しかし、今はそうではありません。利回りが上昇しているということは、人々が債券を売っていることを意味し、新しい時代の始まりを告げている可能性がある。なぜこのようなことが起こるのでしょうか?これにはいくつかの理由があります。

これによって厄介な疑問が浮かび上がります。これはいつ、どのようにして止まるのでしょうか?現時点では、ドル、原油、債券価格、株価などすべてが下落しているが、信用スプレッドは急上昇している。これは不動産市場にとっても悪いニュースです。すべてが間違った方向に向かっている。それで、誰が何かできるでしょうか?

連邦準備制度理事会や議会が介入する可能性はあるだろうか？

おそらくFRBが介入するのでしょうか?しかし、インフレ圧力が非常に高い（関税による）ため、FRBは簡単に金利を引き下げることができず、サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁が述べたように、現状維持を選択している。もちろん、FRBは量的緩和（QE）を導入し、一部の債券を購入することもできますが、これはインフレ圧力をさらに高めることになります。

議会も関与する可能性がある。これが彼らの義務です。これらすべての政策が緊急措置の名の下に実施されていることを忘れないでください。これらの措置はいつでも中止できる。ワシントンポスト紙は、「共和党の上院議員7人が、議会が承認票を投じない限り60日後に新関税を撤回する超党派法案を支持した」と報じている。しかし、トランプ大統領がおそらく発動する拒否権を覆すには、少なくとも上院議員の3分の2（および共和党議員20名）の賛成が必要となる。彼らはそんなことをしたくないようです。

その結果、特に製造業が盛んな州の上院議員の中には、関税が地元企業に及ぼす影響を緩和する、より的を絞った貿易協定を推進する議員も出てくるかもしれない。他には、特に農業が主要な雇用を生み出している地域では、米国の農産物輸出に対する他国からの報復措置に対抗するため、関税の免除や部分的軽減を求めてロビー活動を行うかもしれない。状況が悪化した場合、以前の関税の場合と同様に、農家向けの救済策が実施される可能性がある（ただし、これにより関税による収入が相殺されることになる）。

州レベルでは、知事が地元のビジネスパートナーシップや外国直接投資協定を交渉する場合があります。例えば、州は企業に工場を誘致するために税制優遇措置や簡素化された許可手続きを提供し、実質的に小規模な貿易または投資地域を作り出すことができる。これにより、州政府はホワイトハウスの政策と緊張関係に陥る可能性があるが、州は地元の雇用を守る必要がある。

本当の問題は連邦政府にあります。政府が関税を撤廃するのが理想的なシナリオですが、政策がパフォーマンスになるとそれは実現しません。ポリティコによると、4月9日朝の時点でトランプ大統領は（「彼に媚びへつらっている」にもかかわらず）交渉中の誰とも口をきくことを拒否しており、今では医薬品への関税についてさえ話しているという。

利回り問題の核心は、政府が利回りを下げて、より低い金利で債務を借り換え、利払いを減らし、手放せるようにしたいということだ。しかし現在、景気後退の可能性が高まっているだけでなく、利回りは下がっていない。高インフレ、低経済成長、高失業率という、スタグフレーションの完璧な組み合わせとなっている。

世界秩序の変容

私の以前の投稿を読んだことがある方は、私がこうした関税政策に批判的だったことをご存知でしょう（選挙前、タックス・ファウンデーションのエリカ・ヨーク氏に初めてインタビューしたときから批判的でした）。現政府の基本的な要求は、他国が新たな貿易手数料を支払うか、私たちとの貿易を考えないことだ。

では、アメリカ合衆国は世界の他の国々にとって何を意味するのでしょうか?多くの人は、米国が世界の他の国々を補助していると信じているが、ベン・ハントが書いているように、実際はその逆である。

では、アメリカ合衆国は世界の他の国々にとって何を意味するのでしょうか?多くの人は、米国が世界の他の国々を補助していると信じているが、ベン・ハントが書いているように、実際はその逆である。

米国は、安定と信頼に基づく世界システムの主要な受益国である。実際、世界の他の国々はアメリカの生活様式を補助してきたのです。この安定した体制はかつて「パックス・アメリカーナ」と呼ばれていました。アメリカは80年近くにわたり、他国に安全保障、貿易ルートの開放、ドルの安定などを提供してきました。その見返りとして、各国はアメリカが世界のルールや制度に広範な影響力を及ぼすことを容認してきました。その結果、米国は借入コストの低さや貿易赤字の継続（これは実際には悪いことではない）といった独自の特権を享受する一方で、他国のドルや米国債の需要が米国の生活水準を実際に支えている。

しかし、現在、米国は態度を一転し、いかなる合理的な計算にも当てはまらない追加料金を要求している（実際、アメリカンエンタープライズ研究所（AEI）が指摘しているように、使用された数学モデルは間違っている）。その結果、各国は「米国があらゆる貨物船や潜水艦をめぐって値切るなら、私たちも独自の貿易協定を結んでこうしたトラブルを避けたほうがよいのではないか」と疑問を抱き始めた。その結果、私たちは彼らを遠ざけ、同時に私たち自身の利点である信頼を損ないました。

これらすべてが変化しており、おそらく準備通貨の地位もそれに伴って変化するでしょう。かつて、私たちが抱いていた大きな疑問はただ一つ、「中国はドルに取って代わるだろうか？」ということだった。しかし、この質問は単純すぎるかもしれません。国際通貨基金（IMF）がこれまで検討してきたように、デジタル決済システムをベースにしたり部分的に連携したりした小グループや二国間協定など、一連の「通貨クラブ」が形成され、米国への依存を徐々に減らしていくことになるかもしれない。

ドルに代わる単一の競合通貨ではなく、米国の影響力を弱めるさまざまな通貨の組み合わせが見られるかもしれない。最終的な結果は同じです。つまり、国債に対する自動的な需要が減少し、市場が細分化され、反射的な「安全資産」感情が減少するのです。

中国はどう反応するのでしょうか？

このゲームの最終目的は中国の力を弱めることだと多くの人が信じている。ベセント米財務長官は「あらゆる選択肢が検討されている」ため、米証券取引所から中国企業の上場廃止を検討する可能性があると述べた。同時に、中国も米国からの輸入品に50％の関税を課すことで報復した。これは貿易戦争への正式な参入を意味する。

中国は自国通貨を切り下げることで輸出の競争力を高めようとしている（極めて複雑で多くの副次的影響を伴う戦略）ため、人民元は下落している。また、米国との資本戦争の準備もしている可能性がある。中国はいくつかの理由から難しい敵です。

大規模な業界団体における意思決定は政府によって行われていると私たちはよく思い込んでいます。しかし、関税は国ではなく、米国に商品を輸出する企業が支払うものであることを忘れてはならない。 AppleやSamsungのような多国籍企業は、サプライチェーンの継続性を確保するために、何らかの形の「企業外交」に取り組む必要性が高まっているかもしれない。彼らは米国外に新たな輸送ルートや製造拠点を確立し、ワシントンが支配する公的機関よりも最終的には重要になる可能性のある準民間の世界的ネットワークを形成する必要があるかもしれない。

しかし、もちろん、これらすべては非常に複雑です。スコット・ギャロウェイ氏が指摘するように、トランプ氏は「アメリカブランド」に多大な損害を与えており、それはアメリカ企業にとって悪いニュースだ。

製造業の国内回帰に関する神話と現実

政府の公式な正当化の一部は、「すべてを地元で生産する必要がある」というものだ。これは、伝統的な製造業の復活に対する彼らの過度の執着を反映しています。しかし、現実はより複雑であり、次の点に注目すべきです。

製造業の国内回帰に関する神話と現実

政府の公式な正当化の一部は、「すべてを地元で生産する必要がある」というものだ。これは、伝統的な製造業の復活に対する彼らの過度の執着を反映しています。しかし、現実はより複雑であり、次の点に注目すべきです。

1. 製造業はすでに成長している: ジョー・ワイゼンタール氏が指摘するように、米国の製造業はインフレ抑制法 (IRA) と CHIPS 法の推進により過去 4 年間で実際に急成長しており、この成長は広範な関税に依存していない。

2. 過ぎ去った時代へのノスタルジー：政府は、1950年代に労働者が携帯電話のネジを組み立てている光景に似た光景を繰り返し言及し、トランプ氏でさえ、米国を1870年から1913年の「黄金時代」と比較することを好む（当時、米国には所得税がなかったため）。これらのノスタルジックなイメージには、確かに一定の政治的魅力がある。製鉄所や組立工場のイメージは、特に米国が生産能力を持つ唯一の国であった2つの世界大戦後のアメリカ経済の強さを象徴している。しかし、そんな時代は永遠に過ぎ去ってしまった。

3. これでは社会問題を解決できません。一部のコメンテーターのように、多くの人が一般人の代弁者として行動しようとします。彼らは製造業に戻ることが問題を解決する鍵だと信じている。しかし現実には、機会が訪れると人々はこぞって製造業を去っていった。これは製造業が重要ではないと言っているわけではありません（重要です！）が、問題は見た目よりもはるかに複雑です。

4. 逸話: トランプ大統領の最初の任期を振り返り、ジョーダン・シュナイダー氏は、ゲイリー・コーン氏がトランプ大統領について語った言葉を引用した。仕事がきつくて単調であるという理由もあって、製造業から人が離れていく。職場環境の改善のために機械を活用することは大きな進歩を遂げてきましたが、もし選択肢があるなら、人々は間違いなく、携帯電話に小さなネジを締めるような仕事以外の仕事を選ぶでしょう。対照的に、人々は航空分野で働いたり、半導体工場に入ることを選択する傾向が強くなるでしょう (CHIPS 法が廃止されていなければ、このような機会はもっとあったかもしれません!)。

5. 心配しているのはウォール街だけではない。デビッド・バーンセン氏は関税がメインストリートに与える影響のリストを作成し、大きな不安と恐怖を示している。製造業の国内回帰によって「孤独の危機」やその他の社会問題が解決できると考えるのは、私たちの世界の本当の根本的な問題を完全に誤解していることです。問題はスマートフォンの普及と住宅危機だ。トランプ大統領が就任したとき、米国はすでに完全雇用状態にあった。

6. これでは多くの雇用は戻ってこないだろう：現代の工場は操業に必要な労働者がはるかに少なく、政府もこれを認めている。今日の製造業では、CNC マシンのプログラミングなど、より高度なスキルが求められることが多く、従業員のトレーニング、承認プロセスの迅速化、税金以外の要素も必要になります。アレックス・タバロック氏が詳述したように、税制優遇措置だけではこれらの問題は解決しない。

これは「負け、負け、負け、負け、負け」の状況につながります。

サム・ロー氏が書いているように、企業は将来についての指針を提供することをやめている。

たとえ、米国がiPhone 4を製造できるとトランプ大統領が考えているように、現地生産を推進したとしても、コストは非常に高くなるだろう。ウォールストリート・ジャーナル（WSJ）には、関税下での iPhone 製造がどのようなものになるかを詳細に説明した素晴らしい記事があります。生産拠点を米国に移すには膨大な労力と費用がかかるだけでなく、結果として得られる携帯電話も非常に高価になるだろう。

製造業に関する議論では、商品の生産に重点が置かれすぎて、米国が本当に優れている分野である「金融化」が無視されがちです。 Matt Levine 氏は次のように書いています。

現在、多くの外国がアメリカに商品を販売しています。米ドルを入手した後、一部をアメリカの商品の購入に使い、残りをアメリカの金融資産の購入に使います。トランプ政権のシステムでは、これらの国々は保有するドルのすべてを金融資産ではなくアメリカ製品の購入に使わざるを得なくなるだろう。

現在、多くの外国がアメリカに商品を販売しています。米ドルを入手した後、一部をアメリカの商品の購入に使い、残りをアメリカの金融資産の購入に使います。トランプ政権のシステムでは、これらの国々は保有するドルのすべてを金融資産ではなくアメリカ製品の購入に使わざるを得なくなるだろう。

これは、他の国々が米国の株式や債券を購入できなくなり、代わりに米国製の製品を購入する方法を見つけなければならないことを意味する。これらの商品は、発展途上国が購入できるほど安価である必要があり、それによって次のことが実現します。

輸出できるほど安価な商品を生産するために、米国は生活水準を大幅に引き下げざるを得なくなった。

米国は物品貿易では赤字であるのは事実ですが、サービス貿易では黒字であり、金融​​、ソフトウェア、メディアなどの分野が米国の強みです。もし世界の他の国々が、同様にエンターテインメント、決済システム、資本市場を開発すれば、私たちはこの無形の優位性を失うことになります。

さらに、アメリカではチョコレートやバナナなどの原材料を生産できないという事実を人々は完全に見落としています。 「大丈夫、私はバナナを食べないから」と言う人もいるかもしれないが、それはあまりに狭い見方であり、世界経済の仕組みを無視している。例えば、YouTuberのミスタービーストはアメリカでチョコレートを製造していますが、アメリカではココアが生産されていないため、原料のココアは依然として海外から輸入する必要があります。同様に、バナナを食べる必要はないかもしれませんが、これらの原材料に依存している中小企業（さらには大規模なクリエイター）はどうでしょうか?

もう一つの例はコーヒーです。今朝、この投稿を編集しながら、コロンビア産の豆を使ったコーヒーを 2 杯飲みました。これらのコーヒー豆は気候条件が適していないため、米国では栽培できません。つまり、コーヒーに関しては貿易赤字があるが、それは悪いことではない。コロンビアはコーヒー生産において比較優位を持っており、アメリカ人はコーヒーを飲むのが好きで、ドルを使って他の商品を購入しているので、私たちはコロンビアのコーヒーを購入しています。双方に利益があります。

残念なことですが、アメリカで靴下を作るなんて夢にも思わないほうがいいでしょう。米国の真の焦点は、人工知能、半導体、バイオテクノロジーなどの先進技術であるべきだ。外国のパートナーとの関係を断ち切ったり、罰したりすれば、彼ら自身の研究開発エコシステムを構築しようとする取り組みが加速する可能性があります。成功すれば、これらの主要技術に関する米国への依存が軽減されるだろう。その時までに私たちが失うのは靴工場だけではなく、次のイノベーションの波です。これはより深刻で深刻な結果です。

今後の政策上の潜在的なステップ:

レイ・ダリオ氏はかつてこう語った。「これは関税の問題ではなく、債務の問題だ。最終的にはバランス調整が必要になるだろう。」それはある程度真実です。彼は、我々は混乱した世界に生きており、解決策を見つける必要があると指摘した。

マイク・ザッカリディ

レイ・ダリオは正しい。私たちが話しているのは、何十年もかけて構築された信頼のエコシステムです。最近まで、世界は米国が比較的安定した覇権国であると信じていたため、米国債に資金を注ぎ込み、多くの事柄で米国に主導権を握らせていました。

しかし、私たちが予測できない方法で不満を漏らし続けたり、同盟を会費のように扱ったりするなら、この無形の信頼は消え去り、低い借入コスト、サプライチェーンの安定性、あらゆる交渉のテーブルに着くことなど、そこから私たちが得ている利益も消えてしまうでしょう。ダリオ氏が言及した「全体的な大きなサイクル」は到来しているが、世界的な経済不況を引き起こし、産業を弱体化させることで問題を解決するのは明らかに最適な解決策ではない。

たとえホワイトハウスが来月「ああ、もう忘れよう、関税はもうかからない！」と発表したとしても、世界の他の国々は、米国が再び同様の行動を取るかもしれないというリスクをすでに認識している。それだけで、各国は互いの貿易関係を強化したり、代替の準備通貨を見つけたりするなど、代替案を考案するようになるはずだ。

米国はどう対応すべきか？

1. 真の貿易不正行為を標的とする

検証可能な知的財産の盗難、強制的な技術移転、不公平な補助金に焦点を当てます。業界全体に一律関税を課すのではなく、明確な例外規定（例えばエビ養殖業者など）を設けたり、違反が立証された場合にのみ懲罰的関税を課したりして、米国企業への付随的損害を軽減する方がよいでしょう。

2. 労働力と技術への投資

CHIPS法を復活させよう!ハイテク製造業へのインセンティブは、一律関税で消費者を罰することなく、米国内での製造工場の建設を促進できる可能性がある。職業訓練、見習いプログラム、コミュニティカレッジ プログラムへの資金提供。

3. 賢明な産業政策を策定する

道路、港湾、ブロードバンド施設を近代化し、サプライチェーンの摩擦を軽減し、国内競争力を高めます。関税に頼るのではなく、特に国家安全保障に重要な高付加価値産業を誘致するためのインセンティブを活用すべきだ。

4. 貿易同盟の活性化

国内利益を守りながら、米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）を改善するか、環太平洋パートナーシップ協定（CPTPP）の改良版に再参加する。

5. グローバルリーダーシップ：

政策の一貫性を示し、ソーシャルメディアでの発言をやめ、交渉条件を履行する決意を示してください。

そうだといい。しかし、次に何が起こるのでしょうか?いくつかのシナリオが考えられます

いずれの場合でも、以前の「正常」状態に完全に戻ることはないでしょう。信頼性や覇権という幻想が一度打ち砕かれると、それを簡単に回復することはできない。新たなバランスを保つことはできるかもしれないが、それは全く新しい条件のもとで行われることになるだろう。

一方、ニアショアリングは米国を迂回し、同盟国は米国の脅威に無関心なままであり、「自動化プラス関税」戦略は最終的に多くの製造業の雇用を創出することに失敗するかもしれない。

こうした関税戦争や債券市場のパニックは単なる短期的なニュースではない。資本の流れやサプライチェーンの形成方法、そして金融危機から戦争に至るまでのさまざまな問題において世界が協力する方法を変革する可能性があります。私たちは単一の大惨事の瞬間を目にするのではなく、むしろ小さな崩壊の連続を目にし、最終的には米国がもはや中心ではなくなり、他の国々が自ら再建する世界に到達するかもしれない。

この目に見えない信頼構造を一度破壊してしまえば、部分的な譲歩は修復不可能となる。これを早期に認識しなければ、私たちは小さな危機や間に合わせの同盟の連続に迷い込み、皮肉なことに、欠陥はあったものの、旧体制がアメリカにとって最良の取引だったと気づくことになるかもしれない。

何ができるでしょうか?

以下の内容は投資アドバイスではなく参考情報としてご利用ください。

1. 投資ポートフォリオを確認する:

ポートフォリオのうち、株式、債券、その他の資産がどの程度占めているかを必ず把握してください。海外への投資の分散を検討してください。所有している ETF（上場投資信託）または投資信託の正確な構成を理解します。株式、現金、満期の異なる債券、さらにはその他の資産（不動産など）を組み合わせて保有すると、リスクのバランスをとるのに役立ちます。

2. 現金準備を積み立てる:

数か月分の生活費を賄える現金準備（または現金に近い資産）を保有しておくことは、市場が不安定になった場合の良い緩衝材となります。これにより、都合の悪いときに投資を売却せざるを得なくなる事態を回避できます。

2. 現金準備を積み立てる:

数か月分の生活費を賄える現金準備（または現金に近い資産）を保有しておくことは、市場が不安定になった場合の良い緩衝材となります。これにより、都合の悪いときに投資を売却せざるを得なくなる事態を回避できます。

3. 高利回り貯蓄口座（HYSA）：

リスク許容度が低い場合は、高利回りの普通預金口座に資金を保管することができます。このタイプの口座は収入を生み出すだけでなく、必要なときにすぐに引き出すことも可能です。私は個人的にポートフォリオの約半分をこのタイプの口座に保管しています。

4. パニック売りを避ける

ニュースの見出しは恐ろしく聞こえるかもしれないが、パニック売りは一般的に役に立たない。分散化された長期ポートフォリオを所有している場合、短期的な市場変動は単なる「ノイズ」であることが多いです。

心配なニュースを見たら、恐怖に支配されて決断しないでください。この不確実性はすぐには消えないので、冷静さを保ち、投資期間を明確にし、ポートフォリオのリスク レベルを許容できる範囲に調整してください。皆様ありがとうございました！

1.関税に関する議論：

私はこれまでのニュースレターで関税について長々と議論し、無党派の税務財団のエリカ・ヨーク氏とアメリカン・エンタープライズ研究所（AEI）のスタン・ヴーガー氏に4回インタビューした。関税を好む人は誰もいません!

2. 外国人投資家の影響：

外国人投資家は米国株式市場の18％を保有しており、市場のボラティリティがさらに高まる可能性がある。

3. 原油価格と債券市場が同時に崩壊した。

原油と債券の同時暴落は前例のないことだ。ロシアは明らかにこれに満足していない。

4. 製造業の複雑さ：

製造プロセスに含まれるさまざまな入力（プロセッサ、ディスプレイ、カメラ モジュール、メモリ、バッテリー、ガラス、チップ、ケース、アセンブリなど）について考えてみましょう。これは複雑なプロセスであり、米国国内にそのような生産能力を構築するには長い時間がかかるでしょう。

5. 労働問題の重要性：

労働に関して注目すべき点の 1 つは、私たちは多くの外部コストを他国に外注しており、そこでは労働者が低賃金で非常に過酷な労働を行っていることが多いということです。理由の一部は、発展の階段の存在だ。仕事はきつくて賃金は低いが、新興経済国にとっては工場での賃金のほうが他の選択肢より良い選択肢になり得るのだ。問題が突然完璧に解決されることはなく、一律関税ではその複雑さは解決できない。実際、何千人もの人々が工場の仕事を失い、再び極度の貧困に陥れば、関税によって問題がさらに悪化する可能性がある。