a16z: ステーブルコインの導入は単なる第一歩に過ぎず、CLARITY法が鍵となる

a16z Cryptoの 法務顧問、マイルズ・ジェニングス

編集者: AIMan@Golden Finance

下院は最近、新たな「市場構造」に関する重要な法案を圧倒的多数（294対134、民主党78人が賛成）で可決した。

デジタル資産市場明確化法案（ CLARITY法 ）（HR 3633）と呼ばれるこの法案は、デジタル資産市場のための明確な規制枠組みを確立するものです。この法案は現在上院で審議されており、上院はCLARITY法を参考に独自の市場構造法案を策定中です。

この法案が可決されれば、ブロックチェーンシステムに関する明確なルールが確立され、長年にわたる不確実性に終止符が打たれることになる。イノベーションを阻害し、消費者に損害を与え、透明性のある起業家よりも不透明な利益追求者を優遇してきた不確実性は、もはや過去のものとなるだろう。1933年証券法が投資家保護を確立し、米国における1世紀にわたる資本形成を促したように、CLARITY法は広範な影響力を持つ法律となる可能性がある。

私たちの法的枠組みが消費者を保護しながらイノベーションを促進するとき、アメリカは先頭に立って世界が恩恵を受けます。CLARITY法はまさにその機会です。この法案は、昨年の超党派によるFIT21法の取り組みを基盤としていますが、CLARITY法はいくつかの重要な点でそれを改善しています。以下にその概要を示します。イノベーターが知っておくべきこと、そしてこの法案がイノベーション、消費者保護、そして米国の国家安全保障の調和にとってなぜ重要なのかを網羅しています。

先日署名されたGENIUS法（その内容については後述）により、より広範な市場構造法案の必要性がさらに高まっています。

CLARITY法が重要な理由

暗号通貨業界は10年以上前から存在しているものの、米国では包括的な規制の枠組みがまだ確立されていません。しかし、暗号通貨はもはや単なる技術関係者の間のトレンドではなく、インフラストラクチャとなっています。ブロックチェーンシステムは現在、決済システム（ステーブルコイン経由を含む）、クラウドインフラストラクチャ、デジタルマーケットプレイスなどの基盤となっています。

しかし、これらのプロトコルやアプリケーションは明確なルールなしに構築されています。その結果、正当な事業者は規制の矢面に立たされ、一方で悪徳事業者は法の曖昧さを悪用することになります。CLARITY法の成立は、この状況を好転させるでしょう。

CLARITY法（および「GENIUS法」として知られるステーブルコイン法案）は、プロジェクトにコンプライアンスへの透明な道筋を提供し、規制当局が現実のリスクを監視するためのより優れたツールを確保することで、既に巨大な暗号資産業界を闇から解放し、規制された経済へと導くでしょう。この新たな法律は、20世紀に開かれた市場の繁栄と消費者保護を支えた基礎法と同様に、責任あるイノベーションのための枠組みを構築します。

この法案は、コンプライアンスへの明確な道筋を示すだけでなく、より明確なルールも規定しています。これにより、起業家は自信を持ってイノベーションを起こし、国内で事業を展開するために必要な法的確実性を得ることができます。これにより、合法的な起業家が海外で事業を開始しようとする（あるいは非効率的で不透明な仕組みを利用して規制を回避しようとする）圧力が最終的に軽減されるでしょう。

この法的明確化により、次世代の分散型インフラストラクチャ、金融商品、およびユーザー所有のアプリケーションへの扉が開かれ、それらはすべて米国で構築されることになります。ブロックチェーン システムが米国で開発されることで、世界のデジタル インフラストラクチャと金融インフラストラクチャが、たとえば中国によって作成および管理されているブロックチェーン システムに依存することが防止されると同時に、暗号通貨以外の人々によってますます使用されている中核的な金融インフラストラクチャに米国の規制基準が適用されることが保証されます。

CLARITY法は何をもたらすのでしょうか?

デジタル商品に対する明確な規制の道筋を確立する

CLARITY法は何をもたらすのでしょうか?

デジタル商品に関する明確な規制の道筋を確立する

CLARITY法は、ブロックチェーンシステム上でユーザーに所有権を与えるデジタル資産（「デジタル商品」と呼ばれる）の規制枠組みを作成します。

この法案のコントロールベースの成熟フレームワークにより、ブロックチェーンプロジェクトは過度の規制上の負担や不確実性なしにデジタル商品を発売し、公開市場に参入できるようになります。

ブロックチェーンベースの仲介業者の監督を可能にする

この法案は、取引所、ブローカー、ディーラーといった暗号通貨業界における中央集権的なプレーヤーが厳格に規制されることを保証するものです。これらの仲介業者には以下が含まれます。

CFTC への登録が必要であり、従来の金融機関に適用されるものと同様のコンプライアンス基準が適用されます。

これらの要件は、中核市場インフラの透明性を高め、詐欺や不正利用を防止し、消費者の信頼を高めるのに役立ちます。また、FTXのような企業が米国市場で自由に事業を展開することを可能にしてきた現在の規制上のギャップを埋めることにもなります。

強力な保護策で消費者を保護しながらイノベーションを促進する

CLARITY 法は、次のような直接的な消費者保護も規定しています。

デジタル商品発行者に対する強制的な情報開示義務 – 個人投資家が基本的な重要情報にアクセスできるようにする。

インサイダー取引を制限する - 初期の利害関係者が情報の非対称性を悪用してユーザーに損害を与える能力を制限します。

これらの措置は、起業家が分散型ブロックチェーンシステムを構築するためのより明確なロードマップを提供し、イノベーションの促進にも役立ちます。

規制を担当する政府機関はどれですか?

CLARITY法案は、米国証券取引委員会（SEC）から商品先物取引委員会（CFTC）へのデジタル資産の規制移行のための明確で構造化された道筋を提供するものである。

現行法とCLARITY法（可決された場合）がブロックチェーンシステムの独自の特性にどのように対処するかを比較してみましょう。

上記のアプローチは、慎重に調整された「制御ベース」のリスク フレームワークに基づいています。これについては、以下で詳しく説明します。

ブロックチェーン システムの「制御ベース」成熟フレームワークはどのように機能しますか?

2019年に米国証券取引委員会（SEC）が作成した従来の努力ベースの分散化テストでは、規制当局が優良な行為者に対して使用できる、分散化の定義が不明確でしたが、CLARITYの成熟度フレームワークでは、明確で客観的、かつ簡単に測定できる基準が使用されています。

これらの基準は、基盤となるブロックチェーンシステムとそれに関連するデジタル資産を誰が管理するかに焦点を当てています。これは、他の規制体制（例えば、送金業者）との整合性が高く、中央集権的と見なされることを避けるために開発者が構築を中止するような不当なインセンティブを排除します。さらに重要なのは、このアプローチにより、正当な開発者が繁栄し、（プロジェクトを放棄せざるを得なくなるのではなく）構築を継続できるようになると同時に、悪意のある行為者が法的曖昧性を悪用し、（真の分散化ではなく）パフォーマンス的な「分散化ドラマ」に関与することをより困難にすることです。

具体的には、この法案の枠組みは、以下の方法で分散化を奨励し、消費者を保護します。

ブロックチェーン システムの形成段階に、より多くの監視とより厳しい規制の負担を課す — 集中管理がある場合、そのブロックチェーン システムのネイティブ デジタル資産に関連するリスクは、証券のリスクに最も類似します。

プロジェクトが成熟するにつれて、規制要件は減少します。集中管理がない場合、リスクは軽減され、これは商品のリスクに最も似ています。

ブロックチェーン システムの形成段階に、より多くの監視とより厳しい規制の負担を課す — 集中管理がある場合、そのブロックチェーン システムのネイティブ デジタル資産に関連するリスクは、証券のリスクに最も類似します。

プロジェクトが成熟するにつれて、規制要件は減少します。集中管理がない場合、リスクは軽減され、これは商品のリスクに最も似ています。

集中化から分散化への移行を規制するためのこれまでの立法努力と同様に（FIT21との比較については下記を参照）、成熟度範囲内のプロジェクトに適用される規制義務には以下が含まれます。

義務的な開示 – これにより透明性が向上します。

インサイダーへの販売制限 – これにより、他の消費者が知らない非対称情報を持つ可能性のあるインサイダー (参加している起業家や投資家など) から初期の消費者を保護します。

しかし、FIT21とは異なり、CLARITYは、特定のブロックチェーンシステムが個人または共同管理グループ（財団など）による管理を終了し、ネイティブデジタル資産が証券のようなリスクをもたらさなくなったかどうかを判断するための、客観的かつ測定可能な7つの基準を定めています。このアプローチは管理の排除に重点を置いているため、ブロックチェーン技術の可能性を最大限に引き出しながら、消費者投資家を保護することができます。さらに、CLARITYは測定可能な（曖昧な基準ではなく）基準を採用しているため、規制当局が適用しやすく、開発者が遵守しやすいフレームワークを提供します。

つまり、この新しい枠組みは、従来の規制枠組みに比べて大幅に改善されています。なぜなら、証券法は、資産のリスク プロファイルが証券に似たものから商品に似たものへと変化する可能性がある資産 (ブロックチェーン システムなど) 向けには設計されていなかったからです。

この新しいフレームワークは業界からも幅広い支持を受けています。

DeFiなどの特定の業界にはどのような影響があるでしょうか？

CLARITY法案は、分散型金融（DeFi）のための重要な安全策を規定しています。具体的には、以下の点が盛り込まれています。

DeFi プロトコルとアプリケーションを、デジタル商品取引仲介業者（取引所やブローカーなど）に対する規制要件から免除する。

DeFi の基準を設定する (DeFi システムが適格となるには、仲介者として機能してはなりません)。これにより、特定の DeFi システムが、規制によって軽減されることを意図しているリスクを再び導入しないことが保証されます。

さらに、この法案はDeFiプロジェクトに必要な法的明確性を提供します。

独自のネイティブ トークンの起動と販売 (以前はリスクがあり不明確だったプロセス)

分散型ガバナンスを活用し、中央集権型に分類されるリスクを回避する

自己監護権の付与 - これまでも多くの人がこれを行ってきました。しかし、この法案により、個人は「自己監護権」を持つことになります。

CLARITYは、DeFiプロジェクトに公平な競争の場を提供します。これにより、分散型金融（DeFi）の利点をより広範な金融システムに統合する道が開かれ、その真の可能性をより広く解き放ち、消費者に利益をもたらします。

しかし、CLARITY法は完璧ではありません。この法律はデジタルコモディティのみを対象としているため、トークン化された証券やデリバティブといった他の規制対象デジタル資産は対象外です。CLARITY法はDeFiシステムを連邦仲介者規制の適用除外としていますが、州レベルの規制に取って代わるものではありません。つまり、DeFi業界は依然として、一貫性のない、あるいは過度に規制的な州政策の影響を受けやすい状況にあります。これらのギャップは、上院、将来の立法、あるいはSECとCFTCによる規則制定などの協調的な規制ガイダンスを通じて対処されるべきです。

CLARITY は現状よりも優れているのでしょうか?

はい。CLARITY法は次のような理由で状況を改善します。

…業界は現在、規制が不十分です。規制がない方が規制があるよりましだと主張する人もいるかもしれませんが、現在の規制の不明確さは、悪質な行為者や不当利得者がこの不確実性を利用して消費者を搾取する機会を生み出しています。（言うまでもなく、規制当局は権力を濫用することができません。）FTXはこうした問題の典型例であり、業界全体だけでなく、何千人もの消費者にも損害を与えています。今すぐ行動を起こさなければ、FTXの元CEOのような悪質な行為者が増える可能性が高まります。

…この業界は透明性に欠けています。義務的な情報開示や上場基準がないため、消費者はしばしば詐欺や不正行為のリスクにさらされています。この透明性の欠如は、より革新的なカジノではなく「カジノ」文化を助長し、ミームコインのような純粋に投機的な商品の出現につながっています。

…業界保護の欠如。様々な連邦機関の規制権限に明確な制約がないため、ブロックチェーンプロジェクト（特にDeFiプロジェクト）は、前政権下で一般的だった過剰な規制の影響を受けやすい状況が続いています。

…業界保護の欠如。様々な連邦機関の規制権限に明確な制約がないため、ブロックチェーンプロジェクト（特にDeFiプロジェクト）は、前政権下で一般的だった過剰な規制の影響を受けやすい状況が続いています。

…業界には標準が欠如しています。分散化／管理に関する標準がなければ、消費者はブロックチェーンシステムを利用する際に未知のリスクにさらされます。例えば、消費者は自分の資産（ステーブルコインを含む）が安全だと信じているかもしれませんが、これらのブロックチェーンシステムが単一の組織によって管理されている場合（誰かが簡単にシャットダウンできる場合）、安全ではない可能性があります。あらゆる業界が成熟するにつれて、標準の開発はより一般的になりつつあります。

CLARITY法は、21世紀金融イノベーション・テクノロジー法（FIT21とも呼ばれる）などの過去の立法措置と比べてどうでしょうか？CLARITY法は、FIT21から得られた教訓を活かし、それをさらに改善しています。

1. FIT21の抜け穴を塞ぎ、一部のレガシープロジェクトが情報開示を逃れるのを防ぐことで、透明性を向上させます。CLARITYは、現在も稼働中のレガシープロジェクトの情報開示義務を履行するための枠組みを提供します。

2. 内部関係者による情報の非対称性の悪用を困難にすることで、消費者保護を強化します。例えば、CLARITYは、プロジェクトが成熟する前（つまり、プロジェクトをまだ管理している間）にプロジェクト関係者が資産を売却することを厳しく制限します。

3. 成熟度フレームワークは、より原則に基づいた制御ベースの分散型テストを提供し、FIT21のファジーアプローチを大幅に改善します。CLARITYは、ブロックチェーンシステムの成熟度を判断するための客観的かつ測定可能な7つの基準を提示しているため、このフレームワークはより正確です。

4. 規制監督が改善され、規制当局に柔軟性がもたらされ、業界の成熟に合わせて規制の枠組みが進化し、拡大していくことが保証されます。

CLARITY 法は、最近可決された GENIUS 法とどのように関連しているのでしょうか?

GENIUS法は、金融システムの近代化に向けた重要な一歩です。下院は、この重要な法案を308対122の圧倒的な票差で可決し、民主党議員102名の支持を得て歴史的な偉業を成し遂げました。しかしながら、ステーブルコインに関する法案は、CLARITY法のようなより広範な市場構造に関する法案の必要性を著しく高めています。

なぜでしょうか？GENIUSはステーブルコインの普及を加速させ、より多くの金融活動をブロックチェーンに移行させ、ブロックチェーンへの依存度を高め、より幅広い決済および商業活動を可能にするからです。これは既に起こりつつあり、ユビキタス決済プロセッサ、従来の金融機関、成熟した決済ネットワークなどがステーブルコインを受け入れ、採用するケースが増えています。

しかし、既存のステーブルコイン関連法は、ステーブルコイン資産が流通するブロックチェーンを規制しておらず、これらの基盤が安全で、分散化され、透明性のある管理が求められていません。このギャップは、消費者と経済全体を新たなシステミックリスクにさらすことになります。

GENIUS 法が成立したことにより、CLARITY の必要性はさらに緊急なものとなりました。

CLARITY法は、ステーブルコインを支えるインフラ（基盤となるブロックチェーン、プロトコル、その他のツール）がセキュリティ、透明性、および管理基準を満たしていることを保証するために必要な基準と監督を提供します。成熟したブロックチェーンシステムに対する客観的かつ測定可能な要件は、起業家がこれらの基準をどのように満たすかを明確にするのに役立ちます。

Genius ActとClarity Actによる補完的な保護がなければ、ステーブルコインの導入は、規制されていない、不透明な、さらには敵対的なインフラの利用を加速させる可能性があります。Clarity Actの成立により、ステーブルコインが安全なネットワーク上で運用されることが保証され、消費者の保護が強化され、金融リスクが軽減され、次世代の金融システムにおけるドルの強固な地位とリーダーシップが強化されるでしょう。

次に何が起こるでしょうか?

CLARITY法案は米国下院を通過し、今後は上院に送付されます。上院の銀行委員会と農業委員会は、この法案を審議し、それぞれの修正手続きを経て修正を行い、その後、上院本会議に送付して採決を行うかどうかを決定します。

しかし、超党派の上院議員グループが、仮想通貨市場構造法案の上院版を別途提出する可能性が高い。この法案は、多くの点でCLARITY法案に類似している可能性がある。その後、上院銀行委員会と農業委員会がそれぞれの手続きを経て法案を審議し、承認されれば上院に送付され、採決が行われる。

議会の両院がそれぞれ独自の法案を可決した場合、下院と上院は非公式の交渉プロセスまたはより正式な諮問委員会を通じて相違点を調整する必要があり、その後各院は最終的な妥協案に投票することになる。

これはいつ実現するのでしょうか？ 下院と上院の主要指導者たちは、9月末までに市場構造法案を大統領に提出し、署名を得るという目標を設定しています。

議会の両院がそれぞれ独自の法案を可決した場合、下院と上院は非公式の交渉プロセスまたはより正式な諮問委員会を通じて相違点を調整する必要があり、その後各院は最終的な妥協案に投票することになる。

これはいつ実現するのでしょうか？ 下院と上院の主要指導者たちは、9月末までに市場構造法案を大統領に提出し、署名を求めるという目標を設定しています。

共和党216票、民主党78票を獲得したCLARITY法案は、民主党71票で下院を通過したFIT21法案によって確立された超党派の勢いを引き継いでいます。この法案は、消費者保護の強化、分散化の基準の明確化、そして既存の規制モデルとの整合性の向上を図ることで、FIT21法案を改良しています。

CLARITY法案の成立により、米国はブロックチェーン基盤における世界的なリーダーとしての地位を維持し、開発者と消費者双方に恩恵をもたらすことになります。CLARITY法案は、イノベーションと規制のバランスを取りながら、米国における暗号通貨の効果的な規制システムを構築するための、真剣かつ思慮深く、超党派の取り組みです。この法案は、議会に消費者の権利を保護すると同時に、デジタル経済の基盤を支援し、雇用と機会を創出する機会を提供します。これは、パーソナルコンピュータ、クラウドコンピューティング、モバイルコンピューティングといった、コンピューティング技術革新における次の大きなマイルストーンとなるものです。