ステーブルコインの偽りの約束：米国金融危機の次の時限爆弾

先週、仮想通貨が実体経済に参入する日が来ることは誰もが知っていたにもかかわらず、JPモルガン・チェースが顧客の仮想通貨保有を担保に融資を検討しているという記事を読んで、私は心が重くなりました。

銀行が担保として利用できる可能性のあるデジタル資産の一つであるビットコインは、2020年以降、主要指数の約4倍のボラティリティを記録しています。また、テロ資金供与との関連も指摘されており、投機家や犯罪者の道具以上の存在だと思わせるような情報は今のところ見当たりません。しかし、最大の政治資金が背後に流れている以上、そんなことはほとんど問題になりません。

ここ数年、暗号資産関連のPACは数千万ドルを投じ、共和党議員だけでなく多くの民主党議員にも寄付してきました。この取り組みは数週間前にGenius Act（天才法）の成立で最高潮に達しました。他の暗号資産も対象とする法案は、今年後半に成立すると予想されています。これは、次の金融危機につながるだけでなく、米国におけるポピュリズムと政情不安をさらに煽ることになるだろうと私は予測しています。

これらすべては、2000年を彷彿とさせます。当時、店頭デリバティブの支持者たちはワシントンに集結し、適切な「規制」を訴え、世界に金融「イノベーション」をもたらしました。しかし、不十分な規制の下でクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）市場は7倍に拡大し、最終的に2008年の金融危機へとつながりました。

さて、米国財務長官スコット・ベサント氏は、ステーブルコイン市場が今後数年間で10倍に成長し、約2000億ドル規模の産業から2兆ドル規模の産業となり、融資引受から国債市場まであらゆるものに浸透すると予想している。

上院銀行委員会の筆頭理事である民主党のエリザベス・ウォーレン議員が先週私に語ったように、「我々は以前にもこのような映画を見たことがある」。「ロビイストたちは『我々を規制してください』と言う。なぜなら彼らは、自分たちが『安全な』投資であるという政府の黄金のお墨付きが欲しいからだ」。一方で政治家たちは規制緩和への超党派の支持を築き上げているのだ。

実際、2000年のデリバティブ規制緩和、そしてクリントン政権時代のより広範な規制緩和（取引と融資の間の障壁を弱めた）、2018年のドッド・フランク法による地域銀行規制の緩和（これが2023年の銀行危機を引き起こした）、そして今回の天才法へと、その道のりを辿ることは明らかです。これらすべては超党派の取り組みによって実現しました。

主流派政治家に裏切られたと感じた有権者によって選出されたウォーレン氏は、共和党による天才法案への支持を支持しないよう民主党員を説得しようとしたが失敗した。

しかし、金はものを言う。仮想通貨ロビーは、オハイオ州選出のシェロッド・ブラウン元上院銀行委員会委員長のような批判者を倒すために4000万ドルを費やし、大きな影響力を示した。上院民主党議員のほぼ3分の2が天才法案に反対票を投じたにもかかわらず、バージニア州選出のマーク・ワーナー上院議員やニューヨーク州選出のカーステン・ギリブランド上院議員といった有力な民主党上院議員を含む支持者が、法案を可決させるのに十分な力を持っていた。

これには、心配する理由が 4 つあります。

まず、Genius Act（2000年の商品先物取引近代化法と同様）は、ステーブルコインを1対1で米ドルに裏付けることで暗号通貨をより安全にする方法として推進されました。

しかし、だからといって、ボラティリティの高い資産クラスのボラティリティが全体的に低くなるわけではありません。むしろ、市場全体のボラティリティを高める可能性さえあります。ビットコインのような仮想通貨を伝統的な市場に対するヘッジとして推奨する人もいますが、実際にはビットコインは「高ベータ」投資であり、株式市場との相関性が非常に高いということです。つまり、S&P500指数に対する利益と損失の両方が拡大するということです。ベータが1を超える場合、市場よりもボラティリティが高いことを示しています。フィデリティの最近のレポートによると、ビットコインの3年間のローリングベータは2.6です。

第二に、市場、経済、金融政策の不確実性が非常に高い今、金融「イノベーション」を促進するには最悪のタイミングだと考えています。

今後数ヶ月、あるいは数年のうちに、インフレのためにFRBが金利を大幅に引き上げざるを得なくなったとしたら、金利上昇時に必ず起こるように、市場は急落するだろう。仮想通貨はさらに急激に、そしてより深く下落するだろう。仮想通貨を保有する金融機関（多くのシャドーバンクを含む）は経営難に陥り、信用市場が凍結する可能性がある。

今後数ヶ月、あるいは数年のうちに、インフレのために連邦準備制度理事会（FRB）が金利を大幅に引き上げざるを得なくなったとしたらどうなるか想像してみてください。金利が上昇すると必ず起こるように、市場は急落するでしょう。仮想通貨はさらに大きく、そして急速に下落するでしょう。仮想通貨を保有する金融機関（多くのシャドーバンクを含む）は、こうした状況に陥り、信用市場が凍結してしまう可能性があります。

突然、2008年の出来事が再び頭をよぎります。これが私の3つ目の懸念です。Genius Actの支持者たちは、この法案がドルと米国債市場を支えると主張しています。しかし、テザー（ドイツよりも多くの米国債を保有）のような仮想通貨企業が、リスク回避のために償還損失を補填するために、市場が下落している時に米国債を売却せざるを得なくなることは容易に想像できます。そうなれば、米国債は投げ売りされ、借入コストが上昇し、一般の人々が投機家救済の圧力にさらされるという、またしても悲惨な状況に陥るでしょう。

しかし今回は、20年以上前に政治への懐疑心が高まったことをきっかけに起こった。これが私の最後の懸念である。1990年代後半にクリントン政権が推し進めた金融規制緩和は、2008年の金融危機と労働者層からの民主党の支持喪失の土台を築き、ひいてはトランプ氏の台頭への道を開いたのだ。

トランプ大統領は、暗号通貨の支持（そしてもちろん取引）によって、次なる金融危機の舞台を整えようとしている。金融危機が勃発し、有権者が主流政治への不信感を募らせ、政府の景気後退への意欲と対応力が衰えている時、一体何が起こるだろうか？暗号通貨がなければ、安定はない。