主なポイント：
2026年には先進国で33兆ドルの債務が満期を迎え、リファイナンスの壁が形成される。これは流動性を吸収し、借入コストが高止まりする中でリスク資産に重しとなる可能性がある。
世界的な流動性は2025年末にピークを迎えると予測されており、これは歴史的に市場の引き締めの前兆となっている。
第二次世界大戦以降の長期強気相場は18～19年続いてきた。2009年に始まった現在の強気相場は、中間的な波乱を経ながらも2028年まで続く可能性がある。
暗号資産市場の専門家の間では、従来の4年ごとのBitcoinサイクルは終焉を迎えたという意見が増えている。その根拠として、Bitcoinの95%がすでにマイニングされていること、約100万BTCが企業の財務に保有されていること、そしてマクロ経済や規制の影響が価格動向をますます左右していることが挙げられる。
半減期サイクルが完全に消滅したのか、それとも他の価格要因に道を譲っただけなのかに関わらず、Bitcoinはもはや伝統的金融とは切り離された存在ではない。流動性、リファイナンス、長期的なバリュエーションのサイクルが基調を決める伝統金融とともに動いている。こうしたTradFiのリズムを理解することは、Bitcoinの将来にとって自身の半減期サイクルと同じくらい重要かもしれない。
リファイナンスサイクル：2026年のストレステスト
Institute of International Financeによると、2024年第1四半期時点で世界の債務総額は約315兆ドルに達した。平均満期は7年であり、Financial Timesは毎年約50兆ドルの債務が借り換えを必要としていると指摘している。
本当の試練は2026年に訪れる。先進国の年間「満期の壁」は約20%増加し、33兆ドルを超える見込みで、これはこれらの経済圏の年間設備投資額の約3倍に相当する。現在の高い金利でこれほどの規模のリファイナンスを行うことは、信用力の弱い政府や企業にとって特に大きな負担となる可能性がある。
この満期の壁は、リスク資産（株式、ハイイールド債、新興国債務、暗号資産）にとって真のストレステストとなり得る。巨額のリファイナンス需要が市場の流動性を吸収し、リスク資産に回る余地が減少する。資金調達環境が引き締まる中（たとえFedが今秋に利下げを開始しても、2010～2021年の多くの債務が発行された時期よりはるかに高い水準にとどまる）、資本コストの上昇、クレジットスプレッドの拡大、投資家によるリスクプレミアムの要求増加といった圧力が生じる。流動性と低コストの資金調達に大きく依存するリスク資産は、バリュエーションの圧力、資金流入の減少、リファイナンス需要による周辺的な借り手の締め出しによるボラティリティの増大に直面する可能性がある。
Bitcoinにとって、この状況は4年サイクルの最終局面、すなわちベアマーケットに相当する。世界的な流動性が大幅に拡大しない限り（FTのアナリストは、システムの安定維持には年間8～10%の増加が必要だと主張）、このリファイナンスの壁は深刻な影響を及ぼす可能性がある。
2026年に流動性サイクルは引き締まるのか？
現時点では、世界的な流動性は拡大を続けている。4大中央銀行のM2は年初来で7%増加し、2025年6月には95兆ドルに達した。エコノミストのMichael Howellによるより広範な指標（短期信用負債と家計・企業の現金を合算）は、2025年第2四半期に182.8兆ドルとなり、2024年末から11.4兆ドル増加、世界GDPの約1.6倍となっている。
しかし、流動性もまたサイクルで動く。Howellのグローバル流動性指数によれば、2022年12月に底を打ち、2025年末にピークを迎える見通しだ。歴史的に、流動性のピークはしばしばボラティリティの前兆となる。資金調達が引き締まると、マネーマーケット金利が急騰し、投資家はリスク資産を売却し始める。
米国銀行の準備金も同様の傾向を示している。3.2兆ドルの準備金は、New York Fedによれば「豊富」とされているが、バランスシート縮小によって「十分な」水準まで引き下げることが目指されている。
この観点から見ると、2026年に流動性が収縮し始めれば、Bitcoinはその影響を受け、進行中のベアマーケットがさらに深まる可能性が高い。しかし、債務圧力の高まりが中央銀行に方針転換を迫り、流動性供給を再開させる場合（Howellの予測する流動性サイクルを上回る場合）、その拡大は逆にBitcoinに新たな追い風をもたらす可能性がある。
関連記事： BTC強気相場は111,000ドルで終了？今週のBitcoinで知っておくべき5つのこと
長期トレンドは2028年に頂点を迎える可能性
流動性やリファイナンスだけでなく、より長期的な市場サイクルも重要だ。The Kobeissi LetterはCAPE（循環調整後PER）モデルを用いて、現在の長期強気相場が2009年に始まり、これまで16年続いていることを示している。1982～2000年のサイクルは114%の上昇の後、ドットコムバブル崩壊で終わった。1949～1968年のサイクルは、終盤に小さなピークと大きな調整を経験した。
アナリストによれば、現在の市場は1990年代後半のバブルよりも1960年代のパターンに近いという。CAPEモデルは、この長期波動が終わる前にリターンがさらに加速する可能性を示唆しており、過去のサイクル（19年、18年）にならえば2028年頃に終焉を迎える可能性があるとされている。彼らはこう付け加えている。
「この強気相場は非常に力強い。」
Bitcoinにとっては、2026年のベアマーケットが比較的穏やかになり、2027年と2028年（新たな半減期の年）には力強い回復が期待できるかもしれない。
最終的に、未来を決定づける単一の指標は存在しない。債務負担、流動性サイクル、政策転換、イノベーション、投資家心理など、さまざまな要素が経済を異なる方向に引っ張る。市場はこれらの力の相互作用によって上下するのであり、単一の要因だけで動くわけではない。Bitcoinもまた、今後の道筋は半減期や流動性のピークだけでなく、今や存在する複雑な世界全体によって形作られるだろう。
