ブラックロックCEOラリー・フィンクとの対談：AIと資産のトークン化が投資の未来を再構築する

本記事は、Citigroup Global Banking会長Leon KalvariaとBlackRock会長兼CEO Larry Finkの深い対談をまとめたものです。Finkは、BlackRockを8人のスタートアップチームから12.5兆ドルの運用資産を持つ世界的な巨人へと成長させた過程とその思考を共有しています。彼は初期のキャリアで得た深い教訓を分析し、BlackRockがリスクテクノロジーを中核とする文化的基盤を持つことを明らかにし、伝説的なAladdinシステムが複数の危機で政府と市場の「命綱」となった経緯を詳述しています。対話では、将来の資産運用業界を形作る人工知能と資産のトークン化という2つの大きなトレンドについても深く掘り下げられ、Finkはbitcoinに対する認識の劇的な変化――「マネーロンダリングの道具」と断じていたものから「不確実な未来へのヘッジ」と称賛するまで――を率直に語っています。リーダーにとって、Finkは「全力で全身全霊を注がなければ、対話の資格を持ち続けることはできない」と強調し、これが彼の50年にわたるキャリアの核心的信条であると述べています。

主な見解の要約：

• ウォール街を本当に変えたのはパーソナルコンピュータである。
• 深い教訓：一つは自分が最高のチームと市場認識を持っていると過信し、市場の進化に思考を合わせなかったこと。もう一つはSalomon Brothersとの競争で、シェア争いの野心に目がくらんだこと。
• 会社の基盤はリスクツールの開発にあり、BlackRockの文化はリスクテクノロジーに深く根ざしている。
• 人工知能と金融資産のトークン化が将来の投資と資産運用を再構築する。
• 資産運用業界の本質は結果重視である。
• 投資家は市場で十分に認識されていない情報を探す必要があり、古いニュースでは超過収益を生み出すのは難しい。
• もしアクティブ投資が有効なら、ETFは決して台頭しなかっただろう。
• 米国経済成長率が3%を維持できなければ、赤字問題が国家を圧迫するだろう。
• 資産と負債がマッチし、デレバレッジが進めば、損失はシステミックリスクには広がらない。
• bitcoinはまさに不確実な未来へのヘッジである。
• 全力で全身全霊を注がなければ、対話の資格と業界での発言権を持ち続けることはできない。

（一）成長経験はLarryのリーダーシップをどう形作ったか？

Leon Kalvaria：ご家庭の背景は、独自の世界観やリスク判断能力をどのように形成し、最終的にグローバルな視野での卓越性をもたらしたのでしょうか？

Larry Fink：私の両親は非常に優れた人たちでした。彼らは社会主義者で、開かれた考え方を持ち、特に二つのことを重視していました。一つは学業の達成、もう一つは個人の責任です。彼らはよく私に「大人になってうまくいかなくても、親のせいにするな、責任は自分にある」と言っていました。

この教えのおかげで、私は幼い頃から自立の重要性を理解しました。10歳の時から靴屋で働き、この経験で顧客とのコミュニケーションや関係構築を学びました。今の子供たちはこんなに早く働くことは少ないですが、その時期が私を早く成熟させ、責任を持つことを学ばせてくれました。15歳になって初めて、より目標を持った人生設計を始めました。

Leon Kalvaria：西海岸での学問的背景は、伝統的な企業でリーダーへと成長する上でどのように役立ちましたか？

Larry Fink：1976年1月、ニューヨークで面接を受けたとき、初めて雪を見ました。当時私は典型的な西海岸の若者で、ターコイズのアクセサリーをつけ、長髪で、茶色のスーツをよく着ていました。First Bostonは多くの会社の中で最も魅力的で、個別のトレーニングプログラムを提供し、トレーディングフロアのリーダーたちも親しみやすかったです。彼らは私を直接トレーディング部門に配属してくれましたが、当時としては珍しいことでした。

当時のウォール街は今とは全く異なっていました。1976年、First Bostonはわずか14人を採用しました。当時のウォール街の投資銀行の資本総額は約2億ドルしかなく、Goldman Sachs、Loeb Rhoades、Kuhn Loeb、Lehman Brothers、White Weld、Merrill Lynchなど（商業銀行は除く）を含んでいました。

当時の投資銀行は家族経営のように運営され、ほとんどリスクを取っていませんでした。バランスシートの拡大は1976年以降に始まりました。

トレーディングフロアに入った最初の月で、自分がこの仕事に向いていると確信しました。トレーニング終了後、会社は私を3人しかいないモーゲージおよび担保部門に配属し、非常に興奮しました。

（二）Larryの起業ストーリー

Leon Kalvaria：初期の証券化の実践経験から、金融とリスクに対してどのような根本的な新しい認識を持ちましたか？

Larry Fink：ウォール街を本当に変えたのはパーソナルコンピュータです。それ以前はMonroe CalculatorやHP-12Cのようなツールしかありませんでした。1983年、モーゲージ部門に数台のコンピュータが導入され、今の基準では簡素でしたが、モーゲージプールを再構成し、そのキャッシュフロー特性を計算する新しい方法を考えることができました。

リアルタイムデータを処理してキャッシュフローを再構成することで証券化が始まりました。当時、多くの計算は手作業でしたが、金利スワップなどのデリバティブ分野はトレーディングフロアの技術応用によって生まれました。ウォール街はこれによって完全に変わりました。

BlackRock創業の重要なきっかけは、売り手側の技術が常に買い手側より進んでいたことです。

Leon Kalvaria：最も予想外だった教訓は何ですか？そこから得た洞察は、後のBlackRockでのリーダーシップにどのように影響しましたか？

Larry Fink：私のキャリアについて話しましょう。27歳で最年少のマネージングディレクターになり、31歳で会社の執行委員会に入り、34歳の時には自信過剰で扱いにくい存在になっていました。

当時、チーム重視の理念は利益が出ている時だけ有効でした。84-85年には会社で最も利益を上げる部門となり、四半期記録も樹立しましたが、86年第2四半期に突然1億ドルの損失を出しました。これで問題の本質が明らかになりました：利益が出ている時はヒーロー扱いされますが、損失が出ると80%の人が支持しなくなり、いわゆるチームスピリットは完全に崩壊しました。

私は二つの深い教訓を得ました。一つは自分が最高のチームと市場認識を持っていると過信し、市場の進化に思考を合わせなかったこと。もう一つはSalomon Brothersとの競争で、シェア争いの野心に目がくらんだことです。Louは私より1年早く同じようなミスで解雇されましたが、私はそれを教訓にしませんでした。

会社が盲目的に資本を追加した時、私は強く反対しなかったことを今でも許せません。私たちはリスク管理ツールを持たず、誰も知らないリスクを負っていました。この失敗経験が最終的にBlackRock成長の土壌となりました。

Leon Kalvaria：一般的な疑念や個人的な挫折の中で、なぜ起業が成功すると信じ続けられたのですか？

Larry Fink：その経験で多くの自信を失いました。キャリアを立て直すのに1年半かかりましたが、その間にウォール街の多くの会社からパートナーのオファーを受けましたが、同じ道を繰り返すのは合わないと感じました。そこで、買い手側市場への転換の可能性を研究し始めました。

当時、二つの重要な顧客が私の起業を支援するために出資を申し出てくれましたが、一人で起業する自信がなかったので、Steve Schwarzmanに自ら連絡しました。First BostonはBlackstoneの最初のファンド（規模約5.45億ドル）の募集を手伝っており、私たちの貯蓄機関との関係を活かして一部の資金調達を支援しました。

Bruce Wassersteinの紹介で、SteveとPeteに出会いました。彼らは私の構想に非常に興味を持ち、実際、Steveは私自身よりも私を信じてくれました。最終的に私はBlackstoneの4人目のパートナーとなりました。

辞職した週末、自宅でオープンハウスを開き、60～70人が新しい計画について議論するために集まりました。私は一部の人に「私が去った後、あなたたちはむしろもっと成長できる」と率直に伝えました。当時、会社は解体を経験し、去る人もいれば残る人もいましたが、この率直さが各自により適した道を見つける助けとなりました。

（三）Aladdinテクノロジーの開発と重要性

Leon Kalvaria：金融危機時にBlackRockが米国政府の重要なコンサルタントに選ばれた主な要因は何ですか？Aladdinテクノロジーは早期の導入によって決定的な優位性となったのでしょうか？

Larry Fink：会社創業時、8人のうち2人が技術専門家でした。私たちは1988年に発売されたばかりのSunSparkワークステーションを2.5万ドルで購入し、BlackRockで独自にリスクツールを開発できるようになりました。

最初の日から、会社の基盤はリスクツールの開発にあり、BlackRockの文化はリスクテクノロジーに深く根ざしています。

1994年、GE傘下のKidder Peabodyが破綻した際、GEとの長年の協力関係を活かしてCEO Jack WelchとCFO Dennis Damermanに支援案を提案しました。外部ではGoldman Sachsが選ばれると見られていましたが、私たちはAladdinシステムによって委託され、不良資産の清算を担当しました。

私はコンサルティングフィーは不要で、成功後に報酬を支払ってほしいと伝えました。9か月の運用で最終的に資産ポートフォリオが利益を上げ、GEは史上最高額のコンサルティングフィーを支払いました。

私は投資チームが自らの成功と能力で立つことを望み、Aladdinが誰とでも競争して勝てるようにしたいと考えました。私たちはAladdinシステムをすべての顧客と競合に開放することを決めました。

2003年、私たちは金融危機に直面しました。米国政府や規制当局との信頼関係を活かし、同じ理念で多くの救済に参加しました。Bear Stearnsの週末にはJPMorganに雇われて資産ポートフォリオを分析し、金曜・土曜にはJPのリスク評価を緊急支援しながら、財務省HackやFRBのTimと同時に連絡を取り合いました。

日曜の朝6時、Timから支援要請の電話があり、私はJPMorgan CEO Jamieの許可を得てから政府サービスに切り替える必要があると答えました。プロセスを加速するため、私たちは米国政府に直接雇われました。

財務長官から「米国納税者は資産引き受けで損失を被るのか？」と問われ、私は元本と利息を計算に入れるべきだと提案しました。資産は大幅に減損され、金利も非常に高いため、納税者は資金を回収できる可能性が高いと答えました。

その後、AIGの再編や英国・オランダ・ドイツ・スイス・カナダ政府の危機対応も担当しました。

（注：American International Group、略称AIG、米国国際グループ）

（四）年次株主書簡の意義とは？

Leon Kalvaria：2012年以降執筆されている年次株主書簡の核心的な創作理念は何ですか？重要な転換点の記録、投資家への洞察の伝達、あるいは戦略的な宣言のためでしょうか？

Larry Fink：ごく一部のコアテーマを除き、これらの書簡で宣言をしようとしたことはありません。2009年にBGIを買収して世界最大のインデックス機関にならなければ、そもそも書き始めなかったでしょう。当時、私たちは多くの株式管理責任を担っていましたが、投票権しか持っておらず、処分権はありませんでした。

これはWarrenと議論した理念と一致しており、最初の数通の書簡の核心は「長期主義」の推進であり、長期投資家のために長期トレンドを考えることがすべての初志でした。

（注：Larry Finkの株主書簡はLeon Kalvariaによって、ある意味Warren Buffettの書簡の姉妹編と冗談交じりに呼ばれています）

（五）将来の資産運用を再構築する大きなトレンド

Leon Kalvaria：あなたの視点から、将来の投資と資産運用を再構築する大きなトレンドは何だと考えますか？

Larry Fink：人工知能と金融資産のトークン化です。本日、元財務大臣兼中央銀行総裁経験者とランチを共にしましたが、彼はプライベートな立場で、銀行業界は多くの分野でテクノロジーに遅れを取っていると率直に語っていました。

ブラジルのNew Bankのイノベーションはメキシコにも拡大し、ドイツのTrade Republicなどのデジタルプラットフォームも伝統を覆しています。これらの事例はテクノロジーによる再構築の力を証明しています。AIがビッグデータ分析をどう変革するかを組み合わせて考えると、その破壊力がより理解できます。例えばBlackRockは2017年にスタンフォードにAIラボを設立し、教授チームを雇って最適化アルゴリズムを開発しました。私たちは12.5兆ドルの資産を管理し、膨大な取引を処理していますが、技術革新が私たちを責任の原点に立ち返らせています。

Leon Kalvaria：これらのツールが一般に開放される場合、透明性と説明責任をどう確保しつつ、BlackRockの優位性を維持しますか？

Larry Fink：初期の大規模オペレーターはより大きな優位性を持ちます。これは社会全体にとって懸念材料であり、AI技術のコストを負担できる大規模機関が主導権を握るでしょう。

しかし、第二世代AIが普及すれば競争優位性は挑戦を受けます。BlackRockの現在の優位性は1年前や5年前よりはるかに高いです。私たちの技術投資は巨大な規模に達しており、すべてのオペレーションは技術基盤に基づいています。取引処理、プロセス最適化、M&A統合、統一技術プラットフォームなど、その規模は外部の認識をはるかに超えています。

Leon Kalvaria：プライベートアセット分野の三大買収（Prequin/HBS/Bio）は、プライベート市場での投資家の資産配分にどのような変革をもたらしますか？

Larry Fink：本日の決算会議でも継続的な変革の重要性を強調しました。2009年のBGI（iShares含む）買収は当時市場の疑念を招きましたが、「パッシブ＋アクティブの組み合わせ＋全ポートフォーカス」戦略は成功を証明しました――iSharesの規模は3400億ドルから約5兆ドルに拡大しました。

2023年、BlackRockのプライベートビジネスは大きく成長し、インフラ投資はゼロから500億ドルに到達、プライベートクレジットも急拡大しました。顧客需要の予想以上の成長がイノベーションを促し、パブリックとプライベートの融合が加速しています。技術進歩はパブリックとプライベート資産の自由な配分を推進し、このトレンドはすべての機関投資家や401kプランにも及ぶでしょう。

Prequinの買収コストは同業の1/3に過ぎませんが、これは重要な布石です。E-Frontプライベート分析プラットフォームとAladdinパブリックシステムを統合することで、パブリックとプライベート資産の全チェーンリスク管理能力を構築し、投資ポートフォリオの融合と顧客との対話を深化させます。

Leon Kalvaria：現在の退職資金の状況はどうですか？

Larry Fink：30年で50ベーシスポイントのリターンが得られれば、プライベート市場は長期的に見てその数字を上回るでしょう。そうでなければ流動性リスクを取る価値はありません。計算上、投資ポートフォリオは18%増加します。

4か月前、BlackRockはワシントンでリタイアメントサミットを開催し、50人の議員や下院議長などがディナーに参加しました。連邦政府の退職プランの管理者として、私たちは12.5兆ドルの資産のうち50%が退職関連資金を管理しています。

（六）グローバルリーダーとの関係と戦略的影響

Leon Kalvaria：世界のリーダーが金融や地政学的問題で個人的な助言を求めてきた際、投資の専門的洞察と地政学的リスク評価をどのように組み合わせていますか？

Larry Fink：信頼関係の構築が基礎です。2008年以降、各国の中央銀行総裁や財務大臣は私と深い対話をするのが習慣となっています。すべての対話はオフィス内だけに留まり、正式な秘密保持契約はありませんが、信頼はCEOたちとの交流と同じく、絶対に外部に漏れません。これらの対話は常に実質的な問題に集中しており、私は常に正しいわけではありませんが、意見は歴史と事実に基づいています。

Leon Kalvaria：長年にわたり多くのリーダーのメンターを務めてきましたが、この独特なコミュニケーションチャネルは非常に稀有です。

Larry Fink：資産運用業界の本質は結果重視です。私たちは資金の回転や取引量で利益を上げるのではなく、実際の成果で立っています。私たちは世界の退職制度に深く関与しており（メキシコ第3位の退職管理機関、日本最大の外資系退職管理会社、英国最大の退職基金管理者）、常に長期的な課題に集中しています。

この影響力は再現できません。長年の信頼関係の上に築かれています。私は各国の新任リーダー（メキシコのクラウディア、ドイツのキールなど）と就任前に必ず面会し、情報の流れを確保しています。これこそが私たちの独自価値の表れです。

Leon Kalvaria：最近のキャリアを振り返って、あなたのメンターや影響を受けた人物は誰ですか？

Larry Fink：1999年の上場時、BlackRockの時価総額はわずか7億ドルでした。私たちはMerrill LynchのCEO Dave Kamansky、GEのDennis Damermanなどの経験豊富な取締役を惹きつけました。取締役会は常に私たちの中核的な支柱です。Merrill Lynch Investment Managementを買収した際、私たちは米国の債券機関から40か国で事業を展開するグローバル企業へと転換し、その間、私は取締役と何度も経営モデルについて議論しました。

現在も取締役会は極めて重要であり、CiscoのCEO Chuck Robbinsは技術的な洞察を、Estée Lauder前CEO Fabrizio Fredaはマーケティングの知恵を提供してくれます。これらの異分野の専門家たちのおかげで、私は取締役会に依存して発展を続けています。

（七）観客からの質問コーナー

Q：人工知能は将来の投資パラダイムをどのように再構築しますか？個人投資家と機関投資家の異なる投資戦略はどのように進化すると考えますか？今後の発展トレンドは？

Larry Fink：すべての投資家は市場で十分に認識されていない情報を探す必要があります。伝統的な情報（古いニュース）では超過収益を生み出すのは難しいです。人工知能は差別化されたデータセットを分析して独自の洞察を生み出します。私たちのシステマティック株式チームは12年間市場を上回り、AIアルゴリズムとビッグデータに基づくテーマ投資戦略で、過去10年で95%のファンダメンタルズ投資家を打ち負かしました。

しかしこれは野球のようなもので、打率30%を維持するのは非常に難しく、5年連続で達成するのはごくわずかです。継続的に勝ち続ける投資家はごく少数です。大多数のファンダメンタルズ投資家は手数料を差し引くとリターンが低迷し、これがアクティブ運用業界縮小の核心です。もしアクティブ投資が本当に有効なら、ETFは決して台頭しなかったでしょう。

伝統的な資産運用会社の時価総額は低迷しており、2004年に上場した多くの同業他社の時価総額は50～200億ドルしかありませんが、BlackRockは1700億ドルに達しています。これは技術革新への投資力の差によるものです。私たちと伝統的な代理店との格差は今後も拡大し続けるでしょう。

Leon Kalvaria：現在市場で最も過小評価されているブラックスワンリスクは何ですか？米国経済成長率が3%を維持できなければ（インフレが抑制されても）、どのようなシステミックリスクが発生する可能性がありますか？

Larry Fink：米国経済成長率が3%を維持できなければ、赤字問題が国家を圧迫します。

2000年の赤字は8兆ドルでしたが、25年後には36兆ドルに急増し、悪化し続けています。3%の成長を維持して初めて債務/GDP比率をコントロールできます。しかし市場はこれに懐疑的です。より深刻なリスクは以下の通りです：

1. 米国債の20%は外国が保有しており、関税政策が孤立主義を招けば、ドル保有量が減少する可能性があります；

2. 多くの国が自国資本市場を発展させており（BlackRockはインドで20億ドルを調達、サウジアラビアでMBS事業を開始）、国内貯蓄が自国に留まり、米国債の魅力が低下します；

3. ステーブルコインや通貨のデジタル化がドルのグローバルな役割を低下させる可能性があります。

解決策は民間資本の解放と承認プロセスの簡素化にあります。日本やイタリアなども低成長による赤字危機に直面しています。

プライベートクレジット分野にブラックスワンイベントが存在する可能性はありますが、より高いマッチング率により、現在の資本市場のシステミックリスクは過去より低いです。資産と負債がマッチし、デレバレッジが進めば、損失はシステミックリスクには広がりません。

（八）なぜLarryはデジタル資産への態度を変えたのか？

Leon Kalvaria：デジタル資産（特にステーブルコイン）に対するあなたの立場の変化の背後にはどのような要因がありましたか？他の機関が想像を超えるスピードでこの分野を受け入れたことが、あなたの見解を変えたのでしょうか？

Larry Fink：私はかつてJamie Dimonと同じ場でbitcoinを厳しく批判し、「マネーロンダリングや盗難の通貨」と呼びました。これが2017年当時の私の見解です。

しかし、パンデミック期間中の考察と調査で認識が変わりました。アフガニスタンの女性がbitcoinを使ってタリバンに雇用を禁じられた女性労働者に給与を支払っていたのです。銀行システムがコントロールされる中、暗号資産が出口となりました。

私は徐々にbitcoinの背後にあるブロックチェーン技術のかけがえのない価値を認識しました。それは通貨ではなく、システミックリスクに対処する「恐怖資産」です。人々は国家の安全や通貨の価値下落を懸念して保有しており、bitcoinの20%は中国の違法保有者によるものです。

もし今後20～30年で資産が増えると信じなければ、なぜ投資するのでしょうか？

bitcoinはまさに不確実な未来へのヘッジであり、高リスクと急速な変革の環境では継続的な学習が求められます。

（九）Larryのリーダーシップ原則

Q：あなたのコアリーダーシップ原則は何ですか？特に業界の大変革や戦略の柔軟な調整が必要な時、リーダーシップの一貫性をどう維持しますか？

Larry Fink：毎日学び続けなければなりません。停滞はすなわち後退を意味します。大企業のリーダーには「一時停止ボタン」はなく、全力を尽くすしかありません。トップになりたければ、絶えず自分に挑戦し、同じ基準をチームにも求める必要があります。私は50年のキャリアの中で、今も毎日がベストであることを追求しています。

結局のところ、全力で全身全霊を注がなければ、対話の資格と業界での発言権を持ち続けることはできません。この権利は毎日実力で勝ち取るものであり、決して当然のものではありません。