RWA初の上場企業Figure創業者の手紙：DeFiは最終的に資産調達の主流手段となる

ブロックチェーンは、資産の発行、取引、資金調達の方法を根本的に再構築しました。これは、従来のものに「口紅を塗った豚」のようなフィンテック的な改良を施すのではなく、まったく新しい資本市場のエコシステムです。

執筆：Mike Cagney

翻訳：Zhou，ChainCatcher

 

ブロックチェーンレンディング企業 Figure は9月11日にIPOを実施し、米国株式市場に上場しました。上場初日には株価が最大44%上昇し、時価総額は約78億ドル、終値時点での時価総額は65億ドルとなりました。本記事は Figure 創業者 Mike Cagney がIPO上場に際して発表した公開書簡です：

 

2017年末、私はブロックチェーン上で自分自身の「aha」体験を迎えました。SoFiのCEOを務めていた時、私はbitcoinや、より広義のブロックチェーンについて「金融サービスを変革する！」といった決まり文句をよく口にしていましたが、実際にそれがどのように変わるのかは分かっていませんでした。しかし、今回は違いました。

どのフルスタックエンジニアに聞いても、ほとんどがブロックチェーン上で開発したくないと言うでしょう。それは遅くて、重くて、そして改ざん不可という特性のため、許容できるエラーが非常に少ないからです。しかし、ブロックチェーンには「真実で信頼を置き換える」という超能力があります。

金融サービスはこれまで、そして今も信頼に基づく市場です。このような市場では多くの仲介プロセスが必要です。公開株式の売買の間には最大で7つもの仲介者が介在することがあります。デビットカードの取引でも、間に5つの関係者がいることもあります。多くの超大規模企業は、このようなレントシーキング（既得権益）を中心に構築されています。ブロックチェーンは、これらの多者市場を買い手と売り手の2者だけに凝縮する力を持っています。すべてのレントシーキングの余地が消滅するのです。

ブロックチェーンができることは、既存市場の破壊だけではありません。歴史的に流動性が乏しかった資産（例えばローン）やその過去のパフォーマンスをオンチェーン化することで、ブロックチェーンはこれらの市場にかつてなかった流動性をもたらすことができます。この流動性と、資産の真のデジタル完全性とコントロール性を実現する能力が組み合わさることで、これまでアクセスできなかった資金調達の機会が開かれます。ブロックチェーンがもたらす破壊的な機会は小さくありませんが、それが創出する未開拓の機会はさらに大きいのです。

これが私の「aha」体験です。ネイティブなデジタル資産を作成し、誰もが信頼に頼ることなく、真の所有権、構成、履歴を知ることができます。資産はリアルタイムで両者間で取引され、カウンターパーティリスクや決済リスクはありません。貸し手は即座に、真に担保資産をデジタルで完全にコントロールできます。ブロックチェーンは、資産の発行、取引、資金調達の方法を根本的に再構築しました。これは、従来のものに「口紅を塗った豚」のようなフィンテック的な改良を施すのではなく、まったく新しい資本市場のエコシステムです。私はこの変革を最前線で推進したいと考えています。

Figure：ブロックチェーンで資本市場を再構築

2018年初頭、私は妻のJune Ouや志を同じくする数名とともにFigureを創業しました。Figureの目標は非常にシンプルです：ブロックチェーンで資本市場を変革すること。そのためには、現実的かつ測定可能なユースケースを市場に持ち込む必要がありました。

2018年、いくつかの暗号資産企業はトークン販売で資金を調達していました。私たちは異なる道を選びました。私たちは、ブロックチェーン上でローンの発行、集約、証券化を行うことで、最大85ベーシスポイント（bps）の取引コストを削減できると考えました。このアイデアを銀行に持ち込んだところ、彼らは口を揃えて「素晴らしい！私たちもやりたい！でも10番目の銀行として参加したい……」と言いました。明らかに「作れば人が来る」という状況ではありませんでした。システムを作っただけでは、誰も自発的にはやって来ません。

SoFiで業界をリードするレンディング事業を経験した私たちは、再びレンディング機関を作ることに興奮はしませんでしたが、市場に証明する必要があると認識していました。ブロックチェーン上でやる方が優れていることを。2018年、私たちはオンチェーンで消費者ローンを発行した最初のチームの一つとなりました。Figureはまず、C向けのローン発行者としてスタートしましたが、基盤をブロックチェーンに置き換えただけです。最初のプロダクトにはホームエクイティ・ライン・オブ・クレジット（HELOC）を選びました。なぜなら、誰も効率的に発行しておらず（グリーンフィールド）、また大型消費者ローンや住宅ローンの大手とすぐに競争したくなかったからです。新技術の採用を売り手と買い手双方に説得する時間が必要でした。

すぐに私たちはモデルをB2B2Cに拡大しました。現在では168社以上のサードパーティが私たちの技術を使ってオンチェーンでローンを発行しており、その中には上位20の小売住宅ローン機関の半数が含まれています。最近では、これらの発行者のためにブロックチェーンネイティブの資本市場も開放しました。私たちの技術を使えば、彼らは資産を両者間で直接ブロックチェーン資本市場に売却（まもなく資金調達も可能）でき、Figureが仲介する必要はありません。

2020年、私たちは業界初のブロックチェーンネイティブ消費者ローン証券化を完了し、2023年には業界初のAAA格付け証券化も実現しました。ローンチ以来、私たちはオンチェーンで150億ドル超のローンを発行し、500億ドル超のオンチェーン取引を完了しています。私たちはパブリックチェーン上のRWA分野で最大規模のプレイヤーであり、今もなお他の追随を許していません。

2018年当時、主流のブロックチェーンはほとんどがPoW（プルーフ・オブ・ワーク）ベースでした。PoWは金融サービスへの導入において、コスト、スピード、そして何より予測可能性の面で課題がありました。PoS（プルーフ・オブ・ステーク）は当時台頭し始めており、これらの課題により良く対応できました。準許可型チェーンの実験で誤った判断をした後、Juneと彼女のチームはProvenance Blockchainを構築・リリースしました。ProvenanceはパブリックかつPoSの分散型ブロックチェーンです。FigureはProvenanceをコントロールしていませんが、実用トークン$HASHの20%を保有し、プロトコルの開発を継続的に支援しています。Provenanceは金融サービスのために設計されており、私たちが機関投資家の採用を推進する上で不可欠な存在です。

ブロックチェーンと資本市場

私たちは、ブロックチェーンが資本市場にもたらすコアバリューは3つあると考えています。第一は取引レベルでのコスト削減——監査、品質管理、サードパーティによる再確認など、さまざまなコストを削減できます。この部分ではすでに大きな恩恵を受けています。第二は流動性——24時間365日、リアルタイムの両者間市場をサポートします。私たちはパートナーと共に、このようなグリーンフィールドなローン取引市場を構築しています。最後は資金調達であり、これが最大の価値だと考えています。

ネイティブなデジタル資産（例えばローン）をオンチェーン化することで、貸し手は担保権（例えばFigureのデジタル資産登記技術DARTを通じて）を完全に取得し、コントロールできます。貸し手は担保資産の流動性、ボラティリティ、貸付可能比率を直接評価してリスクを判断でき、借り手の信用審査だけに頼る必要がありません。資金供給側と利用側を直接つなぐことで、パレート型の市場を構築できます。貸し手も借り手も、資本配分者やその他の仲介者による非効率なコストを負担しなくて済むからです。私たちはこのような分散型（DeFi）のアプローチを、まず自社の暗号資産取引所で担保付き融資に適用し、最近ではFigureのローンを自社のDeFiレンディングマーケット——Democratized Primeに導入しました。取引・流動性レイヤーで行ったのと同様に、私たちは自社資産を使ってDeFiによる資金調達の力を示しています。

私たちは常に、DeFiが最終的に資産調達の主流手段になると考えてきましたが、最近の立法によってその動きが加速しています。米国財務省はGENIUS法案の可決後、数兆ドルがステーブルコインを通じて米国債に流入する可能性があると指摘しました。これらの資金は主に銀行預金から流出するでしょう。2022〜2023年には1兆ドルの銀行預金流出が金融システムをほぼ機能不全に陥れました。財務省の規模と経路に関する判断が正しければ、新しい何かがそのギャップを埋める必要があります。私たちはそれがDeFiだと信じており、RWA分野でこの道をリードしています。

ブロックチェーンの「終局」

私たちは、ブロックチェーンのバリュープロポジションはすべての資産クラスに拡張できると考えています。公開株式を例に取ると、取引効率や流動性だけでなく、資金調達面での改善が現時点で最も顕著かもしれません。例えば、株式と他の非株式資産をシームレスにクロス担保してレバレッジを得ることができたり、投資家自身が自分の株式貸出による経済的利益を直接コントロールし、獲得できるような状況を想像してみてください。ブロックチェーンは金融の競技場におけるイコライザーです。私たちはまずオンチェーンで貸出事業を行い、次のステップとして新しい資産クラス（例えば株式）もオンチェーン化することをリードしたいと考えています。

Web2.0に現在7つの巨大株があるように、Web3.0にもブロックチェーン技術を代表する同等の企業群が現れると私は信じています。私たちのIPOは、この仲間入りを果たすリーダーに一歩近づくものです。極めて厳しい規制環境下で、私たちはすでに収益性が高く急成長するブロックチェーンベースの企業を構築しましたが、今後数年で規制の変化と公開市場におけるブロックチェーンの受容が、業界全体とその中の機会をさらに推進すると非常に楽観的に見ています。IPOは、ブロックチェーンを資本市場のあらゆる段階に持ち込む長いプロセスの一歩に過ぎません。