利下げが実現、今こそお祭り騒ぎの時か？

東八区2025年9月18日未明、ウォール街のトレーダーたちは息を呑んで待ち構えていた。FRBが予定通り25ベーシスポイントの利下げを発表した瞬間、市場の初動は教科書通りだった。米国債利回りは下落し、ドルは弱含み、リスク資産は歓喜に沸いた。しかし、わずか1時間後、ジェローム・パウエル議長が記者会見の壇上に立つと、すべてが逆転した。ドルインデックスはV字回復、金は史上最高値から急落、米株はまちまちの動き——市場は完全な混乱に陥った。

この混乱の根源は、25ベーシスポイントの利下げそのものではない。結局のところ、CMEのFedWatchツールによれば、市場は今回の利下げを96%の確率で織り込んでおり、ほぼ確定的だった。本当の引き金は、決定の背後にある綿密に演出されたがほころびだらけの「団結」劇だった。特に、ホワイトハウスの「特派員」スティーブン・ミラン（Stephen Miran）による唯一の反対票は、まるで稲妻のように、伝統的金融システムの中核機関であるFRBの「独立性」という皇帝の新しい服を引き裂き、思いがけず、遠く離れた並行宇宙にいるbitcoinに予想外の戴冠式をもたらした。

「データ依存」への転換：なぜ利下げは不可避だったのか？

この会合の「奇妙」な点を論じる前に、なぜFRBがこのタイミングで緩和のアクセルを踏んだのかを明確にする必要がある。答えは単純だ：雇用市場が赤信号を灯している。

労働省のデータは憂慮すべき状況を描いている。8月までの3か月間、月平均の新規雇用増加はわずか約2.9万人で、これは2010年（パンデミック期間を除く）以来最も弱い伸びだ。さらに深刻な指標として、新規失業保険申請件数は過去4年で最高を記録し、長期失業（26週超）の人数も2021年11月以来の高水準となった。パウエル自身も8月末のジャクソンホール年次会合で、「雇用の下振れリスクが高まっている」と明言していた。これは、FRB内部の天秤がインフレ対策から、「完全雇用」の使命を守る方向へ大きく傾いたことを明確に示している。

しかし、市場がこれを当然の「ハト派」転換と見なした矢先、3つの大きなサスペンスがこの会合を前例のない複雑な局面へと押し上げた。

分裂したドットプロットと潜在的な利下げパス

最初のサスペンス、そして市場の核心的関心事は：今年あと何回利下げがあるのか？

25ベーシスポイントの利下げは市場に完全に織り込まれていたため、トレーダーたちの本当の焦点は将来の金利パスを示す「ドットプロット」（Dot Plot）だった。表面上は、ドットプロットの中央値は年内さらに2回、合計50ベーシスポイントの利下げを予想している。これは明確なガイダンスのように見える。

しかし、この中央値の「ベール」を剥がすと、そこには大きな意見の相違がある。19人の投票委員のうち、9人がさらに2回の利下げを予想しているが、ほぼ同数（9人）が最大でもあと1回、さらには利上げを支持する者もいる。さらに極端なのは、1つの予測（市場ではミランによるものと広く推測されている）が年内にさらに125ベーシスポイントの利下げを主張していることだ。Goldman Sachsのエコノミストは以前から、ドットプロットが2回の利下げを示しても「意見の相違は小さい」という予想は楽観的すぎると警告していた。この「分裂」とも言える予測分布は、ドットプロットのガイダンスとしての意義を大きく損なっている。

この公式の曖昧さと市場の先走った価格形成は鮮明な対比をなしている。CMEの金利先物データによれば、トレーダーたちはこうした意見の相違を無視し、会合後すぐに10月と12月の追加利下げの確率を70%超に織り込んだ。これにより、今後2つの全く異なる潜在的パスが設定された。すなわち、FRBが慎重な立場を堅持し、市場の積極的な期待と衝突して新たなボラティリティを引き起こすか、あるいはFRBが継続的な政治・市場圧力の下で最終的に妥協し、予想より早い緩和サイクルを開始するか。いずれのパスでも、不確実性が今後数か月の主旋律となるだろう。

2つ目のサスペンスは、パウエルの「トーン設定」だ。内外の巨大な圧力に直面し、彼は今回の利下げを「リスク管理型」（risk management）の行動と定義した。この言い回しの巧妙さは、2つの卵の上で踊ろうとする点にある。内部的には、雇用市場の弱さを認めることで利下げの正当性を与え、外部的にはインフレリスクを強調し、今後の緩和は慎重であることを示唆してホワイトハウスの圧力に反論した。しかし、この八方美人のバランス術は市場を「精神分裂」状態に陥れた。パウエルが会見の最後で率直に語ったように、「もはやリスクのない道はない」。下げすぎればインフレが怖く、下げなければ大統領が怖い——この難題をパウエルは解決できなかった。

マクロ混乱下でのbitcoinナラティブの「自己実現」

3つ目のサスペンス、そして今回の会合の背後にある本当の「部屋の中の象」——前例のない政治介入。

トランプの主席経済顧問スティーブン・ミランは会合前日に就任宣誓を行い、タイムリーに投票権を獲得した。これはホワイトハウスが9月会合で「大幅利下げ」支持の決定票を投じたいという意向の直接的な表れと広く見なされている。同時に、トランプがFRB理事リサ・クック（Lisa Cook）の解任を試みた騒動は裁判所によって一時阻止されたが、訴訟は継続中だ。これらの出来事はもはや噂ではなく、行政権力による中央銀行の独立性への露骨な侵食である。ミランの唯一の反対票こそが、この侵食の最終的な証拠となった。

ウォール街がFRBのドットプロットや矛盾する経済予測（利下げしつつ将来のインフレ予想を引き上げる）に頭を悩ませている間、暗号資産の信奉者たちが見ているのは、より壮大で深いナラティブだ。2009年1月3日、中本聡がbitcoinのジェネシスブロックに「The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks」と刻んだとき、彼が批判したのは、危機に直面した中央集権型金融システムの脆弱性とルール無視だった。

16年後の今日、ミランの登場はこのシステムへの問いかけを経済面から政治面へと押し上げた。世界で最も重要な中央銀行の金融政策が、その決定権重みがもはや完全にデータに基づくものではなく、短期的な政治アジェンダの直接的な影響を受ける可能性があるとき、その法定通貨の長期的信用は根底から揺らぐ。bitcoinが体現する「コードこそが法」であり「ルールが権力に先立つ」という理念は、こうした背景の中で一層貴重に映る。その固定された2,100万枚の総量上限、予測可能な発行ペース、いかなる単一主体にも支配されない特性は、現在のマクロ混乱と鮮やかな対比をなす「確実性のオアシス」となっている。

「靴が落ちた」後の短期リスク

マクロ環境がbitcoinの長期的価値を強力に支えているとはいえ、「今こそ狂喜乱舞すべき時か」という問いには、長期ナラティブと短期トレードを区別して答える必要がある。今回の利下げという「靴が落ちた」後の市場のV字反転こそ、短期リスクの最も直感的な表れだ。

まず、これは市場に過度に織り込まれた利下げだった。あるイベントが96%の確率で織り込まれている場合、その発生自体はもはや新たな好材料とはなりにくく、むしろ利益確定の絶好のタイミングとなる。いわゆる「噂で買い、ニュースで売る」（Buy the rumor, sell the news）である。次に、パウエルの曖昧な「リスク管理」発言とドットプロットの大きな分裂は、市場に新たな緩和サイクル開始の明確なシグナルを与えられず、先走った投機筋の強気派を失望させた。

bitcoinのチャートは、市場の葛藤と分裂をより劇的に演じた。下図の通り、午前2時（UTC+8）に決定が発表された瞬間、市場の第一反応は失望で、bitcoin価格は急落し、一時114,700ドル付近まで下げ、「ニュースで売る」典型的な展開となった。しかし、金や主要米株の動きとは異なり、パウエルが記者会見で発言を始めると、市場はよりハト派的なシグナルを読み取り、bitcoinはV字回復し、117,000ドル（UTC+8）を力強く突破、伝統的リスク資産とは全く異なる「底打ち反発」相場を演じた。

これは、短期的にはbitcoinが依然として市場で高ベータのリスク資産と見なされており、その価格変動がマクロ流動性の期待と強く連動していることを如実に示している。したがって、短期的には市場のボラティリティが高まり、市場の主流予想と異なる雇用やインフレデータが出れば、暗号資産を含むリスク資産全体が大きく調整する可能性がある。

結論：ドットプロットを超えた本当の見どころ

では、利下げが実現した今、本当に狂喜乱舞すべき時なのか？

短期トレードの観点からは、答えはノーだ。FRBの今後の道筋が不確実性に満ち、かつ初回利下げの好材料がすでに織り込まれている状況では、慎重さとボラティリティへの警戒が賢明な選択だ。

しかし、長期的な価値投資やマクロナラティブの観点から見れば、この大舞台はまだ始まったばかりだ。あらゆる政治介入の試み、あらゆる決定の矛盾と葛藤が、分散型世界への警鐘を鳴らし、暗号資産の長期的価値主張に新たな礎を築いている。混乱したドットプロットを予測するよりも、FRB内部で繰り広げられている「権力のゲーム」に注目すべきだ。その結末は、ドルの未来を決めるだけでなく、次のマクロサイクルにおける暗号世界の真の役割を大きく定義することになるだろう。