アジアの取引所が上場企業を装う暗号資産保有者への取り締まりを強化

アジアの主要3大証券取引所は、上場規則を厳格化し、企業が準暗号資産投資ビークルとならないよう監督を強化している。

この動きは、地域全体の規制当局がデジタル資産トレジャリー（DAT）という新たな現象に気付き始めたことを受けてのものだ。これらの企業は、従来型のビジネスを運営するのではなく、主に暗号資産を集めて保有することを目的として存在している。

この抵抗の高まりは、2025年のBitcoinの急騰に寄与した業界の転換点を示している。世界最大のデジタル通貨であるBitcoinは、10月6日に過去最高値の126,251ドルを記録し、年初来で18%の上昇となった。これは、世界中の上場企業がMichael Saylorの700億ドル規模のMicroStrategy Inc.が先駆けたBitcoin保有戦略を採用したことによるものだ。

しかし、ここ数カ月で熱狂は冷めてきている。DATの株価は、暗号資産市場全体の調整とともに急落し、小口投資家は100億ドル以上の損失を被ったと10X Researchは推計している。

香港、デジタルトレジャリー規制を強化

Hong Kong Exchanges & Clearing Ltd.（HKEX）は、ここ数カ月の間にデジタル資産を中心としたトレジャリーモデルへの転換を目指す少なくとも5社の申請を、保有資産の大規模な流動ポジションを維持することを禁じる上場規則を理由に却下または異議を唱えたと報じられている。 いずれの申請も承認されていない。

取引所の規則では、資産の大半が現金または短期投資で構成される企業を「キャッシュカンパニー」と分類し、上場停止または上場廃止となる可能性がある。 この方針は、上場ステータスを利用して投機的利益を狙うペーパーカンパニーを抑止することを目的としている。

「上場規則は、デジタル資産トレジャリーモデルがどれだけ迅速かつクリーンに運営できるかを直接左右する」と、Presto Researchの東京拠点の暗号資産アナリストRick Maedaは述べた。 「予測可能で受け入れやすい」規則は資本を呼び込み、投資家の信頼を高める一方、厳しい環境はDATの実行速度を妨げると彼は付け加えた。

HKEXのスポークスパーソンは、取引所の枠組みがすべての上場企業および申請企業に「実行可能かつ持続可能」な事業運営を維持させることを保証していると述べた。

インドとオーストラリアも追随

インドでは、Bombay Stock Exchange（BSE）が、Jetking Infotrainが調達資金の一部を暗号資産に投資する計画を発表した後、優先割当による新株発行申請を最近却下した。 同社は規制当局への提出書類で、この決定に対して異議を申し立てている。

オーストラリアも同様に慎重な姿勢を取っている。 Australian Securities Exchange（ASX）は、上場企業がバランスシートの50%以上を現金または現金同等物で保有することを禁じており、この規則が事実上DATモデルを阻止している。

今年初めにBitcoinの購入を開始したソフトウェア企業Locate Technologies Ltd.は、現在、DATの受け入れにより積極的な姿勢を示すNZXがあるニュージーランドへの上場移転を進めている。

ASXのスポークスパーソンは、暗号資産トレジャリー戦略が明確に禁止されているわけではないが、それを追求する企業は上場基準を満たすためにETF（上場投資信託）としてエクスポージャーを構築することを検討すべきだと述べた。

日本は、上場企業が自由にデジタル資産トレジャリー戦略を採用できる唯一の主要アジア太平洋市場として際立っている。 現地の規制では、企業が多額の現金準備金を維持することが認められており、Bitcoinへの投資により大きな柔軟性を提供している。

「企業がBitcoinの購入を開示した場合、その行為が容認できないと結論付けるのは難しい」と、Japan Exchange GroupのCEO Hiromi Yamajiは9月の記者会見で述べた。

BitcoinTreasuries.netによると、日本は現在、上場しているBitcoin保有企業が14社と、地域をリードしている。 その中には、約33億ドル相当のBitcoinを保有するホテル運営会社Metaplanet Inc.も含まれている。 同社の株価は今年初めに急騰したが、6月のピークから70%以上下落した。

しかし、日本のDATに寛容な環境も変化しつつあるかもしれない。 世界最大級のインデックスプロバイダーであるMSCI Inc.は、DAT比率の高い企業を投資ファンドに類似しているとしてグローバルインデックスから除外することを提案している。 この動きは、Metaplanetが9月に14億ドル相当の株式を売却し、その大半をBitcoin購入に充てたことを受けてのものだ。

Smartkarmaの日本株アナリストTravis Lundyは、MSCIの提案が実現すれば、DATはパッシブファンドからの資金流入を失い、バリュエーションプレミアムも消失する可能性があると警告した。

アジア各国の異なるアプローチは、デジタル資産運用のイノベーションと投資家保護のバランスを取るという規制上の課題が続いていることを浮き彫りにしている。

日本の柔軟な規則が実験を促進する一方で、香港、インド、オーストラリアは市場の健全性維持と投機的過剰の回避のため監督を強化している。

現時点では、かつて企業の暗号資産への熱意の象徴だったDATモデルも、持続可能なビジネスを伴わないデジタル資産の蓄積は依然としてリスクが高いということを規制当局が市場に再認識させる中で、その勢いを失いつつある。