ビットコイン強気派に必要なのは2つ：ポジティブなBTC ETFフローと112,500ドルの奪還

Bitcoin (BTC)は、記事執筆時点で$101,328で取引されており、前日に一時$103,885まで回復した2.3%の上昇分を帳消しにしました。

この下落は、オンチェーンデータが示していた需要の勢いの減退、長期保有者が弱気相場で売却していること、市場が中間サイクルの調整時に見られた構造的サポートをテストしていることを裏付けています。

11月4日と5日に連続して$100,000を下回ったことで、オンチェーンデータが示唆していた内容がさらに強調されました。

Glassnodeの11月5日のレポートによると、強気基調に戻るためには2つの明確な反転が必要です。

まず、米国の現物Bitcoin ETFのフローが、2週間連続で1日あたり$150 millionから$700 millionの流出が続いた後、ネットプラスに転じる必要があります。

次に、価格が$112,500の短期保有者のコストベースを取り戻し、それをサポートとして維持する必要があります。

この2つの反転がなければ、Bitcoinは過去により深い調整局面を示した$88,500付近のアクティブインベスターの実現価格まで下落するリスクがあります。

構造的な崩壊

Bitcoinは、155日未満保有されたコインの平均取得価格である$112,500を繰り返し上回ることができませんでした。この閾値は重要で、価格がコストベースを下回ると短期保有者は含み損を抱え、売り圧力が高まります。

現在、その水準から11%のディスカウントとなっており、これは歴史的に見てもサポートが現れなければさらなる下落を招く深さです。

$100,000時点で、流通供給量の約71%が利益を維持しており、市場は中間サイクルの減速時に典型的な70%から90%の均衡レンジの下限付近にあります。このゾーンでは短期的なリリーフラリーが短期保有者のコストベースに向かって発生することが多いですが、持続的な回復には長期的な統合と新たな需要が必要です。

売りが供給のより大きな割合を損失ゾーンに押し込むと、市場はより深い弱気局面へ移行するリスクがあります。

相対未実現損失（Relative Unrealized Loss）は、時価総額に対する総未実現損失の割合を示し、現在は3.1%で、パニック売りに典型的な5%の閾値を大きく下回っています。

2022-2023年の弱気相場では、この指標が10%を超えました。現在の数値は秩序だった再評価を示しており、投げ売りではありませんが、余裕は薄い状況です。

長期保有者による静かな分配

驚きなのは長期保有者の行動です。2025年7月以降、このグループは約300,000 BTCを手放し、供給量は14.7 millionから14.4 millionに減少しました。

以前の分配が、経験豊富な投資家がラリー中に強気で売却していたのに対し、現在は価格が下落する中で弱気で売却しており、これは疲弊と確信の低下を示す行動変化です。

155日を超えて新たに成熟したコインを考慮すると、支出の実態がより明確になります。

長期保有者の供給量は2025年7月の14.7 million BTCから11月には14.4 millionまで減少し、価格の弱さにもかかわらず持続的な分配が続いています。

長期保有者は7月以降、約2.4 million BTCを消費しており、新たな成熟分が流出の多くを相殺しています。成熟分を除くと、この支出は流通供給量のおよそ12%に相当します。

これは表面下で働くかなりの売り圧力です。

ETFフローはマイナスに転じ、デリバティブは慎重姿勢を示唆

機関投資家の需要は急激に冷え込んでいます。米国現物Bitcoin ETFは過去2週間にわたり一貫してネット流出を記録し、9月から10月初旬にかけて価格の耐性を支えた強い流入とは対照的です。

最近の傾向は利益確定へのシフトと新規エクスポージャーへの意欲減退を示しています。

現物市場の動きも同様です。主要取引所全体で累積出来高デルタバイアスがマイナスに転じています。Binanceと全体の現物CVDはそれぞれマイナス822 BTC、マイナス917 BTCを記録し、持続的なネット売り圧力を示しています。

主要取引所全体の累積出来高デルタは2025年後半にマイナスに転じ、Binanceおよび現物市場全体でゼロを下回る持続的なネット売り圧力が見られます。

Coinbaseはプラス170 BTCで中立を維持しており、買い手による吸収はほとんど見られません。この悪化はETFの減速と一致しており、ラリーは迅速な利益確定で終わる傾向を示しています。

パーペチュアル先物では、ディレクショナルプレミアムが4月の月間$338 millionから約$118 millionまで減少しています。これはロングトレーダーが支払う金利です。

この動きは、トレーダーが方向性レバレッジを縮小し、積極的なロングエクスポージャーよりも中立を好むなど、投機的ポジションの広範な巻き戻しを示しています。

オプション市場も防御的なトーンを強調しています。プット需要は高止まりしており、トレーダーは反転を狙うよりもさらなる下落に備えて高いプレミアムを支払っています。

短期インプライドボラティリティは売りが進行した際に54%まで急騰し、その後サポートが形成されると約10ポイント下落しました。

$100,000ストライクのプットプレミアムは、強気サイクル終了への懸念が高まる中で急騰しました。

Bitcoinが安定した後も、プレミアムは高止まりしています。フローデータによると、テイカーの活動は主にネガティブデルタポジションで特徴づけられ、プットが購入され、コールが売却されています。この環境はリスクテイクよりも防御を優先しており、上昇への明確なきっかけは見当たりません。

必要な2つの反転

Bitcoinが短期保有者のコストベースを下回り、$100,000付近で安定したことは決定的な転換です。

この調整は過去の中間サイクルの減速と似ており、供給の大半は依然として利益を維持し、未実現損失も限定的です。

しかし、長期保有者による持続的な分配とETF流出の継続は、確信の弱まりを浮き彫りにしています。

市場は依然として脆弱な均衡状態にあります。売られすぎだがパニックではなく、慎重だが構造的には健全です。次の方向性のインパルスは、新たな需要が継続的な分配を吸収し、$112,500を確固たるサポートとして取り戻せるか、それとも売り手が主導権を維持するかにかかっています。

ETFフローがネットプラスに転じ、価格が$112,500を取り戻すまで、強気派には構造的な弱さを反転させる弾薬がありません。この2つの反転が、この調整が終わるのか、さらに深まるのかを決定します。

この記事「Bitcoin bulls need 2 things: Positive BTC ETF flows and to reclaim $112,500」はCryptoSlateに最初に掲載されました。