マクロ解説：パウエルの「濃霧運転」と金融の「ハンガー・ゲーム」

原文タイトル："Driving in Fog” and the Financial Hunger Games

原文著者：@arndxt_xo

翻訳：Dingdang，Odaily

 

大幅な調整は量的緩和（QE）サイクルと一致しており、FRBが意図的に保有資産の満期を延長し、長期金利を引き下げる（この操作は「オペレーション・ツイスト（Operation Twist）」およびQE2/QE3と呼ばれる）。

パウエルの「霧の中を運転する」という比喩は、もはやFRB自身に限らず、今日の世界経済全体を象徴している。政策立案者、企業、投資家のいずれもが明確な視界を欠いた環境下で手探りで進み、流動性の反射と短期的なインセンティブメカニズムに頼るしかない。

新たな政策体制には視界の制限、信頼の脆弱性、流動性主導の歪みという3つの特徴がある。

FRBの「タカ派的利下げ」

今回の25ベーシスポイントの「リスク管理型」利下げで金利レンジは3.75%–4.00%となったが、これは緩和というよりも「オプションを残す」ものだ。

2つの全く異なる意見が存在する中で、パウエルは市場に明確なシグナルを送った：「ペースを落とせ——視界は消えた」。

政府閉鎖によるデータ空白期間のため、FRBはほぼ「盲目的に」運転している。パウエルはトレーダーに対して非常に明確なヒントを与えた：12月に金利を発表できるかは未定。利下げ期待は急速に後退し、短期金利カーブはフラット化、市場は「データ主導」から「データ欠如」への慎重な転換を消化している。

2025：流動性の「ハンガーゲーム」

中央銀行の繰り返される介入は投機行動を制度化した。今や、資産パフォーマンスを決定するのは生産性ではなく流動性そのもの——この構造はバリュエーションを膨張させ、実体経済の信用は弱まっている。

議論は現在の金融システムの冷静な見直しにまで拡大している：パッシブ集中、アルゴリズムの自己反射、リテールオプション熱狂——

• パッシブ資金とクオンツ戦略が流動性を主導し、ボラティリティはファンダメンタルズではなくポジションによって決まる。
• リテールのコールオプション買いとガンマスクイーズが「Memeセクター」で合成的な価格モメンタムを生み出し、機関資金はますます狭い市場リーダー株に集中している。
• 司会者はこの現象を「金融版ハンガーゲーム」と呼ぶ——構造的不平等と政策の自己反射性によって形作られ、小規模投資家を投機的サバイバリズムへと追い込むシステム。

2026展望：資本支出の繁栄と懸念

AI投資の波が「ビッグテック」をポストサイクルの工業化段階へと押し上げている——現在は流動性主導だが、将来はレバレッジ感応リスクに直面する。

企業収益は依然として好調だが、根本的なロジックが変化している：かつての「軽資産キャッシュマシン」が重資本インフラプレイヤーへと転換している。

• AIとデータセンターの拡張は、初期はキャッシュフローに依存していたが、現在は記録的な債務調達へとシフト——例えばMetaの250億ドル超の債券発行。
• この転換は利益率の圧迫、減価償却の増加、リファイナンスリスクの上昇を意味し——次の信用サイクル転換の伏線となる。

構造的コメント：信頼、分配、政策サイクル

パウエルの慎重な口調から最後の省察まで、一貫した主線が通っている：権力の集中と信頼の喪失。

政策による救済のたびに、最大の市場参加者が強化され、富の集中が進み、市場の完全性が継続的に損なわれている。FRBと財務省の協調操作——量的引き締め（QT）から短期国債（Bill）購入への転換——はこの傾向を加速させている：流動性はピラミッドの頂点に集中し、一般家庭は停滞する賃金と増加する債務に苦しんでいる。

今や最も核心的なマクロリスクはインフレではなく、制度疲労だ。市場は表面上は依然として好調だが、「公正と透明性」への信頼が失われつつある——これこそが2020年代の真のシステミックな脆弱性である。

マクロウィークリー | 2025年11月2日更新

本号は以下の内容をカバー：

• 今週のマクロイベント
• ビットコイン熱度指標
• 市場概観
• 主要経済指標

今週のマクロイベント

先週

来週

ビットコイン熱度指標

市場イベントと機関動向

• Mt. Goxは返済期限を2026年まで延長、約40億ドル相当のビットコインが依然として凍結中。
• Bitwise Solana ETFは初週の運用規模が3.389億ドルに達し、記録を更新。SECの承認は依然として停滞中。
• ConsenSysは2026年にIPOを計画、引受業者にはJPMorganとGoldman Sachsが含まれ、目標評価額は70億ドル。
• Trump Media GroupはTruth Predictをローンチ——ソーシャルメディアプラットフォームとCrypto.comが協力した初の予測市場。

金融・決済インフラのアップグレード

• Mastercardは最大20億ドルで暗号インフラスタートアップZerohashを買収。
• Western Unionは2026年にSolana上でステーブルコインUSDPTをローンチし、WUUSDの商標を登録。
• CitiとCoinbaseが提携し、機関向け24/7ステーブルコイン決済ネットワークを開始。
• CircleはArcパブリックテストネットをリリースし、BlackRockやVisaを含む100以上の機関が参加。

エコシステムとプラットフォーム拡張

• MetaMaskはマルチチェーンアカウントをリリース、EVM、Solanaをサポートし、ビットコイン対応も間もなく開始予定。

グローバル・地域動向

• キルギスはBNBを担保としたステーブルコインをローンチ。同時に、TrumpがCZを恩赦し、Binanceの米国市場復帰への道を開いた。
• 米国SOL現物ETF（シード資金除く）への流入は1.992億ドル。
• 日本は完全準拠の円ステーブルコインJPYCをローンチ、2028年までに発行規模650–700億ドルを目指す。
• Ant Groupは「ANTCOIN」商標を登録し、香港のステーブルコイン市場に静かに復帰。
• AWSとMicrosoftのクラウドサービスが中断、市場に混乱をもたらし、両社の説明は食い違っている。
• JPMorganのKinexysブロックチェーンが初のプライベートエクイティファンドのトークン化取引を完了し、機関採用をさらに推進。
• Tetherは米国国債の主要保有者の一つとなり、保有額は1350億ドル、年換算収益は100億ドル超。
• Metaplanetは純資産減少に対応するため自社株買いプログラムを開始。
• プライバシー資産取引の熱が高まり、ZEC価格は2021年の高値を突破したが、今週の上昇率はDASHに後れを取った。
• SharplinkはLinea上で2億ドル相当のETHをデプロイし、DeFi収益を獲得。
• スポーツベッティングが人気セクターとなる中、Polymarketは11月末に米国で正式ローンチを計画。
• Securitizeは12.5億ドルのSPAC合併による上場を発表。
• Visaは新たに4種類のステーブルコインと4つのチェーンへの決済サポートを追加。
• 21SharesはHyperliquid ETFの申請を提出、より多くの暗号ファンドが市場に参入中。
• KRWQはBaseチェーン上で発行された初の韓国ウォンステーブルコインとなった。

市場概観

世界経済はインフレリスクから信頼リスクへの移行期にあり、今後の安定性は流動性ではなく政策の明確さに依存する。

世界の金融政策は視界制限の段階に入っている。米国ではFOMCが金利を25ベーシスポイント引き下げ3.75%–4.00%とし、内部の意見対立が拡大している。パウエルは今後の追加緩和が「確定ではない」と示唆。政府閉鎖が続く中、意思決定者は重要なデータを得られず、政策判断ミスのリスクが高まっている。消費者信頼感の低下や不動産の減速は、市場心理が経済の「ソフトランディング」の行方を左右していることを示す。

G10諸国では：カナダ中銀が最後の利下げを完了、欧州中銀は2.00%の金利を維持、日本中銀は慎重に一時停止。各国が直面する課題は、サービス業インフレが続く中で経済成長をどう抑制するかだ。一方、中国のPMIは再び縮小圏に戻り、回復力の弱さ、民間需要の低迷、政策疲労が顕著となっている。

政治リスクも加わり、米国政府の閉鎖は福祉プログラムの正常運営を脅かし、重要データの発表遅延を招き、財政運営への信頼を損なう可能性がある。債券市場はすでに利回り低下と経済成長鈍化の予想を織り込み始めているが、真のリスクは制度的フィードバックメカニズムの崩壊にある——データ遅延、政策の優柔不断、そして市民の信頼低下が絡み合い、最終的に危機を招く。

主要経済指標

米国インフレ：緩やかな回復、道筋はより明確に

インフレ回復は主に供給要因によるもので、需要主導ではない。コア圧力は依然として制御されており、雇用の勢いが弱まることで、FRBはインフレ再燃を招かずに利下げを継続する余地がある。

• 9月のインフレは前年比3.0%、前月比0.3%で、今年1月以来最速だが依然として予想を下回り、「ソフトランディング」シナリオを強化。
• 食品・エネルギーを除くコアCPIは前年比3.0%、前月比0.2%で、価格基盤は安定している。
• 食品価格は2.7%上昇、うち肉類は8.5%上昇、移民制限による農業労働力不足が影響。
• 公共料金コストが大幅上昇：電気+5.1%、天然ガス+11.7%、主にAIデータセンターの電力消費増加が新たなインフレ要因。
• サービス業インフレは3.6%に低下、2021年以来の最低水準で、労働市場の冷却が賃金圧力を緩和している。
• 市場の反応は好調：株価上昇、金利先物は利下げ期待を強化、債券利回りは全体的に安定。

米国人口構造：臨界的転換点

純移民がマイナスとなり、経済成長、労働供給、イノベーション能力が課題に直面している。

米国は1世紀ぶりの人口減少を迎える可能性がある。出生数は死亡数を上回っているが、純移民がマイナスとなり、2024年の人口増加300万人を相殺している。米国は人口構造の逆転に直面しており、これは出生率低下ではなく、政策による移民減少が原因だ。短期的には労働力不足と賃金上昇、長期的リスクは財政負担とイノベーションの停滞に集中する。この傾向が逆転しなければ、米国は日本の高齢化の道をたどる可能性があり——経済成長の鈍化、コスト上昇、構造的生産性課題に直面する。

AEIの予測によれば、2025年の純移動は–52.5万人で、現代史上初のマイナスとなる。

• Pew Research Centerのデータによると、2025年上半期の外国生まれ人口は150万人減少、主因は強制送還と自主的な帰国。
• 労働力増加が停滞し、農業、建設、医療などの業界で明らかな人手不足と賃金圧力が発生。
• 米国の若者の28%が移民または移民の子供であり、移民がゼロになれば18歳未満人口は2035年までに14%減少、年金と医療負担が増加する。
• 医師の27%、看護助手の22%が移民であり、供給が減少すれば医療業界の自動化とロボット化が加速する可能性がある。
• イノベーションリスク：移民はノーベル賞の38%、10億ドル規模のスタートアップの約50%を占めており、傾向が逆転すれば米国のイノベーションエンジンが損なわれる。

日本の輸出回復：関税の影響下での復活

米国の関税の影響を受けつつも、日本の輸出は反発を見せている。9月の輸出は前年比4.2%増で、4月以来初のプラス成長、主にアジアと欧州の需要回復によるもの。

数カ月の縮小を経て、日本の輸出は成長を回復し、9月は前年比4.2%増で3月以来最大の伸びとなった。この反発は、米国との新たな貿易摩擦があっても、地域需要が依然として強く、サプライチェーンが調整されていることを示している。

日本の貿易パフォーマンスは、米国が自動車（主要輸出品目）に関税を課しているにもかかわらず、アジアと欧州の外需が初期的に安定していることを示している。輸入の回復は、円安と在庫補充サイクルの後押しで内需が緩やかに反発していることを示す。

見通し：

• アジア域内サプライチェーンとエネルギー価格の正常化により、輸出は徐々に回復する見込み
• 米国の持続的な保護主義は、2026年の輸出モメンタム維持の主な障害となる。

 

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