パウエル議長の盟友が重要な方針を示し、12月の利下げが「反転」して高い確率のイベントとなる可能性が浮上？

過去1か月間、FRB（米連邦準備制度）の当局者たちは、経済の今後の動向や適切な金利水準について、公開の場で鋭い意見の対立を見せてきました。これらの公開討論により、エコノミストや市場参加者の間では、FRB内部に12月10日に予定されている政策会合で再度利下げを実施するだけの十分な支持があるのか疑問視する声が広がっていました。

しかし、ここ数日で市場の見方は劇的に変化し、投資家やエコノミストの間では、FRBが12月に利下げを実施する可能性が高いとの見方が一般的になっています。

この転換の核心となったのは何か？エコノミストは、雇用市場の健全性に対する懸念が続いていることから、FRB当局者が再度の利下げに傾いていると指摘しています。

Wells Fargoのチーフエコノミスト、Tom Porcelli氏はインタビューで「労働市場で見られる悪化傾向は、FRBが12月に利下げを行う合理的な根拠になると考えています」と述べています。

政府閉鎖終了後に発表された最初の公式データによると、9月の失業率は4.4%に上昇し、過去4年で最高水準となりました。同時に、労働市場の「低採用・低解雇」という安定した状態が、悪化の瀬戸際にある兆候も見られます。

Deutsche Bankのチーフ米国エコノミスト、Matthew Luzzetti氏は顧客向けレポートで、雇用市場は依然として「非常に危うい状態にある」と明言しています。

さらに重要な転機となったのは、主要当局者の発言です。Vanguardのシニアエコノミスト、Josh Hirt氏はインタビューで、個人的な見解としてFRBが利下げを行うと判断していると明かしました。その根拠は、先週金曜日にNew York FedのWilliams総裁が公の場で述べた発言です。FRB議長Powell氏の親しい盟友であるWilliams氏は、利下げを明確に主張し、「短期的にさらなる金利調整の余地がある」と述べました。

この発言は金融市場を直撃し、12月の利下げ予想は前日の約40%から70%以上に急上昇しました。Hirt氏は「市場の解釈は正しいと思います」と率直に述べています。

さらに彼は、Williams氏の立場は、FRBで最も影響力のある3人の当局者——Powell氏、Williams氏、そしてFRB理事Waller氏——が新たな緩和策を支持していることを意味すると補足しました。「これは非常に強力な陣営であり、揺るがすのは難しいでしょう。」

元BofA Securitiesのチーフエコノミスト、Ethan Harris氏も、経済がより説得力のある弱さを示しており、FRBが行動を起こさざるを得なくなっていると指摘しています。

FRB上層部のシグナルの「精密な伝達」

FRBのコミュニケーション、特に最高幹部によるものは、偶然ではほとんどありません。

上層部からのシグナル、特に議長、副議長、そして極めて重要なNew York Fed総裁の発言は、明確な政策方針を伝えると同時に、金融市場の過度な反応を避けるために慎重に調整されています。

これが、現New York Fed総裁Williams氏の先週金曜日の発言が市場にとって極めて重要だった理由です。彼の地位により、彼はFRBリーダー「三巨頭」の一人であり、他の二人は議長Powell氏と副議長Jefferson氏です。

したがって、Williams氏が「短期的にさらなる金利調整の可能性がある」と示唆した際、投資家はこれを上層部からの明確なシグナルと解釈しました。リーダーシップは近いうちに少なくとももう一度利下げを行う意向であり、最も可能性が高いのは12月のFOMC（連邦公開市場委員会）会合だということです。

Evercore ISIのグローバル政策・中央銀行戦略責任者Krishna Guha氏は顧客向けレポートで、「『短期的』という表現には一定の曖昧さがあるものの、最も直接的な解釈は次回の会合だ」と分析しています。

「Williams氏が個人的な見解を述べているだけかもしれませんが、FRBリーダー『三巨頭』のメンバーが現行の重要な政策問題について発するシグナルは、ほぼ必ず議長の承認を得ています。もしPowell氏の署名なしにこのようなシグナルを発した場合、それは職業倫理に反することになるでしょう」と彼は補足しています。

内部対立の核心：三つの大きな論争点

利下げのコンセンサスが高まっているものの、エコノミストは、会合で金利据え置きを主張するFRB当局者が1人以上反対票を投じると予想しています。

他の当局者はWilliams氏ほど積極的に利下げを支持していません。Boston FedのCollins総裁やDallas FedのLogan総裁は、さらなる利下げに慎重な姿勢を示しています。Collins氏はCNBCのインタビューでインフレへの懸念を率直に述べ、Logan氏はよりタカ派的で、これまでの2回の利下げに自分が賛成票を投じたかどうかさえ確信が持てないと述べています。なお、Collins氏は今年FOMCの投票権を持ち、Logan氏の投票権は2026年に有効となります。

Harris氏は、より広い視点で見ると、FRBは「不可能な課題」に直面していると述べています。現在の経済はスタグフレーション的特徴——高インフレと高失業率の共存——を示しており、この状況に対する明確なFRBの政策対応策は存在しません。これが金利設定委員会内部で深刻な対立を生んでいるのです。「非常に根本的な意見の相違が存在します。」

第一の対立点は、現在のFRB政策が引き締め的なのか、緩和的なのかという点です。インフレを懸念する当局者は、金融政策は資本市場を通じて作用し、現在の資本市場は好調であるため、政策はすでに緩和的である可能性があると考えています。一方、利下げ支持派は、住宅などの重要部門の金融状況は依然として厳しいと反論しています。

第二の対立点はインフレの解釈を巡るものです。Williams氏ら利下げ派は、関税の一時的な影響を除けばインフレ水準はもっと低かったはずだと主張していますが、インフレ懸念派は、関税の影響を受けない部門でもインフレ上昇の兆候が見られると指摘しています。

さらに、すべてのFRB当局者が困惑している矛盾した現象があります。それは、弱い雇用市場と強い消費支出がなぜ同時に存在するのかという点です。

Harris氏は「これは非常に興味深い投票になるでしょう」と述べ、最終的な決定は会合の現場で下される可能性が高いと補足しています。

特別な背景：データの空白と「保険的利下げ」の検討

元Cleveland Fed総裁Mester氏の分析によれば、Powell氏は12月10日の記者会見で、今回の利下げは「保険的利下げ」であり、その後FRBは経済の反応を見守るという重要なメッセージを伝える可能性があります。

注目すべきは、記録的な長さの政府閉鎖のため、FRBは今回の会合で政府の最新の雇用・インフレデータを入手できず、一定の「データ空白」の中で意思決定が行われるという点です。

VanguardのHirt氏はさらに、12月の利下げに反対するFRB当局者の発言が市場に重要なシグナルを送っていると指摘しています。つまり、FRBは「利下げのための利下げ」をしているわけではなく、これにより債券市場がより高いインフレ期待を織り込むのを防いでいるのです。「これは、インフレが高止まりし、労働市場が明確に悪化していない状況下で、利下げによる悪影響を抑える効果があります。」