Akibaの中期的な49,000ドルBitcoin弱気説―なぜ今回の冬はこれまでで最も短くなるのか
このサイクルが「何か違う」と言われているものの、Bitcoinの市場構造は、私には依然として明確に循環的に見えます。
サイクルの頂点ごとに「サイクルモデルは終わった」と主張する声が上がり、冷却期には「今や流動性だけが軌道を決める」という考えが再燃します。しかし、証拠は常に逆を示しています。
ベアマーケットの期間は短くなり、リズムは圧縮され、各エポックで新たな史上最高値がより早く現れるようになっているかもしれませんが、根底にあるリズムは消えていません。
私のコア・ベアマーケット仮説
私の基本的な見解はシンプルです：次の本当のベアマーケットの底は、依然としてサイクルで最も低い価格となり、その価格はまだ到達していない可能性が高いです。
前回のサイクルは2023年に底を打ち、半減期によって予定より早く史上最高値を記録しました。したがって、2026年にかけて圧縮された下落は、歴史的パターンと現在のダイナミクスの両方に合致します。
実際、現在のロールオーバーは、短期間で急激に下落し、一時的に下方へオーバーシュートして売り手を消耗させ、その後次の半減期前に新たな高値に向けて再び上昇する舞台を整える可能性があります。
このシナリオでは、パニックによる急落が高値$40,000台に向かい、その時点でテープがついに切れ、買い手層の性質が変化します。
$50,000未満は、主権国家のバランスシート、機関投資家、そして前回の動きを「逃した」超富裕層のアロケーターが大規模にYOLOする可能性が最も高いポイントです。
その需要は構造的なものです。今やBitcoinを取引ではなく、戦略的な在庫として捉えるアクターたちの集まりです。
本当の脆弱性は他の場所にあります：それはセキュリティ予算です。
インスクリプションが減少し、手数料収入が盛り上がり前の水準に戻る中、マイナーはキャッシュフローを維持するためにAIやHPCホスティングへと方向転換せざるを得ませんでした。
これは彼らのビジネスを安定させますが、特に価格が低い時にハッシュレートに新たな弾力性を生み出し、発行量が減少するまさにその瞬間にネットワークが発行量により強く依存することになります。
短期的には、これはマイナーの行動により敏感で、手数料シェアの低下にさらされ、ハッシュプライスが圧縮されると急激な機械的売りが発生しやすい市場を生み出します。
これらすべてが循環的な視点を維持します：より短いベア、より鋭い底、そして次の本当の底が2026年初頭か2027年直前かに関わらず、マイナーの経済性、手数料のトレンド、そして資金力のある買い手が供給を確保しに走るポイントによって定義されます。
BTCベアマーケット・シナリオ（ベース／ソフトランディング／ディープカット）
ですから、copiumに満ちたインフルエンサーが何を言おうとも、Bitcoinは依然としてサイクルで取引されており、次のダウンサイクルはセキュリティ予算の計算、マイナーの行動、機関投資家のフロー弾力性にかかっています。
データをさらに深掘りしましょう。
発行量が減少する中で手数料が持続的な下支えを築けず、マイナーがキャッシュフロー安定のためにAIやHPCホスティングに頼る場合、ハッシュレートは価格が低い時により敏感になります。
この組み合わせはハッシュプライスに圧力をかけ、限界的なオペレーターを苦しめ、2026年初頭に$49,000付近で底をつけるような機械的な下落を生み出し、その後2027年や2028年にかけて緩やかな回復へと移行します。
構造的な買い需要は現実ですが、ボラティリティが高まり、マクロが引き締まると一時的に消えることもあります。
| Base | 49,000 | Q1–Q2 2026 | 2–3回の急落、底固め | ハッシュプライスが数週間にわたり$40 PH/s/日未満；マイナー収入の手数料割合<10%；20日ETFフローがマイナス | マイナーの投げ売りが一掃；ETFフローが$50,000未満でプラス転換 |
| Soft-landing | 56,000–60,000 | H2 2025 | 単発の急落、レンジ | 手数料割合>15%が持続；安定したハッシュレート；下落日にETFフローがミックスまたはプラス | L2決済手数料上昇；インスクリプション活動再開；ETF純買いが安定 |
| Deep cut | 36,000–42,000 | Late 2026–Q1 2027 | ウォーターフォール、急速 | マクロリスクオフ；手数料枯渇；マイナー苦境；ETF流出が継続 | 政策／流動性転換；主権国家またはETFの大口買い |
ディープカットは、$36,700という最も強い価格帯と流動性レベルの一つで底をつけ、チャート上の緑の実線で示されています。
したがって、私はBitcoinサイクルを信じていますが、ETFフローとマイナー収入がどこまで下がるかを決定します。
Bitcoin最大のETFであるBlackRockのIBITは、2025年11月19日にスポット価格が下落した際、1日で約$523 millionという過去最大の流出を記録しました。これは新体制下でのフロー弾力性の明確な例です。
米国スポットETF全体のローリングサムも同様の動きを示し、価格が下落するにつれてネット流出の期間が積み上がっています。
マイナー収入については、インスクリプション期に現れた手数料の下支えは今や消えています。
昨年のオーディナル活動は、手数料収入をブロック報酬と肩を並べる、時には上回る期間を生み出しましたが、トランザクション需要が冷え、手数料シェアも後退しました。
Bitcoin Magazineの手数料対報酬シリーズやマイナー収入チャートによれば、手数料の寄与は2024年のスパイク時よりも大幅に低い水準です。
Mempoolの手数料レートパーセンタイルも、中央値が昨年のピークを大きく下回っていることを示しています。
手数料シェアが弱いままだと、セキュリティ予算は予測通り減少する発行量に依存し続けるため、価格とハッシュプライスに負担が移り、マイナー経済性を維持する必要があります。
マイナーの行動も、公開企業がAIやHPCホスティングへ拡大する中で変化しています。
これによりビジネスモデルが安定する二重の収入源が生まれますが、価格が低い時にハッシュレートがより弾力的になる可能性もあります。
ホスティングによるキャッシュフローが固定費をカバーすれば、BTCのマージンが圧縮された際にマイナーは即座に苦境に陥ることなくハッシュを落とせるため、下落時にネットワークセキュリティが引き締まり、価格感応度が高まります。
TeraWulfはGoogleが支援する10年間のAIホスティング契約を2件締結し、数十億ドル規模の収益可能性を持ち、他のマイナーも同様の方向転換を進めています。
これら契約のタイムラインは、ハッシュ供給の弾力性論を考える上で有用なコンテキストです。
ハッシュプライスはマイナーのマージンを測るシンプルな指標です。
LuxorのHashrate Indexは、2025年後半にかけてスポットおよびフォワードが下限付近で推移しており、引き締まった状況を示しています。
フォワードハッシュプライスが低迷し、手数料シェアも低調なままなら、マイナーのバランスシートへのストレスが高まり、投げ売り型の供給が集中して現れる可能性が高まります。
そこからの道筋は、通常2～3回の急落、底固め、そしてパーペチュアル資金調達やベーシスがリセットされる中でマイナーやレバレッジ供給を吸収する蓄積フェーズが続きます。
$49,000のベースケースは循環的な見立てであり、マクロ予測ではありません。
このタイミングは私のサイクル観と、ベアが短くなっているという観察と一致します。
2024年の半減期前の史上最高値は、2020～21年と比べてリズムを圧縮しましたが、サイクルを終わらせたわけではありません。
注目すべきラインは、以下3つの指標の合流点です
- マイナー収入の手数料シェア（7日ベース）が数週間にわたり10～15%を維持できない。
- ハッシュプライスが新たなサイクル安値を記録し、弱いオペレーターに圧力をかけるほど長くその水準にとどまる。
- 20日累積ETFフローが価格下落とともにマイナスに転じ、フロー弾力性が限界で崩れることを示す。
これらが一致すると、急激な下落が発生する確率が高まります。
回復局面は、パイプラインと在庫にかかっています。
ETF、カストディ、OTCレールは、以前のサイクルよりも摩擦が少なく実需を流しやすくなっており、見出しのディップ需要を実際のフローに変換しやすくなっています。
$49,000での買い手リストには、目標ウェイトにリバランスするETF、コアエクスポージャーを追加するUHNWマンダート、$50,000未満を戦略的とみなす主権国家やその関連バランスシートが含まれます。
これらチャネルからの価格弾力的な反応が、長引く停滞と、実現時価総額の拡大や健全な広がりへの早い回復の実際的な違いとなります。
反論にも耳を傾けるべきです。
Layer 2決済がこのエポックで持続的な手数料の下支えを築けば、セキュリティ予算が上昇し、ハッシュプライスのストレスが緩和されるでしょう。
手数料シェアが10%台を超えて維持され、ETFフローが下落日にプラスに転じれば、ベースケースよりも早く浅いベアで終わる可能性があります。
AIやHPCへの転換も、中期的にはマイナーの健全性を保ち、設備や電力契約への投資を可能にするため、ネットワークセキュリティを支えるものと捉えることもできます。
このケースは、価格が低い時にハッシュレートが弾力的になる短期的な影響と比較して考慮すべきです。急激な下落は通常この局面で発生します。
パワーローの枠組みも、過剰適合せずにサイクル視点に基盤を与えます。
対数スケールで見ると、Bitcoinの長期トレンドは資源制約のある有機的システムのように振る舞い、エネルギー、ハッシュレート、発行量、手数料市場がトレンド周辺の摩擦を定義します。
そのバンドを上回ったり下回ったりする逸脱は、セキュリティ予算変数とフロー変数が同じ方向に引っ張る時に発生します。
現在の状況は、手数料が弱くフロー弾力性も低下すれば、典型的なバンド下方逸脱リスクに見えます。
注目すべきフリップレベル
| スポットETFフロー（20日累積） | 価格下落中に0未満 | 下落日に0超（ディップ買い） | Farside Investors |
| マイナー収入の手数料割合（7日） | 複数週にわたり10%未満 | 15%以上が持続 | Bitcoin Magazine Pro |
| ハッシュプライス（USD/TH/日；スポット／フォワード） | 新たなサイクル安値が継続 | 安定後に高値更新 | Hashrate Index |
| 手数料レート（中央値 sat/vB） | ボラティリティ中に横ばい／下落 | 横ばい価格でも上昇 | mempool.space |
| ネットワークハッシュレート／難易度 | 弱含みでハッシュレート低下 | ドローダウン中も安定 | Blockchain.com |
これらの条件が揃えば、2026年初頭の$49,000という価格はサイクル、マイナー経済性、そして現在のパイプラインがディップを吸収する仕組みに合致します。
手数料が再構築され、フローが早期に安定すれば、底値はより高くなる可能性があります。
トレードは、手数料シェア、ハッシュプライス、ETFフローを同時に監視し、テープに進路を選ばせることです。
本記事「Akiba’s medium term $49k Bitcoin bear thesis – why this winter will be the shortest yet」はCryptoSlateに最初に掲載されました。
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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