市場感情の突然の転換と、ある巨大企業の稀な反撃。NVIDIAの株価は火曜日にスリリングなジェットコースターを経験し、午前中には一時7%以上急落、市場価値は約3500億ドル蒸発し、最終的には2.6%安で引け、2か月以上ぶりの安値を記録しました。
同時に、Googleの親会社Alphabetの株価は逆行高となり1.6%上昇、3営業日連続で終値の史上最高値を更新し、時価総額は4兆ドルの大台に迫りました。
この資本市場の激しい変動は、進行中のAIチップ覇権争いが発端です。市場の疑念に直面し、NVIDIAは稀に自ら発言し、自社のGPU技術が「業界を一世代リードしている」と主張しました。
1. テックジャイアントの二極化
火曜日の米国株市場は、珍しいテクノロジー株の二極化の様相を呈しました。NVIDIAはスリリングな取引日を経験し、場中一時7%以上急落し、最近最大の日中下落率を記録しました。
この急落は孤立した出来事ではなく、NVIDIAに関連する複数の企業も渦中に巻き込まれました。
● サーバーメーカーSuper Micro Computer（SMCI）は2.5%下落、NVIDIAが出資するデータセンター運営会社CoreWeaveは3.1%下落、主要な競合AMDも4.15%下落しました。
● 対照的に、Googleの親会社Alphabetは逆行高で1.6%上昇し、3営業日連続で史上最高値を更新しました。
● このような分化した動きは、投資家がAI分野で再配置を進めており、従来のハードウェアサプライヤーからフルスタック能力を示すテックジャイアントへと視線を移していることを示しています。
● NVIDIAの株価は、1か月足らず前の5兆ドルの時価総額ピークから、すでに7000億ドル以上減少しており、この数字はほとんどのテクノロジー企業の総時価総額を上回ります。
2. Google TPUの挑戦
今回の市場感情の転換の直接的な引き金は、GoogleのAIチップTPUによる競争の脅威です。
● Googleは先週、OpenAIのChatGPTを凌駕するとされるGemini 3モデルを発表しましたが、このモデルはGoogle自社のTPUでトレーニングされ、NVIDIAのチップは使われていません。
● さらに市場を驚かせたのは、GoogleがMetaを含む潜在的な顧客にTPUを売り込み、将来のデータセンターで自社開発チップの採用を検討しているという報道です。
● MetaはOpenAIと同様、NVIDIAの重要な顧客の一つです。
● Jones TradingのアナリストMike O‘Rourkeは、Gemini 3の発表は「DeepSeekよりも微妙だが、より重要なバージョンであることが証明されるかもしれない」と述べました。この見解は市場のコンセンサスを代表しており、GoogleがAI競争の遅れた存在からリーダーへと変貌しつつあることを示しています。
● 野村證券のストラテジストCharlie McElligottは、Alphabetの最新モデルが「AI業界のチェスボードを再編成した」と指摘し、市場を「新たなDeepSeekの瞬間」へと押し上げたと述べました。
3. NVIDIAの対応：稀な市場への慰撫
市場の激しい反応に直面し、NVIDIAは稀に公開での対応戦略を取りました。
● NVIDIAはSNSプラットフォームXで発言し、自社のGPU技術が「業界を一世代リードしている」と主張し、自社のチップは「すべてのAIモデルを実行でき、さまざまな計算シナリオで汎用的に使える唯一のプラットフォーム」であると述べました。
「Googleの成功を嬉しく思います——彼らはAI分野で大きな進歩を遂げました。今後もGoogleに製品とサービスを提供し続けます。」とNVIDIAは声明で述べています。
● 同時にNVIDIAは、自社のチップがGoogle TPUなどの専用集積回路（ASIC）チップと比べて「より高い性能、多機能性、互換性」を提供していると強調しました。後者は通常、単一企業や単一機能のためだけに設計されています。
このような公開で市場を慰撫する手法は、NVIDIAの歴史上あまり見られません。
● D.A. DavidsonのアナリストGil Luriaは、「このメモ自体がNVIDIAを受動的に見せてしまうが、公開しなければ状況はさらに悪く見える。我々は彼らの多くの回答に同意するが、これほどの規模の企業が決算期以外にすべての質問に答える必要はない」とコメントしました。
4. 深層危機：ファンダメンタルズと市場期待の乖離
NVIDIAが直面している本当の困難は、業績と市場期待の大きなギャップです。
● ファンダメンタルズを見ると、NVIDIAのビジネスパフォーマンスは依然として強力です。2026会計年度第3四半期、同社の売上高は570億ドルに達し、前年同期比62%増加。調整後純利益は319億ドルで、前年同期比65%増加しました。
● さらに重要なのは、同社が次四半期の業績ガイダンスを650億ドルとし、アナリスト予想の616.6億ドルを大きく上回ったことです。CEOのJensen Huangは決算説明会で、NVIDIAの2025年と2026年のAIチップ受注総額が5000億ドルに達したと明かしました。
● しかし、予想を上回る業績にもかかわらず、株価は上昇しませんでした。NVIDIAの決算発表後、株価は時間外で一時6%近く上昇しましたが、翌日の取引日には3.15%下落して引けました。時価総額の減少は、NVIDIAの長期成長ロジックへの疑念によるものです。
● 一方で、大手テクノロジー企業が次々と自社開発チップに着手し、NVIDIAへの依存を減らそうとしています。GoogleのTPUはその一例にすぎず、AmazonやMicrosoftも独自のAIチップを開発中です。
● また、投資家はAI投資のリターンサイクルに注目し始めています。企業、クラウドサービスプロバイダー、スタートアップは計算能力インフラの拡張を続けていますが、実際のアプリケーション層でのリターンはまだ全面的に実現されていません。
5. Jensen Huangのジレンマ：「勝ち目のない状況」の不安
株価変動の背後で、NVIDIAのCEO Jensen Huangの最近の一連の発言からは、異例の不安感がにじみ出ています。社内全体会議で、Jensen Huangは会社が今「進退両難」の状況にあると率直に語りました：
● 「もし我々が悪い四半期を出せば、市場はそれをAIバブルの証拠だと言うでしょう。しかし、素晴らしい四半期を出しても、我々がバブルを煽っているだけだと言う人がいる。」
● Jensen Huangは冗談めかして、「ネット上のいくつかのミームを見たことがあるでしょう。我々が地球を縛って支えている、ちょっと大げさだけど全く間違いでもない」と語りました。
● また、会社の時価総額の激しい変動について語る際、ユーモアを交えつつも市場感情の変動への無力感を露呈しました。「数週間で5000億ドルを失った人なんていないでしょう。」
これらの発言は、NVIDIAがAI業界の風向計として受けている多重のプレッシャー——AI産業への市場の信頼を維持し、競争環境の変化に対応し、バリュエーションとファンダメンタルズの乖離に直面する——を反映しています。
6. バブル論争の白熱化
NVIDIAを巡る懸念には、AI業界に「循環的な資金調達」が存在するのではという疑問も含まれています。あるアナリストは、NVIDIAとOpenAIが最近締結した1000億ドル規模の取引には特別な構造があると指摘しています：
NVIDIAはOpenAIに資金を提供し、データセンターの建設に充て、OpenAIはそのデータセンターにNVIDIAのチップを搭載します。
● あるアナリストは率直に「簡単に言えば、私はNVIDIAで、OpenAIにもっと自分のチップを買ってほしいので、お金を出して買わせる。このような取引は小規模ではよくあるが、数百億ドル規模になるのは非常に珍しい。」と述べました。
● 同様の取引構造はCoreWeaveなどとの協業にも見られます。OpenAIはCoreWeaveと数百億ドル規模の取引を締結し、CoreWeaveはデータセンターのチップ計算能力をOpenAIに貸し出し、CoreWeaveの株式と引き換えます。
● 同時に、CoreWeaveの一部株式を保有するNVIDIAは、2032年までにCoreWeaveの未使用データセンター計算能力をすべて消化することを約束しています。
これら複雑な取引構造は、AI需要の真実性に対する市場の疑念を引き起こし、一部の投資家は現在のAIブームにインターネットバブル期に似た構造的な問題があるのではと懸念しています。
7. AI競争の新段階
短期的な課題に直面しているものの、NVIDIAはAIインフラ分野での支配的地位を依然として堅持しています。Jensen Huangは、今後10年でNVIDIAが世界のAIインフラ企業へと転換すると公言しており、今世紀末までにAIインフラへの投資規模は3兆〜4兆ドルに達すると予測しています。
● NVIDIAのCFO、Colette Kressも「毎年3兆〜4兆ドル規模のAIインフラ構築の中で、NVIDIAは最適な選択肢になると確信している」と強調しました。
● Googleのスポークスパーソンの声明は、大手テクノロジー企業がAIインフラで多様な戦略を取っていることを際立たせています。「我々のカスタムTPUとNVIDIA GPUの需要はどちらも加速的に増加しています。今後も両者を引き続きサポートしていきます。」
現時点でAIチップ市場は「ゼロサムゲーム」ではなく、複数のソリューションが共存する状況になる可能性が高いです。Google TPUは特定分野で優れたパフォーマンスを発揮するかもしれませんが、NVIDIA GPUの汎用性と柔軟性は依然として広範な優位性を持っています。
NVIDIAの調整は、バリュエーションプレッシャー、業界景気の期待変化、AI投資リターンの現実的課題、マクロ流動性の変動など、複数の要因が同時に重なったものに見えます。
Jensen Huangは最近、会社が「勝ち目のない状況」に陥っていると率直に語りました：業績が良ければAIバブルを煽っていると非難され、業績が悪ければバブル崩壊の証拠と見なされる。
