ビットコインマイナー、もう限界か？

著者：Prathik Desai

原題：The Miners’ Mirage

翻訳・編集：BitpushNews

最近、Crypto Twitterでは終末論的なムードが蔓延しており、きっとあなたもすでにうんざりしていることでしょう。しかし、より興味深いのは市場認識の分裂です。ある者はブルマーケットの訃報を急いで書き上げ、また別の者はそれを単なるサイクルの波紋と軽く受け流しています。正直なところ、このような光景はもはや新鮮ではありません——市場には常に自己正当化するストーリーが溢れています。いくつかの兆候は、今回は何かが違うかもしれないことを示しています。

bitcoin ETFは導入以来初めて、3日連続で10億ドルの純流出を記録しました。BTCの資金調達率はマイナスに転じ、「押し目買い」のムードはほとんどがCrypto Twitter上のミームとなっています。

しかし、過去にもBTCは25%〜30%の調整を何度も経験し、その後数ヶ月で史上最高値を更新してきました。今回はどの理論が現実となるのか、誰にも確信はありません。

しかし、暗号資産の世界には、感情や占星術、その他の盲目的な理論に頼らない集団がいます。彼らの行動は誤読されることがありません。彼らこそがbitcoinチェーン上の最初の参加者——マイナーです。

アメリカ大統領ドナルド・トランプが中国を含むアジア諸国に対して最初の相互関税を発表した後（ほとんどのマイニングマシンは中国製）、マイナーたちは困難な時期を経験しました。

しかし、彼らの経済的現実は主に単純な数学に結びついており、それには15年以上前のbitcoinホワイトペーパーに書かれている半減期の条件も含まれます。

本記事では、BTC価格の急落により収益が圧迫されているマイナーの収益性の現状を分析します。

BTCマイナーの財務状況は非常にシンプルです。彼らはプロトコルによる固定収入に依存して生きていますが、現実世界では変動するコストに直面しています。市場が動揺すると、彼らはバランスシート上で最初にプレッシャーを感じるグループです。収入は採掘したBTCの売却から得られ、運営コストの主な部分は大型計算機を稼働させるための電気代です。

私は、ネットワークが彼らに支払う手数料、これらの収入を得るために必要なコスト、現金支出を差し引いた後に残る利益、そして会計士が計算した実際に持ち帰ることができる部分を追跡しました。

要するに：現在のBTC取引水準が90,000ドルを下回る状況では、マイニング業界はすでに苦境に立たされており、決して好調とは言えません。過去2ヶ月間で、7日間平均のマイナー収入は6,000万ドルから35%減少し、4,000万ドルとなりました。

それでは、データを詳しく見ていきましょう。

bitcoinの収入は機械的であり、プロトコルコードによって定められています。

各ブロックのマイニング報酬は3.125 BTCで、平均ブロック生成時間は10分、1日に約144ブロックが生成されます。つまり、1日あたり約450 BTCが採掘されます。30日間で、世界中のBTCマイナーは合計13,500 BTCを採掘し、現在のBTC価格約88,000ドルで計算すると、総額は約12億ドルとなります。これを記録的な1,078エクサハッシュ/秒（EH/s）のハッシュレートに分配すると、この10億ドルのケーキは1テラハッシュあたり1日わずか3.6セントの収入となります。これが1.7兆ドルのネットワークセキュリティを支える全ての経済的基盤です。

コスト面では、電気代が最も重要な変数であり、地域やマイニングマシンの効率によって異なります。

もしあなたが最新のマイニングマシン、例えばS21クラスの機器を使い、1テラハッシュあたり17ジュールの消費電力で電気代が安ければ、現金利益を維持できます。しかし、旧式の機器に依存していたり、電気代が高い場合は、計算するたびにコストが増加します。現在のハッシュ価格（ネットワーク難易度、bitcoin価格、ブロック報酬、取引手数料の影響を受ける）では、S19マイニングマシンは1kWhあたり0.06ドルの電気代でかろうじて損益分岐点に立っています。難易度が上がったり、価格がわずかに下落したり、熱波で電気代が上昇すると、経済状況はさらに赤字に陥ります。

2024年12月、CoinSharesは上場マイニング企業の2024年第3四半期における1BTCあたりの現金コストを約55,950ドルと推定しました。現在、ケンブリッジ大学はコストを約58,500ドルと見積もっています。実際のマイニングコストはマイナーによって異なります。

最大手の上場bitcoinマイニング企業Marathon Digitalは、2025年第3四半期に1BTCを採掘するための平均エネルギーコストが39,235ドルです。2番手の上場マイニング企業Riot Platformsのコストは46,324ドルです。BTCの取引価格がピークから30%下落し86,000ドルとなっても、これらのマイニング企業は依然として好調です。しかし、これは全体像ではありません。

マイナーはさらに、減価償却、減損、株式報酬などの非現金項目も考慮する必要があります。これらの項目が合わさることで、マイニングは資本集約型ビジネスとなります。これらの要素を加味すると、1BTCを採掘する総コストは容易に10万ドルを超えます。

MARAは自社運用およびサードパーティのホスティングハードウェアを使ってマイニングを行っています。全ての機器を使用するため、電気代、減価償却費、ホスティング費用の引当金を支払う必要があります。

大まかに見積もると、1BTCあたりの総マイニングコストは11万ドルを超えます。

CoinSharesも2024年12月に総マイニングコストを約106,000ドルと推定しています。

表面上は、マイニング業界は堅調に見えます——現金利益が豊富で、会計上の利益も見込め、運営規模も十分で資金調達も容易です。しかし、視野を広げると、なぜますます多くのマイナーが採掘したBTCを保有し、さらには市場から追加でBTCを購入し、売却しないのかが理解できます。

MARAのような体力のあるマイナーは、付帯事業を持ち、資本市場にアクセスできるため、コストをカバーできます。

しかし、他の多くのマイナーは、難易度が一度上昇するだけで赤字に陥る可能性があります。

これらすべてを総合すると、マイナーの世界には2つの損益分岐シナリオが共存しています：

第一のシナリオは、産業規模のマイナーが高効率のマイニングマシン群、安価な電力、軽い資本負債で運営している場合です。彼らにとっては、BTC価格が86,000ドルから50,000ドルまで下落して初めて、日々のキャッシュフローがマイナスになります。今日、彼らは1BTCを採掘するごとに4万ドル以上の現金利益を得ていますが、現在の価格水準で会計上の利益を出せるかどうかはマイナーによって異なります。

第二のシナリオは、減価償却、減損、株式報酬費用を考慮すると、残りのマイナーは損益分岐点を維持するのが難しくなります。

仮に1BTCを生産する保守的な総コストが90,000ドルから110,000ドルの間だとすると、多くのマイナーはすでに経済的損益分岐点を下回っています。彼らは現金コストがまだ突破されていないためマイニングを続けることができますが、帳簿上の会計コストはすでに突破されています。これにより、より多くのマイナーがBTCを保有し、今すぐ売却しない動機となる可能性があります。

マイナーの経済状況がキャッシュフローでプラスを維持する限り、彼らはマイニングを続けます。88,000ドルの価格ではシステムは安定しているように見えますが、これはマイナーがBTCを売却しない場合に限ります。BTCがさらに下落したり、マイナーが保有するBTCを清算せざるを得なくなった場合、彼らは損益分岐点に近づきます。

したがって、価格の急落は今後も個人投資家やトレードコミュニティに影響を与え続けますが、現時点ではマイナーに大きな打撃を与える可能性は低いでしょう。しかし、マイナーが資本調達の手段をさらに制限されるような状況になれば、この状況はマイナーにとってより深刻な打撃となる可能性があります。その時、フライホイール効果は途切れ、マイナーは生き残るために補助事業の拡大に倍の努力を払う必要が出てくるでしょう。