「私たちはあなたの嫌悪を誇りに思う」：Tetherがどの国よりも多くの金を購入した後、S&PがTetherの格付けを引き下げた理由
Tetherは、USDTステーブルコインの発行者として、過去1年間にわたり、いくつかの主権国家の財務省と肩を並べるペースでBitcoinと金を蓄積してきました。
参考までに述べると、同社は直近四半期だけで全ての中央銀行の合計よりも多くの金を購入し、保有する現物金の総量は116トンに達しました。
しかし、この蓄積は伝統的な金融業界を感心させていません。
11月26日、信用格付け会社S&P Globalは、USDTのドルペッグ維持能力に対する評価を、ステーブルコイン格付け構造の中で最も低い5に引き下げました。
同機関は、Bitcoin、担保付きローン、その他リスクの高い金融商品への割り当てが増加していることを指摘し、これらのエクスポージャーが準備資産の流動性に不確実性をもたらすと述べました。S&Pの見解では、これらの資産の蓄積は、ステーブルコインの準備金が反映すべき単純なドル建てモデルから外れているとしています。
その結果、珍しい分裂が生じています。Tetherは、中央銀行が何世紀にもわたり金融力を示すために使用してきた資産を購入していますが、S&Pはその組み合わせがステーブルコインの信頼性を弱めると結論付けました。
S&PがTether USDTにこの評価を下した理由
S&Pの格下げは、資産の質ではなく、流動性と準備金の明確性に関する懸念に基づいています。同機関のモデルは、ステーブルコイン発行者が市場のストレス時にも迅速かつ円滑に償還に応じられるかどうかを評価します。
同社によれば、TetherがBitcoinや担保付きローンへの割り当てを増やしていることは、価格変動性やカウンターパーティリスクをもたらします。最新の四半期報告書によると、同社は約100億ドル相当のBTCを保有し、担保付きローンは約150億ドルに上ります。
同時に、金も準備金の中心であり、約130億ドル相当の資産を保有しています。この貴金属は長期的価値を持つハードアセットである一方、短期間で現金化するのは難しく、米国財務省証券のように大規模な償還を容易に決済することはできません。
これらを踏まえ、S&Pは、準備金の組み合わせが即時の1対1償還を約束する商品には適さなくなっていると見ています。
同機関はまた、開示の不十分さも指摘しました。次のように述べています：
「USDTの準備金に含めることができる資産の種類や、基礎となる資産または資産クラスの価値が大幅に下落した場合に取るべき行動について、公開されている情報はありません。」
さらに、Tetherはカストディアンやカウンターパーティ、マネーマーケットエクスポージャーの構成について詳細な情報を公開していません。
これらの情報が欠如していることは、これらの機関の質が準備金の信頼性に直接影響するため、重要です。
Tetherの米国財務省証券保有額は1300億ドルを超え、世界でも有数の保有者となっていますが、運用の詳細が不透明であるため、S&Pの信頼は限定的です。
注目すべきは、Tetherが過去に異なるマクロ経済的見解を提示して自身のアプローチを擁護してきたことです。
同社CEOのPaolo Ardoinoは、Bitcoin、金、土地は世界的な不安定や主権バランスシートの劣化に対する長期的なヘッジであると主張しています。
同社は、マイニングやロイヤルティ企業への投資、拡大するトークン化金ビジネス、金を担保とした貸付や保管サービスの提供パートナーシップによって、その見解を裏付けています。
S&Pの格下げに直接反応し、Ardoinoは次のように述べました。
「私たちはあなた方の嫌悪を誇りに思います……伝統的金融のプロパガンダマシンは、どんな企業であれ壊れた金融システムの重力に逆らおうとする時に不安を感じ始めています。」
Tetherの立場からすれば、これらの動きは従来のステーブルコイン準備金モデルから逸脱していても、企業のバランスシートを強化するものです。
なぜ暗号資産市場は気にしないのか
一方で、市場によるTetherの評価はS&Pの枠組みとは大きく異なります。
これは、USDTが過去10年間の市場サイクル、取引所や貸し手、競合ステーブルコインの崩壊を含めて、ドルペッグを維持してきたからです。その実績が、公式な格付け以上にユーザーの信頼を形成しています。
さらに、USDTは世界中の取引所で流動性が非常に高く、デジタル資産は多くの暗号資産取引の基軸通貨であり、安定したドルアクセスがない新興市場でも広く利用されています。
その結果、ステーブルコインの需要は引き続き増加し、USDTの時価総額は過去最高の1840億ドルを超えています。
一方で、Tetherのバランスシートで最も重要な特徴は、その収益力です。短期米国財務省証券に1300億ドル以上を保有し、ステーブルコイン発行者は年間約150億ドルの収益を上げています。
この利回りは、Bitcoinや担保付きローンの価格変動を、標準的なリスクモデルが想定するよりも効果的に吸収できる急速に成長するエクイティバッファーを生み出しています。
トレーダーや新興市場のユーザーにとって、これらの詳細はS&Pの資産構成に対する見解よりも重要です。市場は、米国財務省証券への大きなエクスポージャー、増加する金準備、収益性の高いビジネスモデル、安定した償還メカニズムを持つ企業と見ています。
したがって、準備金の一部が変動性の高い資産に割り当てられていても、Tetherの内部留保の規模は、規制された銀行には珍しいバッファーを提供します。
実際、ArdoinoはXの投稿で、Tetherは減損のない準備金を持つ過資本化されたビジネスを構築し、高い収益性を維持していると述べ、同社のイノベーションの規模を強調しました。
また、Tetherの業績は伝統的金融の弱点を浮き彫りにしており、同社のモデルに対して金融業界がますます不安を感じていると述べました。
彼はさらに次のように述べています：
「伝統的金融のプロパガンダマシンは、どんな企業であれ壊れた金融システムの重力に逆らおうとする時に不安を感じ始めています。どの企業もそこから切り離されるべきではありません。」
透明性は依然として重要
それでも、これらはより明確な情報開示の必要性を排除するものではありません。
Tetherの構造における主な脆弱性は、金の割り当てやBitcoinエクスポージャーではありません。準備金がどのように保管されているのか、カウンターパーティがどのように選定されているのか、担保付きローンがどのように管理されているのかについての詳細な情報が不足していることです。
たとえ大きなエクイティバッファーやハードアセットで支えられたバランスシートであっても、透明性のある報告がなければ評価は難しくなります。
機関投資家や規制当局にとって、これが中心的な未解決の課題です。
したがって、より高い透明性があれば、大口保有者の不確実性を減らし、USDTをグローバルな決済資産に求められる基準に合わせることができるでしょう。
The post ‘We wear your loathing with pride:’ Why S&P downgraded Tether after it bought more gold than any country appeared first on CryptoSlate.
免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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