資金調達：VCが暗号資産市場の調整と今後の展望について議論

Bitcoinとetherは今年のすべての上昇分を消し去りました。これは、わずか2か月前にbitcoinが過去最高値の$126,000を記録した市場にとって急激な転換です。全体的な状況も同様で、The Blockのデータによると、20のGMCI暗号インデックスすべてが1か月ベースで赤字となっています。また、10月10日の記録的な清算イベントは、市場がいかに脆弱になっていたかを明らかにしました。下落が続き、センチメントが弱まる中、私はVCに2つの重要な質問を投げかけました。なぜ暗号市場は依然として圧力を受けているのか、そして今後どうなるのか、ということです。

VCは、調整の背後にある主な要因として、10月10日の清算イベントと厳しいマクロ環境の2つを挙げました。DragonflyのジェネラルパートナーであるRob Hadickは、流動性の低さ、リスク管理の不備、オラクルやレバレッジ設計の弱さによって引き起こされたこのデレバレッジイベントが大きな損失をもたらし、不確実性をもたらしたと述べています。

Tribe Capitalのジェネラルパートナー兼マネージングディレクターであるBoris Revsinも同様の見解を示し、この出来事を「レバレッジの洗い流し」と呼び、市場全体に波及したと述べました。同時に、マクロの状況も支援的ではなくなっています。短期的な利下げへの期待は薄れ、インフレは粘着性を示し、雇用市場は軟化し、地政学的リスクは高まり、消費者はストレスを感じています。VCによれば、この組み合わせが過去2か月間でほとんどのリスク資産の取引を低調に押しやっています。

Robot VenturesのパートナーであるAnirudh Paiは、米国の景気減速への懸念の高まりにも注目しました。Citigroup Economic Surprise Indexや1年インフレスワップ（インフレリスクを固定キャッシュフローの交換で移転するデリバティブ契約）などの主要な成長指標が反転し始めているとPaiは述べ、これは過去のリセッション懸念の前にも見られたパターンであり、リスクオフの雰囲気を広げていると付け加えました。

「これはさらに悪化し、本格的なリセッションに発展する可能性もありますが、過去の事例と同様にセンチメントが転換し、市場に楽観が戻ることもあり得ます。まだ判断するには早すぎます」とPaiは述べています。

価格を押し下げているもう一つの要因は、新たな資金流入の不足です。CMS Holdingsの共同創設者兼プリンシパルであるDan Matuszewskiは、バイバックで支えられているトークンを除き、cryptoには「ほとんど追加的な流入がない」と述べ、例外はdigital asset treasury（DAT）企業だけだと指摘しました。新たな需要が枯渇し、ETFフローも大きな支援を提供しなくなったことで、価格はより速く下落しています。

今後重要となるシグナル

VCは、今後数か月で最も重要なカタリストはマクロの明確化、特に金利と連邦準備制度（Fed）に関するものだと述べました。HadickとRevsinはともに、利下げの道筋と次期Fed議長が誰になるかがリスク資産の最大のドライバーだと指摘しています。市場は利下げを織り込んでいますが、Revsinは、新しいFed議長が流動性維持に傾けば、政策がどれほどハト派になるかを投資家がまだ過小評価している可能性があると述べました。Hadickは、インフレ、ホリデーシーズンの消費、全体的な流動性状況についてより明確なシグナルがあれば、bitcoinにとって「依然としてマクロ資産のように取引されている」ため、より良い環境になるだろうと付け加えました。

もう一つのカタリストは、単純に通常の経済データの復帰です。Paiは、最近の米国政府のシャットダウンにより、投資家は「データ不足」の状態で手探りの取引を強いられていると指摘しました。10月のJob Openings and Labor Turnover Survey（JOLTS）が次回のFederal Open Market Committee会合前の唯一の主要な労働データポイントとなるため、市場は情報ではなく不確実性に基づいて動くことになります。彼の見解では、次の雇用統計は通常以上に重要になるでしょう。なぜなら、投資家は「不確実性を嫌い」、拠り所となるものがほとんどないからです。

VCはまた、市場が過小評価している可能性のある長期的なトレンドにも言及しました。Hadickは、経済活動がどれほど急速にオンチェーンへ移行しているかを投資家がまだ十分に織り込んでいないと述べ、決済、トークン化投資、ソーシャルトレーディングが2026年までに大きく加速する可能性があると指摘しました。その移行の規模とスピード、そしてそれが解放する可能性のある需要は、まだ十分に評価されていないと述べています。

AIとの関連性

一部のVCによれば、過小評価されているもう一つのカタリストはAIトレードの進展です。AIはフロンティアテック全体でリスク選好の主要なドライバーとなっています。AIトレードが強まればcryptoを支え、弱まればその調整はマクロ経路を通じてデジタル資産にも波及するでしょう。

「cryptoは、パブリックテック株のマクロが弱まること（これと相関している）や、中国・香港市場での規制強化といった二次的な影響を受けるでしょう」とRevsinは述べています。「これは私の基本シナリオではありませんが、リスク要因です。ただし、金利のマクロトレンド、米国の大幅な規制緩和、それに伴う他国での模倣行動、そして一部cryptoの低バリュエーション（オンチェーンの収益倍率を考慮すれば魅力的な買い場）など、ポジティブな要素が上回っていると考えています。全体として、私は2026年に向けて慎重な強気です」と付け加えました。

Generative Venturesの共同創設者兼マネージングパートナーであるLex Sokolinは、AIインフラの深刻な弱体化がより広範な影響をもたらす可能性があると警告しました。「AIが崩壊し始めた場合、特にOracle債やデータセンターの建設で問題が起きれば、株式市場、そしてその後のオルタナティブ資産にもショックを与える可能性があります」とSokolinは述べました。

安定化の初期兆候、しかし明確な転換はまだ

VCは、市場が安定し始めていることには大筋で同意していますが、本格的な底打ちと呼ぶには十分ではないとしています。bitcoinは$80,000付近の安値から反発し、ETFフローもわずかながら改善の兆しを見せており、強制的な売り手がほぼ排除された証拠と見る向きもあります。しかし、背景は依然として不安定で、市場は金利、インフレ、AI収益の新たなデータポイントごとに反応しています。Revsinの言葉を借りれば、これは「初期の安定化フェーズ」であり、明確な反発の始まりではありません。

VCの間では、$100,000～$110,000のbitcoinレンジがセンチメント転換の重要なゾーンとして浮上しました。この帯域を維持できれば、市場は「大きな天井」懸念から「次の上昇前の健全なリセット」へと移行したことを示唆するとRevsinは述べています。それまでは恐怖が支配的なムードであり、市場はショックに敏感な状態が続くでしょう。

VCは、持続的な転換の最も明確なシグナルは、フローとポジショニングの両方の安定だと述べました。複数のVCが、スポットBTCおよびETH ETFへの数週間にわたる安定した純流入と、過度なレバレッジなしでオープンインタレストが再構築されているデリバティブデータを指摘しました。「狭いレンジでの低ボラティリティ取引が続けば、市場が安定化した確かなサインです」とHadickは付け加えました。

このような環境下でも、一部の投資家はリスク・リワードの改善を見ています。Revsinは、売りが進んだことで、いくつかの収益を生むアルトコインのバリュエーションが2024年水準にリセットされた一方で、オンチェーン活動、手数料、ユーザー成長などのファンダメンタルズは改善していると指摘しました。修正局面でもbitcoinのドミナンスは急上昇しなかったことから、質の高いアルトコインへの需要が依然としてある証拠だと述べています。「私たちのファンドはBTCやETHをほとんど保有せず、有望な収益ポジション、つまりGrass、Reなどに注力します」とRevsinは述べました。

 

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