SEC議長のAtkins氏が、従来のインフラを危険にさらすトークン化市場の衝撃的な68兆ドル規模のタイムラインを正式に認めた

米国株式市場の評価額は約68兆ドルに上りますが、そのうちオンチェーンでトークン化された形で存在するのは現在わずか約6億7,000万ドルに過ぎません。

このギャップの規模は、規制当局がブロックチェーンベースの決済を米国金融インフラの中核に統合する方向へとシフトする兆しを見せている中で、政策立案者や市場参加者の注目の的となっています。

先週、米国証券取引委員会（SEC）の委員長Paul Atkinsは、トークン化が「数年以内」に米国市場の中心的な特徴となる可能性があると述べ、電子取引と分散型台帳技術の進歩の組み合わせを、数十年で最も重要な変革と表現しました。

彼の発言は、これまでの同機関の姿勢から大きく転換したものであり、米国市場の基盤インフラの近代化サイクルが予想よりも早く進む可能性を示唆しています。

BitwiseのCIOであるMatt Houganは、現在のトークン化株式の規模6億7,000万ドルと、全体の68兆ドル市場を比較することで、この移行の規模感を説明しました。

この数字は、プロセスがいかに初期段階にあるかを示しており、既存システムと証券が定期的にブロックチェーン上で移動する可能性のある未来との距離を浮き彫りにしています。

この比較は特定のタイムラインを示唆するものではありませんが、トークン化決済の段階的な導入でさえ伴う構造的課題を明確にしています。

市場構造が牽引する規制の転換

インタビューで、Atkinsは、トークン化によって取引執行、支払い、最終決済の間のギャップを狭める、あるいは排除することで、予測可能性を高めリスクを低減できると主張しました。

日中またはリアルタイムでの決済が可能になることは、規制当局がデジタル資産を既存のルールにどのように適合させるかを再評価する主な理由の一つです。

Atkinsはまた、SECが歴史的にイノベーションに遅れを取り、時には後に持続的であることが証明された発展に抵抗してきたことも認めました。

しかし、同機関は最近、異なる方向に動き始めています。いくつかの調査が中止され、デジタル資産に関する円卓会議が再開され、Commissioner Hester Peirceは新たなアプローチを「迅速、慎重、創造的、かつ実行可能」と表現しました。

注目すべきは、SECがHoweyテストに基づきつつも、ネットワークが成熟し、コントロールが分散し、最終的に特定の発行者なしで運用される状況を考慮した「トークン分類法」を開発していることです。この分類法は、どのデジタル資産がSECの管轄下にあるか、どれがそうでないかを定義することを目的としています。

この転換は、トークン化活動を国内に取り込む意図による部分もあります。2022年のFTXの崩壊や、CFTCの監督下でLedgerXが中断なく運営されたことは、米国の規制構造がデジタルネイティブなシステムにも適用されれば顧客資産を保護できることを示しています。

その結果、金融規制の責任者は、トークン化決済をオフショアの事業体ではなく、監督下の取引所に誘導する機会があると見ています。

規制上のボトルネック

新たな方向性にもかかわらず、いくつかの障害が残っています。

Commissioner Caroline Crenshawは、「ラップド証券」として販売されている一部のトークン化株式が、元の金融商品と同じ経済的権利、流動性条件、または保護を反映していない可能性があると指摘しています。

彼女は、これらのプロダクトが必ずしも1対1の表現ではなく、投資家の期待を複雑にする可能性があるため、新たなルールが必要になるかもしれないと述べました。

業界の緊張は、SEC投資家諮問委員会の会合で明らかになりました。そこでは、Citadel Securities、Coinbaseなどの代表者が、トークン化が分散型金融とどのように関わるべきかを議論しました。

Citadelは、トークン化証券取引に関与するすべての仲介業者、分散型プロトコルを含む、が特定され、既存の取引所およびブローカーディーラーの定義に従うようSECに求めました。

一方、Coinbaseは、分散型システムにブローカー並みの義務を課すことは運用上非互換であり、プロトコルにカストディやコントロールを強制することで新たなリスクをもたらす可能性があると主張しました。

これらの違いは、トークン化市場のインフラをどのように構築すべきかという競合するビジョンを反映しています。

一つのモデルは従来の仲介型システムに沿ったものであり、もう一つはプログラム可能な非カストディアルプロトコルに依存しています。SECは、これらの枠組みが共存できるか、あるいはトークン化証券にはより規定的な構造が必要かを評価する必要があります。

特に、Nasdaqの規則変更申請が差し迫っていることで緊急性が増しています。取引所は、フロントエンドの取引を変更せず、取引後の段階でDepository Trust Clearing Corporationを通じてトークン化を可能にすることを提案しています。

SECは今月中に対応する必要があり、この決定は他の市場参加者がトークン化戦略を設計する際に大きな影響を与えるでしょう。

規模、インフラ、技術的制約

一方、広範なトークン化の現実的な障害の一つは、米国市場活動の規模です。

参考までに、Nasdaqは1秒あたり約2,920件の取引と、1日あたり4,630億ドルの名目取引額を処理しています。これに比べ、パブリックブロックチェーンは、取引後のワークフローを改善できるとはいえ、そのパフォーマンスや信頼性にはまだ及びません。

Nasdaq vs Solana 主要取引指標（出典：FliptheNasdaq）

したがって、米国証券の大部分をブロックチェーン上に移行させるには、クリアリングハウス、カストディアン、ブローカーディーラー、デジタル資産ネットワーク全体で大規模なアップグレードが必要となります。

これを踏まえ、Atkinsの発言は、規制当局の慎重姿勢がもはや主な制約ではないというシグナルと受け止められています。

代わりに、市場参加者は今や、技術的能力、運用リスク管理、コンプライアンス枠組みを、規制当局が検討する決済モデルに合わせるという課題に直面しています。

もしトークン化が米国市場構造の正式な要素となれば、機関はデジタル発行、オンチェーン照合、規制報告を産業規模で処理できるシステムを必要とするでしょう。

RWA.xyzのデータによると、オンチェーンの実世界資産の総額は約358億ドルに成長しており、2024年末時点の約2倍となっています。

全体の金融システムと比べれば小規模ですが、この成長は、特に国債、現金商品、クレジット、その他低ボラティリティ資産のオンチェーン表現に対する安心感が高まっていることを示しています。

この拡大は、法的枠組みが安定すれば、トークン化市場が規制された機関を引き付けられるという初期の証拠を提供しています。

グローバル競争と今後の道筋

他の法域は、米国よりもトークン化市場インフラの導入が早く進んでいます。シンガポールや香港は、トークン化債券プログラム、デジタルファンド構造、銀行発行のブロックチェーン決済システムを開始しています。

その結果、米国の規制当局は、ルールが不明確なままだと、特にシンセティックやラップドプロダクトが法的に不確実な場合、トークン化がオフショアに流出する可能性があることを認識しています。

Atkinsは、米国がこの分野でリーダーシップを取り戻すことを目指していると位置付け、明確なルールが市場参加者に国内でイノベーションを促すと主張しました。

米国がトークン化のギャップを埋められるかどうかは、SECが分類法をどれだけ早く最終化できるか、TradFiとDeFi間の対立をどう解決するか、インフラ提供者がブロックチェーン決済の運用要件にどう対応するかにかかっています。

Atkinsが示したようなコンプライアンス経路が整備されれば、現在の6億7,000万ドルのトークン化規模は今後数年で大きく拡大する可能性があります。

しかし、ルールが不安定なままであれば、資本はより成熟した枠組みを持つ法域へ流れ続けるかもしれません。

この投稿 SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed は CryptoSlate に最初に掲載されました。