イーサリアムの手数料が7年ぶりの低水準に到達し、ついにビットコインを上回る――ある隠れたデータポイントがラリーの持続性を証明

連邦準備制度理事会（Fed）は、市場が求めていた0.25ポイントの利下げを実施し、Ethereumは「スマートマネー」が予想していた通りの反応を見せている。

Bitcoinは約92,000ドル付近でこのニュースをほぼ無視している一方、Ethereumは会合前の上昇分を3,300ドル以上で維持しており、決定前24時間に見られた急激なローテーションを裏付けている。

この利下げ自体はすでに織り込まれていたため、形式的なものに過ぎなかった。しかし、その実施によって、インフレの粘着性が残る中でも緩和サイクルが維持されていることが確認され、2025年に向けた最後の懸念が取り除かれた。

したがって、この決定直後のタイミングで、Ethereumは市場が好む高デュレーション資産として機能し、流動性状況への感応度を活かして、より広範な暗号資産ベータをアウトパフォームしている。

ETHのスポット主導による再評価

このラリーの質は、2025年初頭に見られたレバレッジ主導のブレイクアウトとは一線を画している。市場構造データは、これは資産の再価格付けであり、投機的なショートスクイーズではないことを示している。

CryptoQuantによると、主要なデリバティブ取引所全体でファンディングレートは価格が急騰しているにもかかわらず低水準にとどまっている。この乖離は重要で、今年初めのラリーはしばしばファンディングコストの急騰と一致しており、過度に強気なロングによる疲弊の兆候だった。

Ethereumのファンディングレート（出典：CryptoQuant）

しかし、最近の「泡沫」の欠如は、買い注文がスポットバイヤーや機関投資家のデスクから供給を吸収していることを示唆している。

実際、これは会合前に見られたオンチェーンシグナルとも一致している。

Santimentのデータによると、大口保有者（いわゆるクジラやシャーク）は、この決定に先立つ3週間で約100万ETH（31億ドル超相当）を蓄積した。これらの主体は、積極的なディスインフレよりも成長と安定を優先するFedという特定の結果を見越してポジションを取っていた。

Ethereumクジラの買い集め（出典：Santiment）

パウエル議長がその「プット」を提供した今、現在取引所に滞留している665億ドル相当のステーブルコイン「ドライパウダー」は、投入のゴーサインを得たことになる。

過去のサイクルでは、これほど大きな遊休資本の存在が、マクロの不確実性が解消された後に持続的なローテーションを引き起こすことが多かった。

収益のパラドックス

しかし、この強気のローテーションは、機関投資家にEthereumのファンダメンタルズにおける明白な矛盾、すなわちLayer-1収益の崩壊に直面させている。

Dencunアップグレード以降、Ethereumメインネットの経済構造は劇的に変化した。Coinbaseが支援するBaseのようなLayer-2ソリューションが現在Ethereumネットワーク取引の94%を処理しているが、この活動はもはや莫大なETH手数料を生み出していない。

Glassnodeのデータによると、これによりブロックチェーンネットワークのメインネット手数料は90日移動平均で1日あたり300ETHを下回り、2017年以来最低の収益水準となっている。

Ethereumメインネット総手数料（出典：Glassnode）

厳密に言えば、これは「ultrasound money」ナラティブを弱めるものだ。高い発行手数料で相殺できなければ、ETHは再びインフレ型になりかねない。

それでも、Fedの利下げに対する市場の反応は、投資家が利回りを生む「債券」ナラティブを超えてEthereumを成長株プラットフォームとして評価していることを示唆している。

賭けられているのは、L2活動の爆発的増加が、ネットワークをより安価かつ実用的にし、現実世界のトークン化やステーブルコイン利用を促進することで、高いガス代以上に長期的な競争優位性を生み出すという点だ。

低金利環境下では、直接的な収益が一時的に減少していても、市場はこのエコシステム成長にプレミアムを支払う用意がある。

この構造的な自信は企業財務にも反映されている。Tom LeeのBitMine Immersion Technologiesは、機関投資家需要の代理として、先週約138,452ETHをバランスシートに追加した。

合計386万ETH（120億ドル相当）を保有しており、この蓄積は、12月9日にスポットEthereum ETFで見られた1日あたり1億7700万ドルの流入を補完する、供給の機械的な除去を意味する。

2026年の展望

一方、本日の会合で最も重要なポイントは利下げ自体ではなく、2026年の「ドットプロット」だ。Fedは今後18か月で金利が大幅に低下する緩やかな緩和の道筋を示した。

暗号資産市場にとっては、方向性と同じくらいペースも重要だ。パニック的な利下げはリセッションを意味し、通常すべてのリスク資産（暗号資産を含む）が売られるシナリオとなる。

逆に、本日示された「緩やかな」道筋は、経済が段階的な下降に耐えうるほど強靭であることを示している。これはEthereumにとって「ゴルディロックス」シナリオだ。

実質利回りが圧縮されるにつれ、将来のテクノロジー成長に対する割引率が低下する。Ethereumはテックベータやデュレーションとの相関性が高く、この特定の環境下で歴史的にアウトパフォームしてきた。

ETH/BTCレシオは0.036まで上昇しており、この資本コスト期待の変化に反応している。レシオは依然として歴史的に低いが、トレンドラインを上抜けたことで「アンダーパフォームトレード」が終焉を迎えた可能性を示唆している。

結論

Jerome Powellは、確立されたテクノロジープロトコルへのリスクテイクを後押しする2026年のロードマップを市場に事実上提供した。

Fedが「やや高め」のインフレを容認してソフトランディングを確保する姿勢は、現金保有の魅力を減じ、リスクカーブの先端への資金移動を促す。

EthereumはこのFOMC後のウィンドウに、スポット主導の市場構造、大規模な機関投資家の蓄積、成長資産の資本コストを下げるマクロ環境という、まれに見る追い風の重なりを持って臨んでいる。

L1収益の崩壊は長期的な経済的課題を提示するものの、直近の市場の評価は明確だ：ローテーションは始まり、「ソフトランディング」トレードはETHで表現されている。

本記事「Ethereum fees just hit 7-year low as it finally outperforms Bitcoin – one hidden data point proves rally is sustainable」はCryptoSlateに最初に掲載されました。