ビットコインの流動性は再構築されましたが、市場で注目すべき新しい指標は何でしょうか？

現在、bitcoinの最大保有者はクジラから上場企業やコンプライアンスファンドへと移り、売り圧力は個人投資家の市場反応から機関投資家による資本的インパクトへと変化しています。

執筆：ブロックチェーンナイト

今週初め時点で、bitcoin ETFおよび上場企業が合計約257万枚のbitcoinを保有しており、取引所の209万枚を大きく上回っています。

このデータは、bitcoinの流通供給における価格感応度の高い在庫が取引所から機関投資家のシステムへと移行し、市場の流動性特性とリスク伝播経路を根本的に再構築したことを示しています。

現在、bitcoinの流動資金は3つの新たな「プール」を形成しており、それぞれの運用ロジックも異なります。

取引所プールは最も反応が早く、Coinbaseなどのプラットフォームにある200万枚超のbitcoinは数分で取引が完了でき、短期的な売り圧力の主な供給源となっていますが、このプールの規模は2021年以降、継続的に縮小しています。

ETFプールは約131万枚のbitcoinを保有しており（BlackRock IBITが77.7万枚を占める）、そのシェアは二次市場で取引され、T+1/T+2決済などのプロセスを経て、認定参加者が償還した後に現物市場へ流入します。このような摩擦は日中のボラティリティを抑制しますが、償還ラッシュのリスクを蓄積する可能性もあります。

企業プールは100万枚超のbitcoinを保有しており（流通量の5.1%）、Strategy社が主要な保有者です。この種の資金は時価評価損や債務満期などの影響を受け、長期保有者より粘着性は低いものの、資本環境にはより敏感です。

ETFの台頭はデリバティブ市場も再構築しました。機関投資家は「ETF買い・先物売り」によるベーシスアービトラージを行い、CME bitcoin先物の未決済建玉が拡大、ベーシスは裁定取引のシグナルとなり、方向性指標ではなくなっています。

調査機関は、10月中旬のETFからの大規模な資金流出は実際にはベーシスアービトラージのクローズであり、機関投資家の撤退ではないと指摘しています。このような機械的なオペレーションにより、資金フローの解釈はより複雑になっています。

同時に、市場のボラティリティは顕著に圧縮されており、Glassnodeのデータによればbitcoinの長期実現ボラティリティは80%から40%に低下しています。

ETFの日次数十億ドル規模の取引量はコンプライアンス資金を引き付けており、機関投資家は計画的に資金をバランスさせ、パニック売りは行わず、マーケットメイカーのスプレッドも縮小し、現物の流動性が向上しています。

しかし、ボラティリティの圧縮はリスクの消失を意味するものではなく、保有比率がETFや企業に集中することで、一度の大規模な償還や清算によるインパクトは個人投資家の取引よりもはるかに大きくなります。

また、新たな構造には新たなリスクも潜んでいます。多くの企業は社債発行によってBTCを調達しており、価格がコストラインを下回り、かつ信用が引き締められた場合、強制的な売却が引き起こされる可能性があります。ETFにはリファイナンスのプレッシャーはありませんが、継続的な償還はbitcoinを再び取引所へ戻すことになり、売り圧力を消すのではなく、単に遅延させるだけです。

現在、bitcoinの最大保有者はクジラから上場企業やコンプライアンスファンドへと移り、売り圧力は個人投資家の市場反応から機関投資家による資本的インパクトへと変化しています。

この変化は日常的なボラティリティを圧縮する一方で、新たなテールリスクを生み出しており、bitcoin市場は機関主導の新たな段階に突入したことを意味します。取引ロジックの全面的な更新が必要であり、私たちもいくつかのデータに改めて注目する必要があります。